🔥 事件2：公司公布股权激励计划，1）员工持股方面，拟对2326人授予不超过4137万股；2）限制性股票 激励方面，拟对18名高管+185名核心技术/业务人员授予4137万股；授予价格为每股7.98元。2022-2024年 解锁条件为，或饲料总销量分别累计不低于3000万吨、6500万吨、1.05亿吨（推算年度增速6.23%、 16.67%、14.29%）；或以 2021为基数，2022-2024年生猪销量增速不低于40%、85%、135%（推算出栏 量1397、1846、2345万头）；或2023-2024年累计利润40亿、100亿。
🔥 我们的分析和判断
1、生猪养殖板块：夯实内功，出栏快速增长。
（1）2021年：全年生猪出栏约998万头，yoy+20%，其中，肥猪销售约734.45万头，仔猪种猪销售约 263.36万头；公司外购仔猪基本在2021上半年出栏完毕，但考虑到整体产能利用率等方面原因，2021年公 司成本仍然偏高，但呈下降趋势，2021H1开办费用环比2020H2下降18%、2021H2继续环比2021H1下降 46%，预计生猪养殖板块头均亏损900-1000元/头，整体亏损约100-115亿元，其中亏损来自计提存货跌价 13亿+、生产性生物资产减值准备1.9亿元。
（2）未来：一方面，公司产能储备充足，出栏高增长可期，目前公司生产母猪在2021年12月底接近100万 头，后备母猪接近40多万，已经在运行中的和改造中或新建中陆续投产的母猪场产能是166万头。另一方 面，随公司养猪业务内功夯实，成本进入下降通道，自2021H2跨入自育自繁阶段，在多维夯实内功基础 上，公司目前自繁成本已降至18元/kg以下，预计今年后续成本有望阶段性降至16-17元/kg。
2、饲料板块：继续做大做强。
（1）2021年：饲料板块稳健增长，实现饲料销量2824万吨，yoy+18%，外销料2132万吨，yoy+21%，其 中，猪料销量为995万吨，yoy+49%（行业+47%）；禽料销量1606万吨，yoy+4%（行业-3%）；水产料 销量161万吨，yoy+23%（行业+8%）；实现营业收入708.17亿元，同比增加191.71亿元，增幅为 37.12%。 （2）未来：公司将在保持规模优势的基础上，继续强化各方面资源整合及议价能力，并通过供应链管理提 升原材料成本优势，在多品类赛道中挖掘客户需求，打强客户服务能力，完善产业链上下游配套，此外精 细化研发助力对接养殖客户差异化需求。在股权激励规划下，饲料未来增长年化复合增长10%+。
3、其他板块： 1）白鸡：2021年共销售鸡苗、鸭苗5.19亿只，yoy+2.3%；销售商品鸡鸭4.30亿只，yoy+1.6%；屠宰毛 鸡、毛鸭7.21亿只，yoy-2.1%；销售鸡肉、鸭肉180.14万吨，yoy-3.0%；营收182.29亿元，YOY-0.82%。 未来公司从饲料、屠宰、养殖端持续加强成本管控，提升种禽繁育指标，并提升副产品整体溢价。 2）食品： 2021年公司销售猪肉产品29.41万吨，yoy+41.58%；销售各类深加工肉制品和预制菜25.35万 吨，yoy+16.93%；公司食品业务整体实现营业收入90.40亿元，yoy+2.21%。公司明星单品小酥肉在2021 年延续了火爆势头，新形态产品中已出现2个5亿元级产品。随着公司以新品特色突破连锁商超和新零售等 新渠道，多矩阵发展下，公司食品板块或将持续迎来持续增长。
4、投资建议： 我们认为公司本期股权激励计划，覆盖面广、力度大，一方面彰显管理层对公司长期发展信心，另一方面 也体现公司对核心员工的重视和深度绑定，有利于公司在各业务板块的增长目标落地。考虑到公司各业务 板块的增长情况，预计非猪板块市值350-450亿，预计今明公司生猪出栏1400-1800、2000万头，最新市值 对应2022/2023年出栏量头均市值分别为2000-2100、1500-1600元/头，在重置成本线附近，处于头均市值 历史相对底部区间，继续重点推荐！
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