主讲人：邬华宇 国君有色首席分析师

供需格局：今年供需偏过剩，但明年因为电动车超预期，锂行业可能进入供需紧平衡，由于占全球产能5%的Altura可能面临破产清算，整体供需甚至可能反转到紧张的状态。

锂价：锂盐目前处于超跌反弹状态，2020Q4看10%反弹幅度；明年是向上反转的拐点，可能反转至6-8万的价格水平，具体多高看电车超预期的水平。锂精矿价格也将进入反弹阶段。

推荐标的：A股的赣锋锂业、威华股份、雅化集团、中矿资源；澳洲的Pilbara和Galaxy等，美股的Livent和ALB也都可以关注。

2020年10月26日，澳洲主要锂矿Altura被破产管理公司KordaMentha接管。主要原因是Altura现金流极度紧张，面临着破产清算的风险。目前是被破产管理公司接管，后续如果无法筹措到足够资金，就很可能进行破产清算。

 

澳洲锂矿占到全球锂资源供给的40%-50%，举足轻重。而且集中度很高，澳洲目前包括Altura在内有5个在产矿山：天齐的Talison（18万吨LCE产能）、Marion（5万吨）、Galaxy（2.5万吨）、Pilbara（4万吨）、Altura（3万吨）。

Altura是2018年10月投产的锂矿山，锂精矿产能22万吨，折碳酸锂当量2.75万吨LCE，占比全球锂供给产能5%。所以Altura如果出清，对锂行业供给端造成的减产，对于锂价可能会是非常利好的。

现金流情况：截至2020Q2， Altura在手现金231万澳元，但是有息负债2.8亿澳元，年息15%（还有其他费率)，每季度大概要负担1000万澳元的利息，现金流压力极大，而锂价低点，自身缺乏造血能力。

盈利能力：锂精矿价格跌破现金成本，2020Q，预计Altura锂精矿现金成本在420美元/吨（中国到岸价），但是锂精矿售价已经跌倒了390美元/吨。从经营角度看，其生产很难为公司贡献正的现金流，基本是做一吨亏一吨。

对外融资：今年以来澳方FIRB对中资收购澳方资产股份并不友好，导致股权融资困难。

因此，综合以上原因，Altura内生性的现金流无法有造血功能，外延性的现金流难度又有提升。这使得Altura现金流到了一个极度紧迫的状态，濒临破产。

目前来看，生产应该会照常进行（本周还是正常，需要跟踪），托管者会与承包商和债主协商，比如推迟付款等协议，保证运营现金流，避免资不抵债出现。如果承包商和债主不同意，托管者又找不到钱（新股东），那就只有停产清算。③若后续没有新股东注资，Altura很有可能成为继Bald Hill之后第二个出清的澳洲锂矿。

 

国内碳酸锂价格在3.8万-3.9万/吨，锂精矿在390美元/吨，在这个价格水平下，全球70%-80%的锂资源公司和锂冶炼厂处于亏损的状态。据我们测算，从资源角度看，今年上半年全球矿山只有Talison可以盈利，其余矿山现金成本在420-450美元/吨，但锂精矿售价已经跌破400美元/吨。

盐湖方面，全球范围内，ALB和SQM的盐湖可以盈利，但Ore和Livent则无法盈利。其中ivent从EPS来看已经是连续三个季度为0。

冶炼厂方面，今年上半年只有赣锋净利润为正值，其余企业基本是没有赚钱的。

我们预计，锂价会从底部的3.8万反弹至4.4-4.5万元/吨，反弹幅度在10%-15%；到明年，供需格局修复，从供给过剩进入到供需紧平衡甚至短缺的状态，那明年锂价则会有更大涨幅，我们认为，锂价很有可能从4万涨至6-8万元/吨。

锂精矿产品能在市场上流通的矿山非常少，天齐ALB的Talison和赣锋的Marion都不对外销售，澳洲只有Galaxy、Pilbara和Altura三家锂矿山的产品出售至市场，所以Altura如果出清，就只剩下两座矿山的锂精矿产品进入市场销售，这将会带来锂精矿价格上涨通道。如果需求正常增长，全球锂精矿的短缺是显而易见的。目前国内还没有自己矿山的二线冶炼厂，明年进行锂精矿采购的难度非常大，甚至今年四季度已经超跌的锂精矿就要开始涨价。

 

锂行业今年过剩比较严重，从产能角度来看，过剩40%-50%左右。但明年会有很大好转。2021年产能基本没有扩产项目，但在需求端，新能源汽车超预期增长带来锂行业需求的高速增长，供需格局有很大改善。

我们原先预判：整体电动车超预期，2021年下半年，锂行业很有可能从行业过剩修复到供需紧平衡的状态，迎来供需拐点。考虑目前Altura很有可能出清停产，整个行业供给产能减少5%，2021年的供需拐点大概率将提前来临，锂行业明年有望迎来短缺，锂价迎来反转。

需求：今年全球范围内锂行业需求在32万吨LCE左右，其中电动车用锂占35%左右。

供给：今年全球有效产能为56万吨LCE左右，与32万吨的需求相比，过剩比例达50-60%。先对56万吨的产能做一个拆分：32万吨来自澳洲锂矿，15万吨来自南美盐湖，中国云母矿和盐湖大概9-10万吨。

需求：明年随着电动车超预期增长，需求可能达到40万吨LCE。再往后看，锂行业需求年复合增速可达18%-20%。

供给：全球产能从目前来看基本没有任何增量。澳洲锂矿在未来2-3年都没有新增扩产项目，许多二期项目也是停滞状态；南美盐湖也没有增量，2022年之后可能会有增量释放；因此明年供给还是在56万吨LCE左右。而且产能到产量有一个很大的折算，据我们测算，最重要的澳洲锂矿这块，产能利用率并不能完全拉满，主要原因为：Talison的18万吨产能无法释放到市场，其锂矿生产目前只供给其大股东天齐锂业（51%）和ALB（49%）。由于两家公司冶炼产能总和只有8-9万吨左右，导致今年Talison产能利用率只有50%左右。而明年天齐冶炼产能没有增量，ALB有5万吨氢氧化锂产能增量，但在年底才开始投产，产能释放也需要一定时间。因此预计明年Talison产量释放还是只有10万吨左右。

图：全球锂资源供给情况

因此，总的来说，虽然有56万吨产能，但是其中Talison有8万吨产能无法转化为实际产量，再加上如果Altura（产能3万吨LCE）进行破产清算，56万吨产能就只剩下45万吨。而如果考虑电车、电池行业提前备货及库存情况，真实的需求可能会超出10%-20%左右。因此，锂行业供给可能会从今年的供给过剩进入明年的供给平衡状态。如果电动车继续超预期增长，可能会供给稍紧。