光华科技-0829交流纪要及逻辑梳理
是韭黄炒鸡蛋
2021-08-30 11:51:12
①原材料回收途径？
四个主要途径：
退役电池：
1）拆解厂；
2）4S店；
3）运营商比如大巴公司，旅游公司，预计高峰期要到23年。工信部有政策，主机厂是主要责任人，必须要有追溯，4S店有强的追溯力，和车企合作能掌握拆解厂和4S店的资源，公司目前也是在和车企和大巴/旅游公司谈一些合作做储备，还没有明确的时间表。
残次品：电池厂的不合格品，CTP等电池的不良数量比普通的pack结构电池更多。目前60-70%的原材料都是残次品，目前退役的电池太少了，而且还有梯次利用的方向。公司和BYD合作比较多，BYD大部分的电池都是给公司。
②市占率？
三元公司的回收量比较低，预计明年磷酸铁锂正极回收能有3万吨，公司能处理1万吨，大概30%的市场份额。
③定价？
残次品的定价相对比较高。但处理残次品的流程短，处理成本低，退役电池处理流程长，毛利会更高点。定价按照锂价做基础，20-30%的定价来计算，8500-10000/吨的电池，目前电池厂主要的形式是竞价。
④回收率：
磷酸铁99%，碳酸锂95%，同行基本上磷酸铁是没法回收的，碳酸锂80%，我们的壁垒在这，现在基本没特别的竞争对手。
⑤工艺路径？
每家路径不太一样，公司物理法，火法，甚至选矿的一些技术都有用到。我们是低温火法，再去溶解，除杂，收碳酸锂和磷酸铁。退役电池不能用普通火法，因为有电解液，残次品没有注液程序，估计龙蟠的方法不能用到退役电池。公司传统主业化学试剂，分离提纯是我们的基础，还挖了北科大和中南工大的团队，投入了2000多万。中南做溶解度的基础理论研究，北科大有选矿的研究基础。明年1万吨的产能两个团队有干股分红，做好了激励措施。
⑥产品出货？
目前产能不大，1000吨，磷酸铁给国轩，磷酸铁锂给CATL，都在送样。三元回收大部分卖到了电子企业，电池级的有杉杉，中伟，当升等。给CATL送了两次样，估计总共要3-4次。
⑦产能？
目前1.5万吨三元处理能力，1000吨磷酸铁锂正极材料处理能力，明年Q1末有1万吨，1000吨的产线刚刚打通。珠海合计5万吨明年年底后年年初出来，总共规划10万吨，后面二期看节奏。现在还有1.5万吨的磷酸铁生产线（非回收，5000磷酸铁+10000磷酸铁锂），后面发力回收正极材料生产磷酸铁的生产了，三元和非回收的扩产不搞了。三元现在产能利用率70-80%，大家的镍钴回收率都做到非常高，没有什么优势，公司现在挑料做，就要811/622。
⑧成本？
目前试验线磷酸铁成本6000，最后预计5000-6000左右。1万吨正极材料出9000吨磷酸铁+2000吨碳酸锂，3万吨电池出1万吨正极材料。铜箔和铝箔都能卖钱，预计3万吨电池回收，收入能做到4.5个亿左右。按照现在的行情，毛利率能到30%以上，商业化成熟的话不会去考虑补贴。如果碳酸锂价格能回到4-4.5，竞争对手盈亏平衡，我们可以赚磷酸铁的钱就好。
⑨资本开支？
1万吨2个亿，5万吨8-9个亿。
⑩梯次利用？
帮北汽，金龙，做大巴的延保，长时间电池一致性差，公司的主动均衡技术，动态i调节，理解为BMS的技术，白云机场的大巴，做实验已经做了一年半了，80km的续航可以提高到200km，两年收5万块钱。其他的可能直接拆掉模组，做两轮车电芯。现在量不够，没法做到盈利。去年收入2000-3000万，其他三元回收。
盈利?
今年新能源板块做到盈亏平衡，明年盈利，1万吨新产能能做到6000-7000万毛利（附带2000吨碳酸锂），5万吨产能能做到30%毛利。
传统业务：
双位数的增长没问题。
工信部等五部门印发《新能源汽车动力蓄电池梯次利用管理办法》。办法提出，鼓励梯次利用企业与新能源汽车生产、动力蓄电池生产及报废机动车回收拆解等企业协议合作，加强信息共享，利用已有回收渠道，高效回收废旧动力蓄电池用于梯次利用。
️1）主业PCB化学品和化学试剂，百亿进口替代市场。80年成立的做化学试剂（50亿总市场，格局稳定，公司收入3亿）。90年切入电子化学品（PCB化学品为主，国内100亿，国际100亿高毛利中高端，市场份额集中，前二美国陶氏，合计销售50-60亿，国内公司连续11年亿，第二名每年收入3亿，中高端毛利率50%以上的化学品在头部客户测试，今年以来在客户放量，预期在未来3-5年进口替代加速，两位数增长；5G通讯化学品），每年利润1亿，增速10%-20%。
️ 2）磷酸铁回收技术突破，远期10万吨量产加速。公司今年8月刚把全球唯一的物理法从磷酸铁锂废电池回收磷酸铁产线跑通1000吨。（回收市场主体是三元回收，因湿法提取磷酸铁没有经济性。公司与北科大和中南大学开展研究多年，成功实现物理法提取磷酸铁的量产）。1吨磷酸铁能带出2000吨碳酸锂。回收率90%以上，吨磷酸铁的成本6000元，较磷化工企业制磷酸铁成本低2000元。回收碳酸锂的直接成本3万元。
️3）公司目前磷酸铁产能1.5万吨（全部为新料），年底增加5000吨到2万吨新料产能。1万吨回收料做磷酸铁将在22年一季度末落地，届时形成3万吨磷酸铁产能（2万吨新料，1万吨回收料）。公司后期在珠海规划二期合计10万吨磷酸铁回收产能，一期5万吨预计在23年投产，预计产能利用率50%，24年打满。二期规划会根据市场需求投入。
4）出货节奏
21年：磷酸铁5000-6000，磷酸铁锂1万吨；
22年：磷酸铁1.5万吨，磷酸铁锂1.2万吨，2000吨碳酸锂；
23年：磷酸铁6.5万吨（一期5万吨，产能利用率5-6成），磷酸铁锂1.5万吨。1.2万吨碳酸锂；
远期：磷酸铁11.5万吨，磷酸铁锂1.5万吨，2.3万吨碳酸锂。
️5）盈利测算
远期11.5万吨磷酸铁（1.5万吨新料，10万吨回收料）；假设新料吨净利3000，回收料吨净利5000，对应利润5.45亿；
远期维持1.5万吨磷酸铁锂，吨净利1000元，对应净利润0.15亿，远期碳酸锂2.3万吨，1吨赚3.5万，对应净利润8亿。
合计净利润13.6亿，算上主业每年1亿利润，公司远期利润接近15亿，这块给20倍对应300亿目标市值。
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