增长和政策“一进一退”背景下上周市场延续震荡盘整趋势，周中虽在外围市场反弹环境下略有表现，但后半段伴随美股及油价波动以及中美外交会晤交锋而再度调整。上证综指周跌1.4%，创业板指表现依然弱于整体市场，周跌3.1%。市场日均成交额连续4周回落，至7500亿元左右。行业方面，外围不确定性上升，军工领涨市场；轻工制造、纺织服装、商贸零售也有较好表现；油价波动背景下石油石化表现不佳，非银、电子和电气设备也表现疲弱。

我们在前期判断本次A股市场的调整是去年3月23日指数见底回升以来首次“中期调整”，一般幅度会是在15%以上，调整与盘整的时间可能会持续2-3个月。当前市场整体调整幅度已经不算低（沪深300春节后振幅已超过17%，同期创业板指振幅25%），市场整体估值也回到历史均值附近（沪深300前向市盈率目前已接近2005年以来的均值，非金融部分在历史均值向上0.4倍标准差附近），市场整体继续大幅下行空间可能有限。但结合增长和政策环境及历史经验来看，调整时间可能尚短，结构性估值仍不具备很强吸引力。参考外资持股前100的个股构建的行业龙头指数，经历前期明显回调后动态市盈率已低于30倍（历史均值约18倍），结合基本面及景气程度差异，我们认为后续这些公司表现可能分化，待短期估值和仓位风险有所消化后可能逐步重拾升势。未来一段时间我们判断市场整体继续盘整震荡、平均成交量可能进一步萎缩，明显上行或下行可能需要新的催化因素或事件出现，对市场中期前景不必过于悲观。近期有几方面进展值得关注：

1）经济增长：1-2月经济数据仍较强，但分化明显。1-2月经济数据在低基数下多实现高增长，从两年平均同比看，工业生产保持强劲增长，1-2月工业增加值两年平均增长 8.1%，较去年 12 月 7.3%继续加快；地产投资与销售保持韧性，但新开工和土地购置面积等前瞻指标有走弱迹象；社零延续复苏趋势，而基建和制造业投资增速低于预期，基建的复合增速转负，未来仍需密切跟踪变化和产业链影响；

2）监管层对近期资本市场表态：证监会主席在中国发展高层论坛2021年会发表演讲[1]，对注册制改革（涉及推进节奏、审核、IPO排队等）、加强监管、市场杠杆风险整体可控、资管行业发展、对外开放程度等多方面投资者关注内容做出回应，有助于明确投资者对资本市场建设方向的认知，整肃市场环境，也有益于和缓当前投资者对后市较谨慎的预期；

3）业绩：94家公司已经披露今年一季度业绩预告，超半数公司增长下限高于100%；

4）外围不确定性：上周五中美对话引起了广泛关注，对话成果后续需继续关注；

5）海外方面：美国寒潮逐渐缓解以及对欧洲新一轮疫情的担忧，持续上涨的原油价格也出现暴跌。美联储3月议息会上鲍威尔的鸽派表态符合预期，并认为当前利率上行更多是对未来增长预期的正常反应而非造成系统性金融条件收紧，对利率上升容忍度有所提升。

短期震荡反弹中可能下跌多的板块反弹会相对多：

1）短期内估值低、此前涨幅低的板块可能略显韧性；

2）中期来看，消化估值压力后，我们仍建议关注结构性的趋势，消费仍是自下而上选个股的重点，新能源、科技、医药等领域结合景气程度自下而上逢低吸纳。

近期关注：1）国内增长、流动性及政策变化，两会后政策的落实；2）海外疫情及疫苗进展；3）业绩相关信息。

[1]http://www.csrc.gov.cn/pub/newsite/zjhxwfb/xwdd/202103/t20210320_394519.html

本文摘自：2021年3月21日已经发布的《A股策略周报：盘整磨底》

分析员 王汉锋 CFA SAC 执业证书编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454

分析员 李求索 SAC 执业证书编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991