行业新星，代工厂到自有品牌成功转型。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司依托小米生态链起家，2018年起逐渐小米脱钩，专注自有品牌，定位中高端市场，扩充产品矩阵，2021H1自有品牌占比达到98.23%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司长期深耕扫地机器人领域，管理层技术经验丰富，激励机制完善，盈利能力位居行业前列。

　　扫地机器人行业空间广阔，未来有量价齐升。扫地机器人产品历经20年发展，目前处于全面自动化阶段。我们判断行业正处于幼稚期向成长期过渡阶段，市场集中度不高，增量市场广阔，全球市场十年间CAGR超过20%。此外，行业推高卖贵趋势明显，产品价格稳步增加，未来有望迎来量价齐升。目前我国扫地机器人的家庭渗透率仅为4.5%，美国则为14.5%，未来渗透率有望持续提升。中性情形下，我国扫地机器人的渗透率有望在2025年超过10%，售量会达到1020万台，CAGR为9.3%；销售额会达到249.87亿，CAGR为15.94%。

　　产品渠道双管齐下，算法+渠道筑建品牌壁垒。公司研发投入、专利数量均处于行业顶尖水平。作为激光导航技术应用的引领者，公司针对用户痛点，围绕导航系统及SLAM算法不断推陈出新，塑造产品护城河。渠道端来看，公司海外渠道完善，EMEA市场市占率快速增长到14%，目前公司投入大量资源自建官网，有望持续开拓海外市场。国内方面，公司近期加大营销力度，线上渠道占比保持在10%以上，稳中有升。此外，今年8月推出U10进军洗地机市场，我们预计到2025年公司在洗地机市场市占率有望达到10%；销售额达到10.58亿元。中性假设下，2025年公司在海内、外扫地机器人市场市占率将达到15%，总销量将达到455.8万台，CAGR为13.84%

　　投资建议：受上游原材料价格上涨因素和海运价格上涨因素影响，调整公司2021-2023年毛利率水平至48.81%、49.44%、49.85%；调整公司2021-2023年营收增速分别为30.86%、25.55%、27.41%，调整公司2021-2023年归母净利润至16.41亿、20.47亿、26.93亿元，EPS为24.57元、30.65元、40.31元，当前股价对应2021-2023年PE分别为33.41x、26.79x、20.37x，继续给与“买入”评级。

　　风险提示：原材料及海运价格持续上涨、行业规模增速不及预期