免税资产价值投资价值凸显 “十三五”、“十四五”明确提出倡导消费回流，海南免税业态叠加自然资源禀赋，成为政策导向绝佳出口。自 贸港封关后引流能力及经营环境有望进一步改善，目前岛内呈现一超多强格局，中免领航，海发海控紧随 其后，我们认为目前离岛免税处于蓬勃发展期，除去免税龙头中国中免外，其余头部玩家同样具备较强的 成长性及投资价值。

 #离岛免税业态注入在即，公司迎来全新增量。 2022年5月12日，定增工作完成，后续海南发展将迎来海控免税优质资产，有望带动业绩增长。 海控免税为离岛免税头部玩家之一，业绩增长迅猛，2022年1季度，营收同比增长252%、免税购物人数同 比增长360%，免税购物件数同比增长200%。

 #投资建议 我们假设2022及2023年海控免税城分别实现营收40及60亿元、毛利率为25%。依此假设，我们预计2023年 公司实现营收111.6亿元，其中免税业务贡献60亿元；预计2023年公司实现毛利润21.5亿元，其中免税业务 贡献15亿元。 我们预计2022/2023/2024年海南发展分别实现归母净利润0.85/2.06/2.91亿元，分别对应PE 124.53/50.50/35.73 X，首次覆盖给予“买入”评级。