【天风】迪阿股份，20211224，买入
听风的韭菜
一路向北
2021-12-24 13:58:31
十余载打造婚恋钻石镶嵌饰品品牌，独特经营理念打造品牌区隔。迪阿股份前身为戴瑞有限，成立于2010年，公司主要采取自营和定制销售的业务模式，致力于DR等自有品牌的品牌建设、渠道拓展、产品研发和供应链整合。通过多年的不懈努力，DR品牌市场影响力突出，已成为具有较强市场竞争力的求婚钻戒品牌。
珠宝首饰行业需求潜力较大，行业集中度不断提高。经济持续复苏叠加抑制需求释放，预计2021年中国珠宝首饰市场突破7600亿规模。行业集中度提升空间充足，品牌竞争趋势明显。据欧睿国际，2020年珠宝首饰行业按品牌CR5为21.0%，CR10为24.9%，市场尾部长，行业集中度仍有较大提升空间。婚庆市场珠宝消费在整个珠宝市场占据重要的位置。相比发达国家，我国的人均钻石需求仍有较大的增长空间。
公司竞争优势在于：1）赋予品牌情感内涵，契合婚恋人群对于爱情专一性追求。公司以“男士一生仅能定制一枚”的购买规则与竞争者区分，传递“一生只送一人”消费理念，满足婚恋人群对专一爱情向往的情感需求。2）打通线上线下数据通路，多渠道营销发力整合销售。公司线上渠道粉丝经营及营销能力表现突出。截至目前，DR已在微博、微信、抖音、快手、小红书等知名互联网平台拥有超过2000万粉丝。线下门店全自营模式实现高毛利。设置求婚表白专用区域、提供求婚策划等增值服务、签署真爱协议打造仪式感。3）产品以满足婚庆需求为主，高毛利高周转促销售增长。公司主要产品为求婚钻戒，结婚对戒和其他饰品，主要为满足婚庆仪式或场合的需求。公司整体销量仍然保持向好态势，产品销量不断增长。产品毛利率维持在70%左右，2021年上半年品牌店均存货为102.61万元，存货周转率为2.00次，优于可比公司水平。
公司营收快速增长，盈利能力强、盈利质量高，现金流情况良好，体现较强主业盈利能力及扩张意愿。2018-2021H1营业收入分别为15.00/16.65/26.64/23.20亿元，同增34.27%/10.96%/48.06%/177.68%。毛利率稳定在70%左右水平，归母净利率持续走高。经营性现金流净额和净利润比值自2019年后维持1以上水平，盈利质量高。
投资建议：婚庆钻饰市场赛道宽广仍存增量、非婚庆钻饰或成为下一增长点。同时，公司持续加强营销渠道建设，积极向消费者传递品牌理念，在消费者心中树立品牌区隔；进一步加强珠宝创意设计，计划与多IP合作，形成品牌辨识度，提升品牌调性。因此，我们预测2021-2023年归母净利润为12.79/18.45/24.41亿元，对应增长率为127.1%/44.2%/32.3%。综合考虑给予2022年30-35倍相对PE估值，2022年对应总目标市值约为553.5-645.8亿元，对应目标价为138.4-161.4元，给予“买入”评级。
珠宝首饰行业需求潜力较大，行业集中度不断提高。经济持续复苏叠加抑制需求释放，预计2021年中国珠宝首饰市场突破7600亿规模。行业集中度提升空间充足，品牌竞争趋势明显。据欧睿国际，2020年珠宝首饰行业按品牌CR5为21.0%，CR10为24.9%，市场尾部长，行业集中度仍有较大提升空间。婚庆市场珠宝消费在整个珠宝市场占据重要的位置。相比发达国家，我国的人均钻石需求仍有较大的增长空间。
公司竞争优势在于：1）赋予品牌情感内涵，契合婚恋人群对于爱情专一性追求。公司以“男士一生仅能定制一枚”的购买规则与竞争者区分，传递“一生只送一人”消费理念，满足婚恋人群对专一爱情向往的情感需求。2）打通线上线下数据通路，多渠道营销发力整合销售。公司线上渠道粉丝经营及营销能力表现突出。截至目前，DR已在微博、微信、抖音、快手、小红书等知名互联网平台拥有超过2000万粉丝。线下门店全自营模式实现高毛利。设置求婚表白专用区域、提供求婚策划等增值服务、签署真爱协议打造仪式感。3）产品以满足婚庆需求为主，高毛利高周转促销售增长。公司主要产品为求婚钻戒，结婚对戒和其他饰品，主要为满足婚庆仪式或场合的需求。公司整体销量仍然保持向好态势，产品销量不断增长。产品毛利率维持在70%左右，2021年上半年品牌店均存货为102.61万元，存货周转率为2.00次，优于可比公司水平。
公司营收快速增长，盈利能力强、盈利质量高，现金流情况良好，体现较强主业盈利能力及扩张意愿。2018-2021H1营业收入分别为15.00/16.65/26.64/23.20亿元，同增34.27%/10.96%/48.06%/177.68%。毛利率稳定在70%左右水平，归母净利率持续走高。经营性现金流净额和净利润比值自2019年后维持1以上水平，盈利质量高。
投资建议：婚庆钻饰市场赛道宽广仍存增量、非婚庆钻饰或成为下一增长点。同时，公司持续加强营销渠道建设，积极向消费者传递品牌理念，在消费者心中树立品牌区隔；进一步加强珠宝创意设计，计划与多IP合作，形成品牌辨识度，提升品牌调性。因此，我们预测2021-2023年归母净利润为12.79/18.45/24.41亿元，对应增长率为127.1%/44.2%/32.3%。综合考虑给予2022年30-35倍相对PE估值，2022年对应总目标市值约为553.5-645.8亿元，对应目标价为138.4-161.4元，给予“买入”评级。
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