中信证券-002197证通电子-业务转型已见成效,加大研发筑基发展

核心观点

    公司2019年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润/经营活动现金流净额13.40/0.20/-0.32/1.05亿元,同比增长0.54％/108.44％/88.46％/337.71％,专业绩快报披露基本一致。公司收入结构持续优化,毛利率大幅提升,业务转型已见成效。看好公司持续研发投入下的IDC及云业务增长、毛利率提升及费用率改善。维持“买入”评级。

    收入结构优化,毛利率全线优化整体大幅提升。受益于长沙云谷/深圳光明/东莞旗峰IDC项目建设推进、已投产机柜上架率提升及增值服务销售,公司IDC及云计算收入4.77亿元(+37.07％),毛利率32.01％(+7.40PCTs),占收比35.61％(+9.49PCTs)；受益于自助终端的品质成本管控、聚焦优质客户及地产/政务/交通等行业拓展,安全支付的品类丰富、移动支付/人脸识别/税控应用等领域应用及强化海内外认证,公司金融电子收入3.98亿元(-2.87％),毛利率29.87％(+10.89PCTs),占收比29.72％(-1.04PCTs)；由于公司加强业务筛选/风险把控、完善回款机制及调整人员架构,公司照明电子收入2.17亿元(-22.60％),毛利率27.42％(+3.94PCTs),占收比16.20％(-4.85PCTs)。

    总体来看,公司2019年营收略有增长,毛利率大幅提升8.38PCTs。

    盈利能力回升,费用率均有改善仍有下降空间。受益于对内精细化管理(降本增效、优化生产流程及加强管理体系建设)、对外差异化调控(专注扩展现金流较好的项目和履约能力较好的客户),公司2019年在营收略有增长基础上实现了各项费用的缩减,全年销售/管理/财务费用率7.82％/6.35％/5.50％(同比-1.31/0.90/0.23PCTs),其中销售费用率已达历史低位,但管理/财务费用率仍有较大改善空间；2019Q4销售/管理/财务费用率6.13％/4.72％/3.19％,为全年最低水平。毛利率的大幅提升结合费用率的全线改善,公司2019年营业利润率大幅回升至1.24％(+21.73PCTs,2018年存在大额资产减值),但相比2012~2015年7％左右的水平仍有较大差距和提升空间。

    研发投入持续,构筑护城河夯实长期发展基础。2019年公司持续加大技术和产品研发,研发投入1.10亿元(+31.03％),占收比8.20％(+1.91PCTs),研发人员占比27.60％(+8.47PCTs)。自助业务领域,公司力图构建“标准化硬件+平台化软件+服务运维”一体化能力,同时积极布局基于5G/人脸语音识别/云计算等技术的智能互联市场；安全支付领域,公司力图打造“云+网+端+行业应用”综合解决方案,研发升级了智能POS/云喇叭物联网平台及设备/加油机加密键盘/人脸支付设备/税控设备等相关产品；IDC及云计算领域,公司着力加强“IDC+生态”(IDC/云计算/智慧城市/智慧园区等)全栈自主研发能力,积累海量数据分布式存储/数据中心节能/云计算运维管理平台/云计算虚拟化等关键技术。这些领域的技术创新和产品研发为公司长期发展打下坚实基础。

    风险因素:IDC机柜扩张及上架率提升不及预期；金融电子/照明电子业务下滑高于预期；业务转型进展低于预期；费用控制不及预期等。

    投资建议:看好公司持续研发投入下的IDC/云业务增长、毛利率提升及费用率改善,维持2020/2021年EPS预测为0.25/0.34元,新增2022年EPS预测为0.45远,维持“买入”评级。