时间：2021.10.28

 

阳光电源发布2021年三季报，前三季度实现收入153.74亿元，同比增长29.09%；归属母公司净利润15.05亿元，同比增长25.89%；扣非后归属母公司净利润14.52亿元，同比增长33.95%；

其中，单三季度实现收入71.63亿元，同比增长44.23%，环比增长47.29%；归属母公司净利润7.48亿元，同比下降0.19%，环比增长101.97%；扣非后归属母公司净利润7.32亿元，同比增长8.76%,环比增长114.23%。

盈利：前三季度净利率10.4%，略高于去年；毛利率27.4%，较去年提升2.6个百分点。Q3毛利率26.7%，相对于Q1-2略有下降，主要是海运费大幅上涨（Q1-3海运费5亿，去年同期1.5亿，海运费率从3%提升至6%）。

费用：1）研发费用8.5亿，同比增长63%，研发费用率从去年的4.4%提升至5.5%，主要是因为公司加大研发力度，特别是在储能、电动车、充电桩等领域加大研发。设立南京和深圳的研发中心，确保技术产品领先。

2）营销费用8.6亿，同比增长18%，销售费率从去年6.2%降低到5.6%，得益于规模持续扩大。

收入结构：主要来自于逆变器、新能源开发、储能、风能变流器等。海外光伏市场储能、户用高速增长，收入占比45%，达到69亿，同比增长80%。国内市场，受地面电站节奏影响，和去年比较类似。风能业务是去年国内抢装潮结束，并且行业竞争加剧，公司盈利能力下降。

 

（董事长）对今年的业绩不是太满意（基本满意），几个问题：1）多晶硅持续涨价，组件价格攀升，导致电站投资放缓+国内装备制造业总体增长幅度都比较慢。2020年1-9月全球装机72GW，2021年1-9月也不到100GW，同增39%，中国去年19GW，今年只有25GW。2）物流费用大幅攀升，影响利润。

在这样的复杂背景下，公司基本达到预期。去年这个时候正好是中央提出3060目标的时候，一年来能源反倒没有大幅发展。而海外从去年53GW提升到今年73GW。光伏今年全年预计55-60GW。

风电方面：去年同期国内28GW，今年16GW，去年全年62GW，今年同比看也不乐观。

储能方面：今年累计全球14.4GWh，国内3GWh，去年同期1.7GWh。今年国内储能面临的问题是储能缺货，发电侧没有收益，电源侧进度缓慢。全球来看，海外去年7.2Gwh，今年同期实现翻倍。公司收入同比增加362%。全年的任务没有什么大的问题。

 

总体上看，风光储几个板块基本符合预期。风电因为整机价格下跌（市场恐慌导致非理性报价），变流器不能独善其身，收入和利润都出现了下滑，但是在公司业务占比不大，所以影响不大。此外，水面光伏和运维业务都在增长，其中运维同比增长20%，收入突破1亿元。氢能、充电桩等领域还在开拓，收入在增长但目前还不能盈利。

光伏电站业务：由于产业链大幅度的涨价，开发建设节奏滞后，公司积极引导客户观念（水涨船高），确保自己的微薄收入，今年1-9月收入增长12.6%，利润基本持平，1.5+亿元。发电收入+25%，收入3.6亿元，利润1.42亿元。合计3亿元净利润。

分区域看：亚太地区增长缓慢，印度今年没怎么增长，东南亚增长也不多，主要增长在日本。包括中国在内，亚太地区都比较低迷。其它地区，由于完全按照市场规则，水涨船高。收入欧洲+61%，美洲+145%，其它区域+100%以上。

碳中和政策后市场格局，公司的战略：中国为了实现碳中和需要投资190万亿。除了今年装机量和明年上半年以外，风电和光伏复合增长会超过20%。

公司需要苦炼内功，打好组合拳，加大研发投入，公司1-9月研发投入8.5亿元，研发强度很大，除了研究氢能、充电桩以外，公司主要的研发费用仍然集中在光伏、储能、风电，电力电池转换、深度融合，产品创新，希望研发往纵深方向发展。

公司上市十周年，非常不容易。公司在制定新十年的宣言，赛道正确、战略有定力、打法不能出差错，特别是创新（产品研发）方面需要进一步努力，聚焦在逆变器、储能、风电，牢牢抓住国际市场。

市场收入市场结构发生较大变化，去年海外收入占比33.8%，今年已经达到47%，年底可以达到一半以上。

大胆预测，国内2035年光伏20亿千瓦，风电10亿千瓦，储能1700GWh。目前融资主要用于国际营销平台建设+研发投入。现在需要做好Q4和未来三年的规划。

 

2035年国内光伏累计装机18-20亿千瓦（比较乐观），2030年风光合计12亿千瓦是比较稳健的，超过的概率非常大。2025年没有研究过。今年全球在150-160GW。明年全球复合增长率在20%以上，2025年全球新增装机大概率在300GW。

最近煤炭的问题导致了电力供应紧张，光伏发电电价上涨。工商业电价的放开会对光伏电价造成影响，形成机制（至少能反应成本、体现竞争）逐步完善，引导光伏健康发展。今年光伏受到制约，主要就是市场化的传导机制问题。

 

公司1-9月出货将近30万台（上半年15万台），年底50万台目标基本可以完成，预计在45万台。但是芯片依然短缺。公司在进行国产替代的尝试，并对产品结构进行调整，比如两台并成1台，或者功率较大的采用其它的半导体器件替代。

明年公司户用目标制定的比较高，至少翻倍增长，一方面保供、一方面研发。

 

主要是渠道和品牌开拓力度加大+产品革新。如果没有芯片限制，今年目标是70万台。

明年的订单也很饱满，公司会和零部件厂家做好及时沟通，希望供货有所倾斜，目前的挑战：一是物流，二是供应链，公司需要提高快速响应的能力，抓住户用市场的机会。

 

 

有上升，希望能做到29-30%。

 

谈不上顶尖，中国品牌想做到顶尖还是有难度，但是公司在前三没有问题。公司依靠低成本创新获得性价比的优势，价格策略介于欧洲品牌和中国一般品牌之间，会有一部分溢价。

公司需要依靠强大的研发投入，把产品做到极致+性价比最高，品牌能有5%溢价就很好了，10%就到极限了。公司核心还是低成本创新，产品品质保持前列，提高品牌的满意度。总体上阳光品牌价值提升还是比较快的，今年评估公司品牌价值在300亿元。

特别是在户用领域，分布式渠道商品牌忠诚度很关键，公司要呵护好，服务相应速度和质量在进一步提升，目前能够做到48小时之内响应客户问题。

公司对户用的定义是，20kW以下，不包括工商业。公司户用渠道团队和地面渠道团队是两个队伍。公司户用产品的平均功率在10kW左右。

 

全年估计比去年翻2-3倍。1-9月储能收入在20亿元，订单很多。问题在于锂材料涨价，公司采用无电芯战略需要传递成本到消费者，可能会面临签好订单但电芯涨价的问题，最大的挑战是跟消费者的报价算好（成本算好），算好自己的成本。

明年还是短缺的挑战，公司进一步做好与合作伙伴的沟通（宁德时代，个别家作为补充），对明年储能市场翻倍还是有信心的。

电站整体情况比较糟糕，但是公司没有亏损，甚至略有盈利，电站发电+投资将近3个亿的利润。年底情况还会有所改善，今年年底大基地都在开工，但是今年确认的规模不多，明年电站的情况还是比较好的，原因：

1）上半年总体上供应链的情况会有所好转；

2）大基地的规划和大型集中电站的规模效应会更明显，带动利润修复；

3）水涨船高，商业模式也有变化，赔本生意不会做了，部分央企接受涨价。

4）明年分布式的情况也会大幅好转，今年限电导致抢装分布式的很多，明年更会大量安装。安装的意愿来自：避免停电（安装分布式的不停电）+工商业电价放开使收益好转到两三年前的情况+资源减排的意愿强烈（很多企业都在主动减排，提升产品ESG美誉度和出口竞争力）。

公司承诺2028年前实现碳中和，100%绿电。自己没有完成的绿电消纳，会买绿证解决。明年自发自用的电站还会大幅度增加。

 

国内2020年只有1.7GWh，1-9月份只有3GWh，增速70-80%，但是面临很多问题：

1）5月份北京爆炸事故之后，建筑物和工商业叫停了一些项目，特别是用户侧储能停滞不前（安全问题）；

2）发电侧目前在赔本卖吆喝，目前的这部分储能都违反可再生能源促进法（可再生能源毫无阻力的上网，要求可再生能源优先上网）。

今年储能的变化：

1）国家刚发布认可储能作为主体参与电力市场的问题，此前谈不上有储能的商业模式。这两月储能的政策问题刚解决；

2）储能的法律和安全责任进一步明确。上述政策还需要消化期；

3）电网侧，发改委的文件含糊不清，没说明白储能是否可以进入发电成本（输配电）中，但是后面会得到解决。

今年装机量不多，还是因为成本的上升，有报价达到了0.8元/Wh（现在成本到1块，成本倒挂）。同时，不同省份的储能配比要求不同，有的省要求配的越多权重越高，非常荒诞。加入全部新能源全部存进来，还会造成很大的电力损失，100度会变成86度。因此明年储能也不会太多，体制+成本+地方保护+各地调度关系不明确，需要大家的认知进一步改善。公司对国内储能也不是太感兴趣，更看重国外。

 

 

公司逆变器毛利率保持稳定提升，主要得益于：1）海外占比提升；2）户用占比提升。