【信贷开门红，是真的吗？谨慎！|张弛策略团队】-韭研公社

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【信贷开门红，是真的吗？谨慎！|张弛策略团队】

韭菜篮子

2022-02-07 11:12:07

今天有好几个投资朋友@我说1月信贷开门红，看好A股2月反弹，我说数据不还没出来吗？后来才知道原来是友商银行联合宏观组出炉的1月信贷预测报告。报告观点大致是：1月信贷和社融都是高增长，但M1继续向下。 🔥我给投资朋友的观点是：谨慎！等实际数据出来右侧配置也不迟。为什么我不敢信？ ①上述观点大致是建立在“传统货币框架”下的推导，逻辑为：国内经济不行（需求差、企业现金流差）— 宽货币宽信用，即企业有钱了，修复资产负债表和补充现金流 — 然后企业开始花钱，从而推动经济企稳回升。问题来了：企业从没钱到有钱再到花钱，对应的货币传导往往是M2、社融约领先于M1一个月甚至同步回升，但绝不是两者背离！且从信贷结构来看，往往都是“短融”需求率先显著上升，以修复企业现金流及资产负债表。例如：2008.12、2011.12、2015.6、2016.12和2018.12。显然友商对于M2上、M1下的预判在当下可能存在一定矛盾。 ②我们拿出截止去年12月的几组数据看看：一是企业短期融资累计增速为-60%；二是企业中长期贷款25.3%累计增长，但当月增速为-38%；三是21Q3全A非金融企业经营性现金流同比增长31%，2年CAGR亦高达16%；四是M1尚处于3.5%较低水平；五是PPI尚处于10.3%较高水平；这说明什么问题？首先，当前国内经济形势的判断可能并非友商报告所述。即非传统上的需求差、企业业绩差，亟需货币拯救；相反企业端，无论是从累计贷款增速，还是现金流都说明企业资金仍旧宽裕，“不缺钱，反倒是不愿意花钱”！其次，货币框架也许需要重新构建。从传统货币框架理论中，我们可以推导“宽货币 ”率先形成的“宽信用”必定是短融需求，但数据显示短融增速显著下滑。本人认为，国内经济在未遭遇重大风险冲击之前，需求周期并非货币周期，而更应是经济结构的调整周期及科技的迭代周期，因此，传统的货币框架必然不再适用。构建新的货币框架：货币当围绕经济，而经济的中长期需求周期则将反过来引导货币需求。最后，再次强调当前经济形势下M1回升才是“宽信用”的关键！当我们在理解企业“不愿意花钱的原因”时，我们不妨问自己几个问题：1）国内需求有较强拉动力吗？— —社零数据/PMI新增订单/春节消费数据告诉你并没有，新增就业仍在下滑及工业企业盈利增速仍在放慢也告诉你并没有！那么，企业若不能提升其议价能力，降成本将是促进企业提升其“生产与扩张”意愿的关键。2）国内原材料成本真的已经降至中下游企业愿意接受的范围了吗？— — PPI同比增速虽有放缓，但幅度较为有限，且仍高于2008年的最高水平。3）宽货币后，企业真的需要钱吗？— —企业中长期贷款当月增速已连续4个月35%以上降幅，设想一下企业有钱却不愿意花钱，又怎么可能有明显的贷款需求呢。4）1月M1会明显改善吗？— —企业没有“花钱的动力”叠加去年1月M1增速峰值，要想明显改善恐怕概率仍然较低。 🔥综上，本人12月中旬以来连续发文提示“A股阶段性调整”风险，随后得到市场验证— —并非刻意要与市场主流观点相悖，而是本人倡导国内经济“L型”筑底后，无论经济框架、货币框架，还是投资框架都应该重新构建，传统“套用模式”将难以为继。故，维持信贷没有“开门红”，即便海外风险下降，A股或仍未见得是“抄底之时”！

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