低估值地方建筑龙头，碳中和及专业化工领域亦有布局

公司系陕西建筑龙头企业，拥有15项工程特级资质，在省内市占率提升及省外订单增加的推动下，21-23年净利润CAGR+15%,对应22年PE仅3.65倍。除工程业务外，公司亦布局分布式光伏运营（参股陕分能源)，碳交易（参股陕西环境权交易所），磷化工及石油化工(BD0生产)工程。2020年R0E30.34%,高于可比公司均值22.85个百分点，主要系资产负债率较高，公司拟引入投资者增资扩股子公司(约3亿元)，以降低资产负债率。后续或以可转债股权置换等方式收购投资方持有股权，业绩释放动力俱佳。21年规划新签3200亿元(21H1实际新签1654亿元，是营收的2.14倍)，较20年同比+16.4%,亦保障业绩顺利释放，实现营业收入1400亿元(21Q1-3营收1178亿元)，较20年同比+9.6%,预计或超额完成。

2022年，陕西全年安排省级重点项目620个，同比+14.4%（基数为21年完成，下同），年度计划投资4629亿元，同比+7.8%。公司收入房建为主，陕西规划十四五“新增老1旧小区改造100万户，将成为城市更新主力，人口流入（六普新增人口196万，同比+5.5%）对于医院学校等需求或增加，亦增加建设投资强度；基建业务为辅，陕西计划°十四五“完成交通投资5000亿元，同比+8.7%（基数为十三五完成，下同)，规划公路总里程19万公里(+5.56%)，其中高速超7000公里(+13.43%)，铁路6500公里

(+7.79%),轨交422公里(+72.95%)；从增速绝对值方面，高速铁路等细分领域仍有较快发展。

省内市占率望不断提升，省外海外订单快速增加

区域结构省内为主，2021年上半年，陕西省资质以上建筑企业共签订合同额14093亿元，公司新签合同1184亿元（市占率8.4%）。深耕陕西，实现了属地化公司在各地市及主要区县的全覆盖；叠加国企背景，政企各方合作顺畅，与渭南市交通局、西安高新区、中国中车等均签署了合作协议，在高速公路、城市道路建设、拆迁安置、城市基础设施建设等多领域开展业务；省外/海外21年预计新签订单（假设212与211订单金额一致)同比20年增速+29%/+25%，远高于省内+17%，彰显公司异地扩张能力。优势业务稳健发展，碳中和等空间广阔，首次覆盖，给予买入“评级我们看好公司传统业务稳健发展，碳中和空间广阔公司亦有布局。预计公司21-23年归母净利润52.0/60.1/69.2亿，CAGR+15%,对应

EPS1.41/1.63/1.88元，当前可比公司22年Wind一致预期PE均值为5.95倍，考虑到公司未建筑施工业务稳定增长，净利润维持较快增速，给予22年P6倍，对应目标价9.77元，首次覆盖，给予“买入“评级。