采暖季错峰生产政策落地，行业供给收缩超预期。从政策来看，2021年11月15日到2022年3月15日期间，对“2+26”城市及承德、张家口等8城市实施限产。错峰生产第一阶段为11月15日至12月31日，主要任务为完成地区粗钢产量压减目标；第二阶段为22年1月1日至3月15日，以削减采暖季增加的大气污染物排放量为目标，原则上各有关地区钢铁企业错峰生产比例不低于上一年同期粗钢产量的30%。21年1季度天津、河北等限产省市粗钢产量为1.13亿吨，按30%比例测算第二阶段五省市粗钢产量或减少2795万吨，考虑本次错峰生产影响范围较2020年同期新增8个城市，实际影响或更大。本轮采暖季限产对产量的压减提出了明确要求：第一阶段需完成产量压减目标，第二阶段比例不低于21年同期的30%。我们认为本次采暖季政策对供给的影响超出市场预期，而22年2月初开始的冬奥会对空气质量的要求更高，钢铁行业供给持续受到压制，钢价将维持强势。

成本压力逐渐缓解，行业盈利持续向好。在供给受限情况下，钢铁行业对铁矿石的需求将逐渐下降，而铁矿石发运量在4季度逐步走高，铁矿石将维持弱势的格局。同时，煤炭供给增量有序释放，焦炭成本或逐渐下降，价格逐步回归。钢铁行业成本端压力逐渐释放，行业的盈利将持续向好。

我们正站在钢铁行业新繁荣的起点。钢铁行业过去二十年产能扩张周期结束，我们认为当下正是行业新繁荣的起点。钢铁行业新繁荣将呈现以下特征：1）城镇化率提高和制造业发展背景下，需求继续上升，行业将迎来供需长周期错配，未来行业持续景气。2）兼并重组加速，行业龙头优势明显。行业集中度快速上升，龙头企业议价权提升。同时绿色发展将拉开龙头与其他企业的成本差距，龙头将产生超额收益。行业产能周期结束后，未来行业资产负债率下降、分红上升，行业逐渐向轻资产转变。3）电炉快速发展。修订版《钢铁行业产能置换办法》鼓励电炉发展，电炉钢占比或将快速提升，由于电炉开启灵活的特点，供给与需求匹配度增强，价格波动性降低。4）优特钢持续发展，中信特钢、抚顺特钢等个股，估值从周期品切换到成长逻辑。5）行业中长期盈利中枢的上修，ROE上升。

风险提示：货币政策超预期收紧。