转自安信电新电话会议211007

电动车行业

电动车数据亮眼：

特斯拉创季度历史新高，快接近工厂交付上限。国内造车新势力的交付数据也非常亮眼，从电动车数据看，金九数据超预期，十月应该也不会太差。

节前新能源板块表现较弱，调整原因主要是

1）经过快速上涨后板块估值较高；

2）中下旬以来全国各地限电政策超出投资者预期，动力电池的材料环节属于高能耗，包括正极材料和负极石墨化、铜箔等，导致悲观预期，市场存在对四季度材料卡脖子影响后期销量的担忧。关于限电，影响有限，对材料端的影响类似今年一季度缺芯的影响，大概率四季度缺电会有缓解，且电动车是未来发展方向，限电一刀切不会持续太久，悲观预期在九月底已经反应充分，从估值切换看，材料端估值明年三四十倍，已经和上半年缺芯的水平差不多，经过估值消化、销量数据催化、悲观预期释放后，四季度进入主升浪。

最强主线是涨价品种

第一是市场化供需带来的涨价材料，锂，铜箔，隔膜，短期限电大背景下会加剧错配，涨价有望加速，在铜箔环节已经有所体现，九月份已经有中小客户兑现涨价预期，无论从今年的涨价还是明年的供需来看，供需错配的逻辑较强，相关标的嘉元科技、诺德股份、星源材质、恩捷股份、天齐锂业、赣锋锂业等等；

第二，碳中和下存在中长期逻辑的负极石墨化，价格从年初1w2到现在超过2w5，涨价催化剂除了限电政策和即将来临的冬奥会，相关标的璞泰来，中科电气（一体化优势，估值优势）；

第三，涨价开始传导下游的电池环节，对于今年中游和上游材料的涨价，动力电池价格几乎没有变化，消化了大部分涨价带来的压力，所以市场对电池环节表现比较大的担忧，现在开始出现小幅涨价，电池端最悲观的时间段即将过去，短期涨价传导在逐步兑现，从长期来看，拉长到明年后年，材料端的供需错配回到合理供需，一般是在1-2年之间，明年价格会逐步回归到合理水平，电池段的成本逐渐回归稳定，是逐步向好的趋势。全球电动化进程超预期，未来电池厂从产能扩张的速度带来的规模效应和技术进步，能使整个电池成本在快速下降，2022后有望出现量价齐升，相关标的宁德时代，亿纬锂能，孚能科技，欣旺达。

新能源板块看法

光伏风电受到能源革命三角的影响，用能成本的下降短期有些难度，政策存在一刀切的现象，后期会有纠偏。对商品价格中枢上移主要有四种解决办法：

1）中游环节承担成本压力；

2）通过技术来降本；

3）通过终端产品涨价让电站业主承担；

4）通过终端涨电价传导给消费端。

光伏四季度需求刺激来源于中游继续承担成本上升压力，电站端要承受收益率下降的问题，留给产业链的空间没有那么大。站在这个时点看明年需求，可以稍微乐观点，最起码能看到积极的变化，明年硅料的产能释放存在让利空间，下游盈利空间更多，大硅片技术加快、技术降本可期，终端产品价格有望重新回到下降通道，对明年景气度比较乐观。

建议暂时看长做短，近期光伏回调有三因素：

1）资金层面；

2）涨价导致行业beta的问题；

3）限电导致个股层面逻辑变化。

短期可能还要重新磨底，找有独立逻辑、前期回调比较充分已经筑底了的赛道，关注储能。前期因为政策催化，今年业绩增速很高，前期经过一定回调，基本回调到位，再往下走的空间很小，建议四季度重新重视储能，标的推荐阳光电源、锦浪科技、固德威。对户用光伏，不管短期还是中长期，近期持续的签约将落实到未来3-5年的业绩上去，像正泰电器、晶科科技大概估值也就二十倍出头，性价比还是挺高的。商品价格中短期还是会维持高位，对于真正供需错配的存在预期差，像EVA环节，不是限电导致的供需错配，供需紧张要持续1-2年，中长期看，由于技术壁垒的问题，光伏EVA在中期都是偏紧的情况。

风电：

受到原材料涨价影响，零部件承受成本压力，但今年风电技术降本节奏加快，风机的大型化和轻量化抵消了部分非技术成本上涨的影响，行业景气度比较高，但客观来说，对大基地和老旧风机换新的预期还是有一部分已经反映到了股价，关注逻辑和质地都不错、且还有估值性价比的标的，天顺风能、金雷股份、大金重工，十几倍估值，性价比较高。另外有涨得比较多、但景气度比较高且可持续的运达股份、新强联。

碳达峰和碳中和的实现来源于新型电力系统，核心理解是未来以新能源为主体的电力系统，目前火电占比70%+，水电12%左右，风电光伏11%左右，而实现新型电力系统以后，新能源占比90%以上，对电力系统影响很大。由于新能源有波动性，需要解决消纳的问题，现在是电网公司消纳，损失火电发电小时数，电源侧存在波动，风电发电主要在晚上，而光伏集中在早上十点到下午三点，而户用也有波动，最大来源是充电桩的波动，同一时间充电产生虹吸效应，有电网安全的问题。资源不均衡，资源区域与用电区域不同，需要把能源输送到用电区域，需要特高压。

用电端系统更脆弱复杂，需要配网解决问题，有关标的有国电南瑞，许继电气等，还有在特定领域做的不错的拓邦股份，智洋创新、思源电气，科汇股份，杭州柯林，亿嘉和，申昊科技等，以及配电端的宏力达，金智科技等，这个领域值得重点关注。综合能源服务，帮助客户节能降耗，有长效机制；储能环节，涉及输配电端和用电端。

国庆前出的组件企业呼吁回避抢装潮的影响？风电下游IRR是多少？

不缓解的话，留给产业链的空间不大，其他环节基本都受损，个人感觉这并不是分析的关键，关键是行业破局，取决于硅料产能释放和技术降本，终端价格回归下降通道才是回归到行业良性发展，这个呼吁回避抢装潮只是博弈的一层，对短期困境没有特别大的根本性破局。

风电当前下游IRR大概在10%以上，加杠杆25%左右，光伏6%-6.5%，整个风电项目收益率相比光伏比较有明显优势，今年技术降本导致招标量很大，今明两年行业景气度没问题，后面看原材料尤其是钢价，还有风机的大型化持续时间，中期不悲观，长期角度边走边看，风机大型化的边界和钢价中长期的中枢需要时间验证。今年海上风电装机低于预期。风机招标价格比较低，导致大部分风机企业盈利水平低，2500-2600比较合理。运营商角度，后面IRR会回归均值。

Pvdf？

整体逻辑更像16-17年6F的逻辑，只有一小部分用在电动车上，电动车只是边际拉动，整个供需格局算下来确实供应端扩产节奏相对比较慢，参考去年6F，去年三季度出现缺口，目前缺口还比较大，窗口期可能一直维持到明年年中，PVDF整个缺口的放大到维持、修复可能会比6F晚半年到一年，现在处于缺口维持的状态，价格应该还属于偏高位盘整，至于能涨到多少，还在探讨，就像当年的6F、钴和锂盐，只能边走边看。

储能度电成本？

单Wh造价在公开网站上查，主要降本来源有两个，用单位投资/循环次数，要么单Wh价格往下走，要么循环次数往上，目前主流的储能循环次数在5k次以上，好的做到1w次以上。新批的风光电要求配储能，光伏15%-20%，风电10%-15%，发电这侧不是特别好配储能，发电端刚达到平价，如果配储能又会增加储能这块的成本，电网公司需要调动其他电（火电）去优化电能质量，削峰填谷在发电侧用的不多，主要是工商业侧的削峰填谷，储能一定要靠补贴，所以就在用电侧峰谷电压差套利。

目前最紧缺的环节？

限电对隔膜影响不会特别大，铜箔会有一定影响。限电政策节奏上加快在九月中下旬，还没在生产端产生一定影响，几家大的铜箔厂情况可控，像诺德股份九月份影响15%左右，四季度大概率也是这个水平上下波动，石墨化环节原来不考虑限电的话，其实本身不是很缺，限电对现有产能释放有一定影响，内蒙那边从二季度就开始限电了，九月份之后可能会加剧，正极材料本身没那么紧缺，受限电比较小。负极石墨化和铜箔可能会成为最后最卡脖子的环节。

附上浙商电新最新点评：

【浙商电新】本周核心观点

对于新能源Q4上半段整体持乐观观点：

1）产业：7月中旬以来锂电池震荡调整居多，光伏板块多数股票向下调整。新势力9月强势交货表现预示行业Q4旺季的来临，部分锂电材料、芯片环节供给紧张对产业景气度影响不大，全年国内300万+、全球600万+新能源车销量基本锁定。而Q4光伏风电景气度可能一般，但明年国内风光装机增长有望双双达到50%+。

2）市场：受能源双控和限电影响，经济特别是制造业景气度超预期下行，预期Q4货币政策流动性将延续宽松，利好新能源成长板块。

1）风光储（底部继续加仓光伏，储能再迎催化）：

继续看好光伏，首推逆变器：

①光伏上游原材料EVA、工业硅价格已经远超历史峰值，处于加速赶顶阶段，价格拐点即将到来。

② 股价对相关负面预期反映充分。

③ 组件企业呼吁Q4适当延迟安装可能对市场情绪产生一些影响，半年度分布式光伏装机占比近60%（2020全年32%），成为今年光伏装机的绝对主力，高IRR的整县分布式、户用光伏加快推广，对Q4装机构成强支撑，全年50-60GW装机应问题不大，如今年部分项目延迟到明年安装，明年国内光伏装机增速会提升也不是坏事。

强调储能Q4第二波机会：

①响应国家发改委前期《关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知》，江苏发改委发文提出保障性并网规模以外的光伏发电项目需按照8-10%功率（时长2小时）配建调峰能力。

②能源双控政策下，对超出最低可再生能源电力消纳责任权重的消纳量不纳入该地区消费总量考核，地方政府和企业有较大动力配置风光伏，而超配部分需要强制配套储能等调峰资源。

③目前国家能源局正加速出台《“十四五新型储能规划”》，Q4板块将有望迎来重大催化，特别建议积极关注。

2）锂电（新势力交货表现抢眼）：

蔚来、小鹏9月份单月交付量分别达到10628/10412辆，均为历史首次破万，且同比增速环比8月份提升明显，具有里程碑式意义，理想、哪吒也实现了单月较大幅度增长，新势力凭借智能化体验、一站式服务等创新理念，抓住了较多中高消费能力的购车者，充分证明了高品质车型以及中国新能源车市场的广阔空间，九月份国内销售数据依旧亮眼。9月份欧洲六国新能源车销量8.5万辆，同比、环比增长56.4%、45.3%，环比数据重回升势。

①石墨化供应紧张时间跨度或超预期。

②VC、PVDF供应依旧紧张，基本面没有太大变化，快速调整后性价比凸显。重点推荐两大最紧缺涨价环节：电解液（6F/VC)、PVDF板块和预期石墨化紧缺带来的预期涨价的负极环节。

9月份电车的数据确实非常亮眼，简评如下：（安信电新）

销量来看，欧洲预计9月电车23.5万辆，YoY+47%，MoM+52%，预计渗透率20%，全年超220万辆，助推全球电车全年超600万辆成定局。全球来看，特斯拉、比亚迪、蔚来、小鹏和大众ID系9月销量均超预期。

已有数据很好反映车市现状。

1. 缺芯+原材料涨价影响，整体车市供给问题较大；

2. 各车企优先保纯电，需求高景气下销量逆势增长；

3. 供应链管理优质厂商产量受影响程度小，基本实现满产满销；

4. 传统车企电动化异常坚决，不同车型加速推出会继续推动需求增长。

目前电动车两个催化剂，

1.限电利空节前充分反应，消化估值，2.九月销量数据催化。标的方面，建议选择限电影响小，涨价预期强，估值低的板块和个股。

负极：中科和璞泰来

铜箔：诺德和嘉元

隔膜：星源和恩捷

电池：宁德、欣旺达、亿纬等。

附上长江电新最新点评：

国庆期间全球新能源产业基本面再度走强，尤其是新能源车方面

9月国内外产销数据发布，欧洲、美国市场在燃油车同比较大幅度下滑的背景下，新能源车销量均好于预期，欧洲全年有望超过200万辆，美国60-70万辆也兑现翻倍增长，且美国税收抵免政策落地已进入冲刺阶段。国内重点车企销量发布，蔚来、小鹏、大众ID系列携手迈入月销过万大关，比亚迪延续环比增长，且多车型协同放量，国内9月冲击35万辆，全年进一步确定了320万辆以上的预期。此外SKI与福特合资落地、SKI计划布局铁锂、劳斯莱斯2030年全面电动化也是行业景气的印证。继续强调新能源车板块基本面强劲，估值合理，年末景气加速及估值切换下，坚定推荐锂电中游及上游板块！

光伏：

光伏同样迎来积极催化，风光大基地密集申报，企业优选结果公示，合计规模在20GW左右，包括甘肃张掖2.4GW、蒙西外送3.4GW、陕武直流一期6GW、神府-河北南网特高压通道配套3GW、青豫直流二期5.3GW等。

整县分布式加快推进。陕西、云南印发整县分布式试点方案，林洋、正泰等捷报频传。

2021组件及EPC集采火热推进，最新报价超过1.95元/W。如中石化2.1GW、山东能源集团1GW、国家能源集团5.5GW、天润新能150MW（户用）、中核565MW等。

综上，我们认为在项目加速进行的背景下，产业链博弈为短期现象，价格有望快速达到平衡位置，预计组件实际成交价格将超过1.85元/W，对应irr在5.5%左右，年底抢装气氛下收益率仍在可接受范围内，故维持今年国内装机60GW判断不变。同时，此刻更应关注到，短期价格中枢上移背后反映的是潜在的旺盛需求，有望推动明年装机预期再上调。

海外标的涨跌幅方面，假期海外新能源板块涨跌不一，大唐新能源、中广核新能源、理想汽车、赣锋锂业表现较强。

新能源车：

1、特斯拉：Q3产销再创新高，中国区成绝对增量来源

特斯拉发布2021Q3产销，Model S/X受益Plaid版本交付，Model 3/Y受益新车型交付及需求爆发，实现环比增长。21Q3销售24.1万辆，同比+73%，环比+20%；其中Model 3/Y销售23.2万辆，同比+87%，环比+16%；Model S/X销售0.93万辆，环比+391%。21Q3生产23.8万辆，同比+64%，环比+15%；Model 3/Y生产22.9万辆，同比+79%，环比+12%；Model S/X生产0.89万辆，环比+282%。

2、9月海外电动车销量：欧洲同环比高增，挪威渗透率破90%；美国稳定高位

欧洲：主要七国9月新能源车注册量合计17.5万辆，环比增长51%，同比增长38%，预计整体销量达到20万辆左右，1-9月合计接近140万辆，考虑Q4强制，全年预计将超过200万辆。除了碳排放政策因素，产品力也逐步在体现，欧洲7国渗透率稳步提升至23%左右，且挪威渗透率首次超过90%，能源短缺一定程度上有利于新能源车。

美国：9月整体车市100.8万辆，同比下滑28%，环比下滑8%；新能源车5万辆，同比增长46%，环比增长3%，保持强势，其中EV为3.5万辆，同比增长26%，环比增长6%。特斯拉销量2.6万辆，同比增长26%，环比增长14%；传统车企基本保持平稳，Bolt停产有一定负面影响。

3、9月国内电动车销量：蔚来、小鹏、大众ID同时破万，比亚迪放量延续

国内部分重点车企的9月新能源车销量发布，蔚来、小鹏和大众ID系列分别达到10628、10412、10126辆，均是首次突破万台大关，且环比增幅分别为81%、44%、44%。理想、零跑有供应链因素影响，环比略有下滑，哪吒交付7699辆，环比增长16%。传统车企方面，比亚迪首次迈过7万辆大关，环比维持16%的高增长，且是由汉、DMi、元、海豚等多款车型共振向上，产品力强劲；上汽自主终端销量达1.7万辆，增长可观。预计9月国内新能源整体产销超35万辆，环比增长超10%（终端上牌环比增幅更大），延续了逐月超预期的态势，1-9月合计达到215万辆，全年冲击320万辆。

4、8月全球动力电池装机排名：宁德时代全球份额达到34%

SNE发布8月动力电池装机数据，宁德时代单月装机量8.6GWh，全球市场份额34%，环比持续提升，1-8月全球装机49GWh，市场份额30.3%（20年1-8月为24%）。LG化学8月市场份额为21.5%，1-8月为24.5%，与2020年同期基本持平。松下、三星SDI的市场份额进一步收窄，比亚迪、SKI份额扩张。

5、SKI与福特合资规划落地，合资建设129GWh工厂

福特与韩国电池公司SKI宣布，双方将投资114亿美元（13.4634万亿韩元）建设电池厂和电动汽车组装厂。其中动力电池方面，福特与韩国电池公司SKI将成立合资公司BlueOvalSK，在田纳西州和肯塔基州建设两座电池“巨型工厂”，年产能总计129GWh（田纳西州年产能为43GWh；肯塔基州年产能为86GWh），预计部分将于2025年建成。福特与SKI的合资在5月已有消息，当时的规划是投资6万亿韩元建立年产60GWh的合资工厂，最终落地的方案有所加码。

6、新能源车其他重要新闻：

1）SKI考虑铁锂电池：SKI总裁及CEO接受路透社采访时表示，正在考虑开发LFP电池，针对中低端车型的应用，这是继LG化学之后第二家韩国电池厂表态，目前三星仍坚持采用多元方案。

2）戴姆勒与Stellantis加强电池合作：梅赛德斯-奔驰和Stellantis集团将携手合作生产电池，Stellantis、Total Energy 和梅赛德斯-奔驰将各自持有 ACC 三分之一的股份。ACC的目标是通过总投资70亿欧元在10年内实现120GWh的生产能力。

3）劳斯莱斯将在2030年后停售燃油车：劳斯莱斯计划推出纯电动汽车Spectre（2023Q4发布），并在20年代期间将所有产品转换为纯电动车型，并在2030年后停止所有内燃机产品的生产和销售。

4）特斯拉Model 3/Y美国售价上调：特斯拉在官网上调了Model 3/Y的美国售价，调价车型包括Model 3标准续航版和高性能版、Model Y长续航版和高性能版四款车型，Model 3标准续航版和高性能版售价上调1000美元，调整后售价为4.199和5.799万美元，Model Y长续航版和高性能版售价均上调1000美元，调整后售价为5.499和6.199万美元。

光伏：

国庆前一周及国庆期间，光伏行业关注点主要有三：

1）风光大基地密集申报，企业优选结果公示，合计规模在20GW左右，包括甘肃张掖2.4GW、蒙西外送3.4GW、陕武直流一期6GW、神府-河北南网特高压通道配套3GW、青豫直流二期5.3GW等。

2）整县分布式加快推进。陕西、云南印发整县分布式试点方案，林洋、正泰等捷报频传。

3）2021组件及EPC集采火热推进，最新报价超过1.95元/W。如中石化2.1GW、山东能源集团1GW、国家能源集团5.5GW、天润新能150MW（户用）、中核565MW等。

综上，我们认为在项目加速进行的背景下，产业链博弈为短期现象，价格有望快速达到平衡位置，预计组件实际成交价格将超过1.85元/W，对应irr在5.5%左右，年底抢装气氛下收益率尚可，故维持今年国内装机60GW判断不变。同时，此刻更应关注到，短期价格中枢上移背后反映的是潜在的旺盛需求，有望推动明年装机预期再上调。