【巴比食品】Q3改善趋势显著，产能扩张支撑门店拓展

1、事件：10月21日，公司发布2020年三季报，2020 年前三季度收入/净利润分别同降 15.1%/8.6%。 2020Q1-3 公司实现收入6.56 亿元、同比下滑 15.1%，净利润 1.03 亿元、同比下滑 8.6%，其中 Q3 实现收入 3.02 亿元、同比增长 3.8%，净利润 4728 万元、同比增长 7.9%。

2、门店销售&团餐业务逐步恢复， 2020Q3 销售恢复增长。 公司以加盟门店为主的运营模式下，疫情期间受到门店暂停营业、区域人流减少等影响较为明显，加之学校、企事业单位等延迟开学开工对团餐业务的影响，公司上半年收入同比下降26.5%。随着疫情逐步可控、复工复产推进，公司门店销售、团餐业务均逐步恢复，推动 2020Q3 收入同比增长 3.8%。 具体分渠道看， 2020Q1-3 公司特许加盟、直营、团餐分别实现收入 5.5 亿、 855 万、 8493 万元，分别占比 84.0%、1.3%、 12.9%，我们判断前三季度公司门店增加超百家，目前单店销售已恢复常态化运营。分区域看， 2020Q1-3 公司华东、华南、华北分别实现收入 6.03 亿、4363 万元、 848 万元，分别占比 92.0%、 6.7%、 1.3%。

3、深耕中式面点，建立连锁帝国。公司产品线为中式面点，渠道以加盟为主、直营+团餐为辅，通过标准化可复制的品牌管理体系，构建了遍布上海、江苏、浙江等省市的庞大连锁网络。公司采取单店加盟模式，截至2019年底，加盟/直营门店分别2915/16家，加盟销售占收入86%，过去几年加盟店数量增长是拉动收入提升的核心动力。

4、行业：空间广阔，错位竞争。我国速冻食品行业规模超千亿，保持10%左右复合增速，下游B端标准化、规模化需求与C端便利性需求双轮驱动下行业发展空间巨大。巴比以中式面点加盟连锁为主，与其他公司形成错位竞争。中式面点速冻行业分散化、区域化特征明显，刚需支撑下，以巴比为代表的全国连锁企业在品牌与供应链方面优势显著，有望收割更多市场份额。

5、产能优化、加盟提速、模式升级。中式面点即食性强、货值低，中央工厂物流覆盖最佳半径为200-350km，公司华东区域产能优化为加盟提速保驾护航。未来三年华东仍有门店扩张红利，公司有望实现上海加密、江浙加速、安徽拓展，同时发力短保产品进一步增厚单店收入。

6、Q4 销售料将持续改善，产能释放加速未来门店拓展。随着门店恢复常态化运营、门店拓展正常推进，预计 Q4 公司收入表现仍望延续逐季改善趋势。 过去几年由于产能相对饱和（ 2019 年上海工厂成品类/馅料类产能利用率高达 136%、134%），公司门店拓展速度相对较慢，北京市场也未完全发力。随着 2019 年天津工厂投产， 2020 年南京工厂以及上海募投项目逐步投建，未来公司门店拓展具备加速潜力。此外，公司加速推进锁鲜装产品，以门店为前置仓，通过门店/线上商城/外卖等方式实现到家服务的延展，也望进一步拓展单店销售空间。 看好上市后公司进一步加速产能&门店动态布局拓展，实现份额持续提升。

（部分资料引自光大、中信、国泰君安证券研报）

 

【锦盛新材】双十一刺激化妆品终端销售增加将使包装材料供应商受益

1、事件：2020年度的淘宝双十一活动于10月20日启动后，数据显示，预售仅开启10分钟，淘宝直播引导的成交就超过去年全天，增长达4倍，尤其在美妆领域，共有12个单品在淘宝直播1小时过亿。

2、根据Euromonitor数据，我国化妆品市场现有规模约为5000亿人民币，增速在双位数，是全球第二大化妆品消费国。即便在疫情下，根据统计局数据，2020年前9月，限额以上单位化妆品零售额依然实现同比增长4.5%（相较同期衣服鞋帽下跌12.4%），浦银国际观点认为，数据显示化妆品板块消费弹性强，防御性高。

3、锦盛新材是国内亚克力化妆品包装容器领先生厂商，供货雅诗兰黛、百雀羚等或内外知名化妆品牌。公司主要产品包括膏霜瓶、乳液瓶等，具备膏霜瓶及乳液瓶合计产能6,900万套/年，产品规格超过1,000种，产能及产品种类位于行业前列。

4、亚克力（PMMA）材料具有耐摔、易上色、易加工且光学性能优异的优点逐渐成为高档化妆品种玻璃瓶的主要替代选择，也是化妆品塑料包装行业中利润水平最高的一类，下游客户往往为国际知名品牌。

5、公司产品性能突出，收到客户肯定。2017年8月起成为雅诗兰黛直接供应商，2019年度对其销售额分别达5,055,50万元，目前公司主要客户为欧莱雅（L’ORéAL）、雅诗兰黛（EstéeLauder）、迪奥（Dior）、百雀羚（Pechoin）、韩束（KAN’S）、丸美（MARUBI）、温碧泉（WETHERM）、卡姿兰（Carslan）、康婷、达尔威等国内外知名化妆品牌，其中产品外销收入超60%。公司地处浙江省绍兴市上虞地区是国内化妆品塑料包装主要生产区域，未来还将受益于行业集中度提升。

6、6月22日互动平台称：公司的产品主要用于护肤类包装。目前公司主要合作品牌有雅诗兰黛、百雀羚、丸美、温碧泉、卡姿兰、康婷、达尔威等。如化妆品终端销售增加，各品牌化妆品厂商生产量将增加，亦会增加对包装材料的采购，将使包装材料供应商受益。目前产能尚能满足当前公司的业务订单量。

 

【太平鸟】20Q3业绩表现惊艳，线上保持快速增长，线下渠道加速恢复

1、公司三季报收入加速增长，数据化转型收效明显：10月21日公司公布20Q3季报，品牌服饰业务增速相较Q2继续加速。Q3公司品牌服饰业务同增22%（Q2增速19%），收入增速持续加快。

2、女装引领增长，电商增速亮眼近40%。分品牌来看，单Q3PB女装收入同增40%至10.5亿元，PB男装增长5%至5.9亿元，乐町女装增长32%至3.5亿元，MP基本持平为2.3亿元。分渠道来看，全渠道恢复，线上表现尤其出色。1）电商成为主航道，积极拥抱新零售，单Q3线上收入同增39%至5.4亿元。疫情下公司利用前期新零售业务的积累，微商城、直播、云店多模式释放潜能，据我们跟踪，PB品牌在天猫七夕活动女装品类中名列前茅。2）线下终端持续恢复，Q3线下收入同增17%至17.3亿元，其中直营/加盟收入增速分别同增27%/9%。终端门店革新持续，我们估计近年优化门店数量过千家，截至9月，门店较年初净减少112家（直营净减少116家/加盟净增加7家/联营店净减少3家）至4384家。店效持续提升，O2O赋能私域流量叠加店铺调整拉升门店盈利能力。

3、管理效率提升、规模效率体现，净利润大幅超预期：公司Q3归母净利润同增153%，扣非归母净利同增161%，大幅超越市场预期。公司的净利润大幅超越市场预期，主要由于收入规模迅速扩大之后费用的相对稳定，带来费用率的显著降低。Q3公司销售费用/管理费用同增7.1%/1.8%,但在公司收入的高速增长下，销售费用率和管理费用率同比下降4.6pct/1.2pct，均明显下降，表现出公司更有效率的管理手段。与此同时，递延所得税资产的增加也帮助，公司所得税率从19Q3的30.1%下降至20Q3的26.4%。同时公司整体库存和应收账款周转均表现良好，存货周转天数/应收周转天数分别为-29天/+4天，整体周转情况健康。

4、组织架构调整+数据驱动趋势有望带来长期利好。太平鸟在19年开始调整组织架构，打破线上线下部门壁垒实现数据共享，线上数据实时反馈和迅速洞察的优势迅速显现。公司能够依靠线上上新的反馈在短时间内发现爆款并进行追单或者进行新的设计补充，全面提升产品设计的及时性与准确性。这样的趋势在20Q2/Q3的业绩增长中均表现明显，同时我们也对未来几个季度公司持续保持这样的高速增长势头充满信心。同时公司最近公布的以员工持股平台为主的减持计划主要基于释放流动性且提升员工积极性考虑，实控人本身并无减持。

5、升级持续，预计全年收入业绩稳定增长。1）品牌端时尚化、年轻化转型卓有成效，时装发布会带来高度曝光夯实品牌力，签约欧阳娜娜、接洽新网站进行流量牵引，数字手段清晰化消费者画像。2）供应链端，SCM供应商管理系统逐步落地，有效跟踪生产、供应全流程。3）渠道端，数字管理、智能决策持续推进，打造融合实体店、传统电商、社交电商、官网等渠道的全网新零售。我们判断公司Q4延续Q3增长态势，全年收入/业绩有望实现稳健增长。

（部分资料引自浙商、国盛、天风、华西、广发证券）

 

【石大胜华】DMC价格创历史新高，一体化优势带动Q3增长

1、10月12日，公司发布2020年三季报预告，预计实现归母净利润5500-6500万元，同比减少78.5%-81.8%，预计实现扣非归母净利润5100-6100万元，同比减少78.8%-83.1%；预计公司2020Q3实现归母净利润9700-10700万元，同比增加23.2%-37.2%，环比增加496%-537%。

10月19日公告，鉴于锂电池电动汽车行业在欧洲的发展趋势被长期看好，公司拟在捷克布拉格成立全资子公司石大胜华(捷克)预计投资100万欧元，主要经营锂离子电池原材料(含化学品和危险化学品)的销售；化学品贸易；技术进出口。

10月19日公告，公司拟投资8300万元人民币建设锅炉蒸汽供应优化项目，新建一台140t/h煤粉锅炉。

2、成本、需求双重推动，DMC价格创历史新高，PO-DMC一体化带动业绩增长。在原材料环氧丙烷（PO）涨价、以及下游需求旺季支撑下，Q3国内DMC价格从5000元/吨上涨至13000元/吨，创历史新高。根据我们测算，三季度DMC均价7740元/吨，同比+30.0%，环比+28.4%，DMC-PO价差5450元/吨，同比+14.6%，环比2.2%。成本端来看，由于美国计划对东南亚床垫反倾销，聚醚出口需求大增带动PO价格由10000元/吨上涨至18000元/吨，均价13000元/吨，同比+32.7%，环比+49.4%，平均毛利润扩大至约4500元/吨。公司现有70000吨/年PO产能，自给率超过90%，充分受益于PO价格上涨。在需求支撑下Q3电池级溶剂产品量价齐升，EC价格由8500元/吨上涨至约12000元/吨，EMC价格由14000元/吨上涨至18000元/吨，带动业绩增长。随着油价上涨，公司基础化工板块低点已过，MTBE需求逐渐恢复，三季度MTBE均价3800元/吨，环比上涨7.8%，我们预计单季度化工板块处于盈亏平衡。

3、公司在建项目进展顺利，有望贡献业绩增量。公司5000吨/年动力电池添加剂项目（一期）1500吨产能已经完成土建及设备安装工作，预计于2020年10月完成设备调试后进入试生产阶段。产品包括二氟磷酸锂、四氟硼酸锂、四氟草酸磷酸锂、二氟草酸硼酸锂、双草酸硼酸锂、硫酸乙烯酯、氟化锂等七大材料，动力电池添加剂二期预计2021年8月投产，规模为3500吨。此外碳硅负极一项目也有望于2020年底投产，公司将具备为电解液企业提供一站式服务的能力。溶剂方面，福建泉州基地一期项目预计明年4月投产，产能为2万吨电池级EC、2万吨电池级DMC与8万吨工业级DMC，该项目使用EO路线生产成本更低；在波兰投资1.7亿元人民币建设2万吨/年EC项目，开拓欧洲市场，充分绑定下游核心客户。公司目前是国内天赐材料、江苏国泰、海外日本三菱、韩国Enchem、日本中央硝子等溶剂厂商的最大供应商，溶剂在宁德时代中占比超过50%，在LG电池中超过80%。未来形成多基地供应将进一步增强公司稳定供应性和巩固DMC乃至碳酸酯溶剂行业领先地位，短期看受全球疫情影响下游需求有所压制，中长期看受益于国内非光气法聚碳酸酯装置的大量投产以及全球电动车爆发趋势。

4、特斯拉宣布降低国产Model3售价，明确使用磷酸铁锂电池：

10月1日，特斯拉官网宣布中国产特斯拉　Model　3降价，标准版特斯拉售价由27.15万元降至24.99万元，降幅约8%；标准版续航里程由445km提升至468km，电芯供应由LG三元更换为宁德时代磷酸铁锂。

随着大众、比亚迪、蔚来、理想等国内外厂商发力，电动车厂商提升市场竞争力的关键在于降成本。从目前的电池技术来看，Model3明确使用磷酸铁锂电池，是降本的必然选择。各龙头厂商降本诉求较大，未来磷酸铁锂电池需求量有望持续增加，这将进一步提升锂电池产业链景气度。

5、宁德时代、比亚迪等磷酸铁锂电池排产提升，溶剂DMC需求暴增：国庆期间，欧洲主要7国新能源车销量数据披露，合计销量12.71万辆，同比增长201.9%，环比增长72.5%，销量再创月度新高，行业高景气态势下，欧洲全年销量有望实现同比翻倍增长。国内方面，电动车销量持续增加，从龙头电池企业排产情况看，宁德时代9月上半月创出历史新高、比亚迪9月同比恢复高增，锂电池需求持续大增验证新能源车真实需求向好逻辑。

海内外电动化大趋势有望加速，磷酸铁锂电池产业链排产大幅提升，产业链上电解液、六氟磷酸锂、环氧丙烷、溶剂DMC等环节均出现大幅涨价。其中，溶剂DMC是磷酸铁锂电池电解液中的核心材料，在下游涨价周期开启、产能紧张推动下需求暴增，产品价格飙涨，自7月份以来，价格从5000元/吨飙涨至16800元/吨，三个月涨幅高达3倍。随着Q4电动车旺季到来，溶剂DMC需求有望维持高增，产品价格大概率持续走高。

6、电池溶剂量价齐升，溶剂龙头业绩迎来反转：电池级溶剂DMC价格飙涨，深层次原因在于，需求增长背后，行业产能短期难以提升、供给紧张情况将持续存在。

溶剂赛道竞争格局清晰，电池级DMC需由工业级DMC精馏得来，竞争壁垒高，行业有效产能极其有限。目前能生产电池级DMC厂家共三家，山东石大胜华具备电池级DMC产能7.5万吨，占行业70%以上产能，另有5万吨工业级产能。

石大胜华作为国内唯一能够提供全部5种电解液溶剂的厂商，与下游客户保持多年合作，对比新进入者具备更强的竞争优势和技术创新能力。据了解，电池级DMC行业3年内只有石大胜华有扩产规划，未来投产的10万吨，加上现有7.5万吨产能，满产后产能将翻倍，合计占电池级DMC产能近90%。存量有效产能严重不足、新进入者难以解决技术和认证难题，未来三年内溶剂行业供给紧张格局较难打破。在需求井喷情况下，仅靠龙头公司供应，电池级DMC量价齐升有望增厚溶剂龙头公司业绩。

（部分资料引自西南证券研报）

 

【金徽酒】10月全红K，涨幅65%。二次创业加速进行时，结构升级及渠道拓展为最大看点

1、陇上独秀名酒，复星入主有望协同发展：甘肃省呈现一超多强格局，其中体制灵活的民营企业金徽酒为省内龙头，据地方志记载，金徽酒源自西汉，盛于唐宋，金徽酒前身为康庆坊、万盛魁等多个徽酒老作坊基础上组建的省属国营大型酒企，曾用名甘肃陇南春酒厂，是国内建厂最早的中华老字号白酒酿造企业之一，今年 5 月复星集团的入主有望带来协同效应，加速金徽酒全国化进程。

2、聚焦高端品+较强渠道力助力业绩进入上升通道：

产品方面： 公司拥有“金徽”、“陇南春”两大品牌及“柔和金徽”等六大系列，在消费升级背景下，公司持续收缩低端酒规模的同时，百元以上高端酒迅速放量， 2020H1 高档白酒占销售收入比重为 55.43%，同比提高 12.72 个百分点，收入占比首次超越中端酒；

渠道方面： 省内，公司通过“千店网络工程”助力深度分销推进，并将其进一步升级至“金网工程”；省外，公司通过“核心店”方式拓展市场，通过“聚焦资源、精准营销、做不对称”方式实现不对称竞争，金徽酒省外收入占比从 2016 年的 8.30%上升至 2019年的 12.91%，呈逐年上升趋势；经销商层面，公司通过万商联盟以构筑利益共同体，多措并举保障渠道利润；

营销方面： 公司费用投放追求精准性，坚持“省内不饱和营销、省外不对称营销”原则，同时终端信息化建设的不断加强将赋能营销。

未来看点：产品结构加速提升，渠道拓展或超预期

3、对赌加码激励，为公司超预期发展奠定基础。 从业绩完成度来看， 17-19 年公司均较好完成当年业绩目标，显示公司拥有较强执行力；从激励机制角度来看， 高管、骨干、经销商持股计划保证公司凝聚力，同时公司通过业绩对赌再次加码激励（收入及净利润要求19-23 年 CAGR 分别为 15.45%、 19.03%），而奖惩方案明确利于进一步激发员工积极性。

看点一： 内外齐发力，省内产品高端化速度或超预期。外部因素： 甘肃省白酒主流价格带从 100 元以下向 100-300 元转换叠加各酒企均发力次高端，引领省内白酒价格带向上迁移； 内部因素： 金徽酒通过收缩低端产品线、推出高端新品等方式优化产品结构，即将推出高端品牌“陇南春”，有望成为新的增长点。

看点二： 立足甘肃聚焦大西北，有望成为西北王。省内： 2019 年金徽酒省内市占率约为27%， 假设公司市占率与伊力特、青青稞酒等酒企类似（ 省内市占率达 50%以上）， 考虑到甘肃白酒市场规模始终稳定在 60 亿元，公司未来省内规模或达 30 亿元， 金徽酒省内市占率仍有较大提升空间，其中较为薄弱的陇东地区及河西走廊发展可期； 省外： 白酒市场达 400 亿规模的大西北市场为金徽酒未来发展的新机遇，公司自 18 年起在陕西、宁夏聚焦资源， 19 年金徽酒通过定增布局省外， 未来将完成西北六省布局， 假设未来 5 年公司收入规模将达 30-40 亿元，预计省外收入可达 4.5-6 亿元，公司具备成为西北王潜质。

4、盈利预测及估值：预计 2020-2022 年收入增速分别为 9.4%、 17.5%、 19.2%；归母净利润增速分别为 12.0%、22.8%、 23.8%； EPS 分别为 0.6、 0.7、 0.9 元/股； PE 分别为 40、 32、 26 倍。长期看公司具备较强成长性，当前估值具有性价比，首次覆盖给予买入评级。

5、催化剂： 库存回落、终端价提升、产品结构持续升级、省外拓展加速。

6、风险提示： 国内疫情二次爆发，影响白酒整体动销； 高端酒动销情况不及预期

（资料整理自浙商证券研报）