(一)吨铝利润向上拐点已至，电解铝迎来重估机遇

首先，价格温和向好。一是需求景气度提升，供需抽紧已至。铝价从前期高点2.4万元/吨已降至1.9万元下方，叠加铝加工端限电的恢复，下游订单逐步恢复，型材、铝杆线等开工率开始边际回暖。解铝社会库存也从11月20日高点103.8万吨至本周四已下降至95.2万吨，下降幅度达到8.6万吨。

二是供给端，根据我们测算，前期因能耗双控和电力紧张，云南、内蒙、广西、贵州、辽宁、青海等地电解铝厂分别停产约160/40/42/26/6/5万吨在产产能，合计274万吨占总产能比例6.9%；此外延迟90/80/10/35万吨待投产产能，合计215万吨占总产能5.4%。我们认为，在能耗双控的背景下，供给端短期难以大幅恢复，明年的恢复程度也总体可控。

第二，成本回落，吨铝利润正在快速改善。电解铝三大成本项电力、氧化铝、阳极自月底以来出现轮流的高位回落，并且近期氧化铝和阳极开始出现回落加速。截至12月10日，煤炭价格高位回落58%，氧化铝价格高位回落26%，阳极价格高位回落5%。在此背景下，电解铝行业即时的吨铝利润开始逐步回升，根据我们测算，截至上周五吨铝即时利润回升至1673元/吨，周环比+30.93%，行业利润明显回暖。

吨铝利润向上拐点已至，电解铝迎来重估机遇。建议关注碳中和受益程度高、具备成本优势、产能成长性高的标的。

(二)建议关注传统周期β的修复背景下，超级成长赛道α的配置价值

从传统周期角度看，2022年传统需求有稳增长政策保障，对大跌之后的周期股有托底作用，但在2021年的高基数的基础上很难掀起一波轰轰烈烈的涨价β行情。但更重要的是，在传统周期基本面改善的背景下，新能源金属的传统需求有保证，在新能源车、光伏、风电、储能等超级成长赛道的新兴需求将在222年更上层楼，相关上市公司的也就更具备了绽放的可能。建议重点关注汽车轻量化铝汽车板、锂、钴镍正极一体化、稀土永磁、铜箔等细分成长赛道的阿尔法标的。