1、社融缘何低迷？信贷羸弱，发债放缓。新增人民币贷款同比少增9224亿；政府债本月仅多增173亿，主 要系新增专项债发行仅1038亿，远不及一季度月均规模4300亿。 

2、剔除票据冲量：居民负增，企业低增。居民部门再度负增2170亿；企业部门贷款增长主要归功于票据冲 量，新增短贷、中长贷合计仅704亿。剔除票据后，实体部门（居民+企业）新增贷款仅为-1534亿，历史上 首次转负，同比更是少近1.2万亿。

 3、M2反弹背后：政策发力，实体谨慎。M2、M1、M0增速提升至10.5%、5.1%、11.4%，货币供给回升 原因有二：一是财政、货币协同发力，二是实体部门转向谨慎，居民、企业存款同比多8668亿、2346亿， 呈现出较强预防性需求。

 4、信用宽松之路：提防缩表，兵贵神速。宽信用隐患尚未消除：1）去年二季度专项债基数抬升至约1万 亿，近期监管要求地方在6月前完成大部分专项债发行，疫情影响下实际节奏仍需跟踪；2）实体部门缺的 不是货币，而是需求，央行在答记者会上首提“宏观杠杆率会有所上升”，也反映对被动去杠杆的担忧。疫情 冲击下稳需求、稳预期至关重要，政策兵贵神速，房地产调控力度加大、财政发力支持消费值得期待。