我们认为华东医药医美业务是国内唯一可以跟爱美客媲美的稀缺资产，成长阶段类似于2019-2020年的爱美客。公司医美业务已构建filler+肉毒+差异化&大市场空间光电及能量源类设备产品，利拉鲁肽减肥适应症国内获批进度最快。公司医美业务表现大超预期，成长为业内龙头几乎是确定性事件！当前市场对公司医美业务预期尚不充分，是较好布局时间点，建议重点关注。

国内医美业务大超预期

*伊妍仕上市4个月实现收入1.5亿，无压货库存积累情况，入院数量、医生覆盖及销售kpi均超额完成。终端客户大部分来源于外资高端品牌消费者升级需求。预计明年收入4-5亿，利润率未来两年逐步提升。

*R2旗下产品：酷雪（F0，生美设备，主打面部美白）预计一季度上市，明年可产生业绩贡献（市场预期尚不充分）。

国际医美：新品旺销，收入端增长超预期。

*Sinclair海外两款新品（新BD韩国“童颜针”Laluma及sinclair持股公司瑞士Kylane旗下高端单相交联玻尿酸MaiLi）下半年上市，销售超预期，支撑22年收入端高速增长。

*Hightech21年业绩受海外疫情影响好于预期，今年仅并表约三个季度，预计明年内生增速可维持，叠加全年并表，业绩增速有望超预期。

*利润率方面：海外sinclair今年BD新品+营销投入+收购hightech费用全部计提，预计全年仍有亏损，22年利润率预计大幅提升。（市场预期尚不充分）

3⃣️管线：国内唯一一家全球整合优质医美资源的企业，产品储备业内领先，医美业务成长为业内龙头几乎是确定性事件。

*填充剂：伊妍仕、MaiLi（单相交联大分析玻尿酸）、Perfecha（双相多sku玻尿酸系列产品）、KiOmedine壳聚糖注射剂（水光类+填充类）

*设备：（1）R2旗下冷冻技术产品（技术团队与艾尔建酷塑同源），F0（生美/面部美白）、F1（医美/冷冻祛斑）、F2（医美/全身美白）；（2）HighTech：冷冻溶脂、射频、激光、脱毛。

*其他：Jetema肉毒+再生型材料埋植线silhouette instalift+利拉鲁肽减肥适应症（预计22年一季度报批，国内最快）

22年国内外医美业务利润端均开始实现盈利，国际医美预计21/22年实现收入7/10亿，国内医美业务预计21/22年实现收入1.5-2/～5亿，预计22年医美业务可实现约3.5亿利润。

 医美公司高估值主要由三点支撑：强管线+强批证+强销售，公司通过全球整合及收购已形成完备产品储备；国内少女针和海外童颜针、高端玻尿酸Maili的旺销验证华东具备很强的全球销售能力；少女针获批、利拉鲁肽减肥适应症首家报产验证华东医药研发和报证能力，已经具备支撑高估值的基础。

22年医美业务预计实现约3-3.5亿利润，存量业务主要品种均经历集采/降价，22年轻装上阵，预计实现约30亿利润。我们认为适合给予医美业务22年90倍合理估值，传统业务22年20倍合理估值，对应合理市值约920亿。当前市场对公司医美业务预期尚不充分，是较好布局时间点，建议重点关注。