和大家探讨一个比较有争议性,但是我们觉得会有很大向上空间的标的,均胜电子。
争议点有二:
1)公司的海外收入占比高达80%,受到疫情冲击的影响,1H20归母净利润亏损5.4亿,今年业绩压力较大;
2)1H20公司商誉80亿,有商誉暴雷的风险。
我们的看法不一样,认为这个公司业绩有望迎来拐点,拆分上科创板的预期带来估值重构,非常值得重视。主要分成下面四个与市场的不同点:
不同点1: 2Q是经营性业绩低点,业绩有望迎来拐点。基本面的角度,美国7-8月乘用车需求恢复到去年同期9成、欧洲乘用车需求和去年同期基本持平。对均胜来说7月已整体恢复到至去年同期产能的90%以上,8月基本实现满产,预计三季度整体产能利用率将和去年同期持平。因此,我们预计公司2H20业绩有显著的环比改善。
不同点2:科创板拆分上市,要求母公司连续三年盈利,且带来估值重构。证监会对上市公司子公司拆分上市的第一条要求就是母公司最近3个会计年度连续盈利。所以均胜旗下车联网子公司均联智行若要成功上市科创,也会在敦促公司在2H20精锐进取、实现盈利。子公司上市之后,参照此前BYD等经验,拆分预期可以带来估值重构。
不同点3:在保盈利上科创的背景下,大额计提商誉可能性较低。这一点其实和上两点环环相扣,2Q业绩较差,公司依然没有进行商誉减值,若向前看基本面环比改善明显,商誉减值必要性更低。此外为了保盈利分拆上市,我们认为大额计提的可能性较低。
不同点4:展望2021,是均胜业绩释放大年,看到14.2亿利润。2019年公司管理费用里有6个亿来自对并购资产的整合,上半年重组费用仍有1.6亿元。明年重组完成后,该部分费用加回就有望可以带来近30%的利润弹性,是一个简单的算术题。
综上考虑到1)全年业绩转正,2)商誉减值风险较低,3)向前看21年业绩弹性较2019年超50%,4)估值低位,具有向下的安全垫,但向上空间较大。我们上调公司2021年利润预测至14.2亿元。上调目标价36%至36.6元,较当前股价存在63%上行空间,值得大家关注,详情请参见我们报告,有问题的话让我们知道。