海信家电-韭研公社

登录注册

海信家电

伍子昂

中线波段

2020-10-31 17:53:33

公司2020年前三季度实现营业收入348.7亿元，同比+29.1%，归母净利润10.0亿元，同比-25.7%；其中，2020Q3实现营业收入137.8亿元，同比+71.0%，归母净利润5.0亿元，同比+28.2%。
Q3收入大幅提升，
冰箱业务表现亮眼
20Q3单季度实现收入137.8亿元，同比+71.0%，我们判断，单季度收入大幅提升主要有以下两个原因：1）海信日立从19Q4开始并表影响利润表及现金流量表，去年同期（19Q3）的收入中并未包含海信日立的收入，一方面，存在基数效应的影响，另一方面，根据产业在线数据，20年7-8月日立中央空调内销增速+10.6%，呈现出逐月改善的趋势，中央空调业务在20Q3本身也有较好的增长情况，综合带来收入增速出现较大幅度提升；2）在Q3公司中央空调业务保持稳步增长的前提假设下，剔除中央空调并表影响后，我们测算得出公司传统白电业务（即主要为家用空调和冰洗）收入增速可能在20%以上，因此，传统白电业务的大幅恢复也是带动收入端表现优异的原因之一。
我们进一步对公司传统业务的情况进行拆解。从产业在线的数据看，空调方面，Q3单季度海信系空调内销量、外销量同比分别-13.9%、+68.9%，总销量同比+17.9%，环比Q2来看，Q3空调业务主要受出口带动；冰箱方面，受疫情因素的影响，国内外消费者对于食物储存的需求提升，Q3单季度海信系冰箱内销量、外销量同比分别+8.1%、+59.3%，总销量同比+47.7%，根据中怡康数据，海信系冰箱Q3单季度均价同比+13.1%，综合来看，我们预计公司冰箱业务单季度增速在50%左右。
并表带动毛利率提升，
期间费用率下降
20年Q3毛利率、净利率分别为23.7%、5.2%，同比分别+3.3、+0.1pct，其中，Q3单季度毛利率、净利率分别为24.7%、6.4%，同比分别+4.2、+1.5pct，由于去年同期未并表中央空调业务，我们预计毛利率同比的明显提升主要受中央空调业务较高的毛利率带动。从环比的角度看，可以更好的剔除并表影响，反映出更为真实的公司经营情况，Q3单季度毛利率、净利率环比Q2分别+0.4、+0.1pct，基本保持一个稳定的盈利水平，这与我们前面对于收入端的判断一致，传统白电业务主要是在出口端表现亮眼，而公司外销毛利率本身远低于内销毛利率，因此，虽然收入超预期提升，但整体对于公司盈利端的情况拉动有限。
从费用率看，公司20年Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.5、+0.1、+0.4、-0.3pct，其中，Q3单季度销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.8、-0.3、-0.1、-0.2pct。从绝对值的角度看，各项费用均较同期出现较大幅度提升，主要来自于并表日立带来的影响，整体费用率控制较好。
在手资金充裕，
经营周期缩短
从资产负债表看，20Q1期末货币资金+交易性金融资产（主要为理财产品）+其他流动资产（主要包含一年以内到期定期存款及利息）为128.6亿元，环比+2.7亿元，同比+1.0%，在手现金充裕。存货为32.8亿元，环比-3.0亿元，同比+9.0%。应收票据和账款合计为62.6亿元，同比-30.0%。从周转情况看，公司2020年Q1季度存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为34.36、35.03和60.30天，同比-3.1、-0.8和+2.2天。
从现金流量表看，公司2020年Q3经营活动产生的现金流量净额为41.1亿元，同比+65.4%，销售商品及提供劳务现金流入282.3亿元，同比+40.3%，其中，20Q3单季度经营活动产生的现金流量净额为15.7亿元，同比+204.5%，销售商品及提供劳务现金流入104.0亿元，同比+54.6%，现金流量表科目的大幅增加主要系海信日立并表所致。
投资建议
突发疫情对整体市场有较大影响，上半年公司传统白电业务承压，后续随着竣工数据逐步好转，整体行业需求复苏，公司旗下优质业务中央空调本身安装属性强，后续销量有望受地产回暖带动。根据20Q3财报披露的业绩情况，我们预计公司20-22年净利润为14.3、18.5、21.5亿元（前值分别为14.1、17.8、21.0亿元），分别对应动态估值12.0x、9.3x、8.0xPE，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；空调业务竞争加剧风险；中央空调业务不及预期等。
S海信家电(sz000921)S

声明：文章观点来自网友，仅为作者个人研究意见，不代表韭研公社观点及立场，站内所有文章均不构成投资建议，请投资者注意风险，独立审慎决策。

海信家电

工分