飞凯材料近况调研

1.收入构成。2021年三季报18.9亿的收入中，液晶为8.6亿（光刻胶5400万，oled500万），光纤涂料是2.8亿，半导体为4亿（这部分主要包括：湿化学品收入为1.5亿，环氧塑封料收入为1.8亿，锡球为8600万)。此外，医药中间体收入接近亿。未来医药中间体会爆发式增长，液晶见底回升态势，半导体材料会中高速增长。

2.分产品

液晶：TFT混晶产品出货量前三季度130t,全年170-180t(去年120t),价格稳定，正性+负性价格600-700w/t,毛利率40%。安庆单晶在技改，希望年底扩到100t。明年目标是200吨以上，有20%以上增长。

光刻胶：正胶700-800t（惠科、华星、熊猫），毛利率不到20%，原材料全部进口，后面原材料会国产化。负胶三季度末出货，明年正胶+负胶销售额个亿。I线胶厂已通过验证，明年形成销售。

光纤涂料：今年的出货量小1万吨，同比增长15-20%，主要因为下游客户招标量增加，价格变好，不过成本也涨了，毛利率25-30%。美国有一家公司找公司试用在风电叶片的预浸料中，配方比传统价格贵30%。

半导体：湿化学品出货量有20%左右的增长（受华为海思的影响很大），锡球和MC(环氧塑封料)增速高于湿化学品，主要是国内市场在扩大。明年30%增速。

辉瑞口服药：有片段是公司独供，毛利率70-80%，下游对接CDM0公司（药明康德、凯莱英等四五家）。11月开始进厂土建，明年一季度扩出来新产能，预计支撑收入4亿左右。

3.业绩和估值

传统业务是电子化学品，预计明年收入增速20-30%，利润增速高于收入增速，预期利润4亿，给予30倍估值，120亿。新增医药中间体项目，由于片段独供，年化4亿收入，2亿利润，后续能有较大新增空间，给予40倍估值，80亿市值。合计看200亿。