【航发动力】关联交易增幅符合预期，产品交付有望加速
韭菜篮子
2022-01-08 12:44:58
事件：
公司公告2021年各项关联交易实际执行情况的预计金额及2022年关联交易预计执行情况。
点评：
1、关联销售预计实际发生额与年初公告基本一致。公司2021年销售商品和提供劳务关联交易实际发生的预计金额约为164.69亿元，较最新公告金额减少8.01%，但较2021年初公告金额完成率为100.86%，其中向航空工业集团系统内销售商品预计实际金额为140.57亿元，较最新公告金额减少7.46%，但较2021年初公告金额完成率为98.97%。我们分析认为，受到交付计划调整等影响，公司预计销售商品等关联交易实际发生额较最新公告金额略有减少，但与年初公告金额基本一致。
2、关联销售在方向上的指向意义更强。公司2022年向航空工业集团系统内销售商品等的关联交易预计金额为180.00亿元，较2021年实际发生的预计金额增长28.05%。考虑公司下游客户包括主机厂和部队，由于后者未在关联交易中体现，并且公司会根据当年实际情况进行调整，因此更多地具有方向上的指向意义，并不能代表未来公司整体订单和销售收入的绝对增幅。
3、关联采购更具增长下限参考性，并存超预期可能。公司2022年向中国航发和航空工业系统内购买商品等到关联交易预计金额为200.00亿元，较2021年实际发生的预计金额增长34.64%。我们分析认为，考虑军民融合导致的非关联交易的外采比例增加，公司采购端的增幅存在更多的向上可能性，并且相较关联销售，关联采购在增长下限的参考性会更高一些。
4、维持盈利预测及“买入”评级。我们预计公司2021-23年归母净利润为14.5/18.5/22.0亿元，对应当前股价PE为103/81/68倍，公司为我国军用航空发动机唯一总装平台，未来十年受益于军机放量增长、航发国产化，以及替换和维修市场持续增长，因此，看好公司中长期投资价值，维持“买入”评级。
申万宏源军工
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航发动力
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