【华泰策略张馨元】节后或进入宽松博弈“三段式”的第二段前半段
五一路牛仔
航行五百年的公社达人
2022-01-24 08:59:59
【华泰策略张馨元】节后或进入宽松博弈“三段式”的第二段前半段【政策节奏】市场对政策变化的反应有“拐点、幅度、有效性”三个大阶段（含五个小阶段）：①政策预期出现拐点、行情修复→担心政策幅度有限、行情调整；②政策幅度逐步增大、行情修复→政策有效性难观测、行情调整；③政策有效性显现、行情修复。政策“拐点、幅度、有效性”三阶段对应A股“政策底、情绪底、盈利底”三阶段。我们认为逆周期政策相关的地产链\基建链行情在节后或进入“三段式”第二段前半段。但顺周期景气相关的泛电力链（制造\资源\运营），由于宽松政策对其不是增量逻辑、高景气+长景气才是其优势，我们预计相对收益在“三段式”第二段后半段（今年Q2）开启。【历史经验】以2012-2015地产基建链vs.信息技术产业，类比当下地产基建链vs.能源技术产业，寻找历史经验。综合考虑金融周期、地产周期、地产vs新兴的相对周期、流动性环境，2012+2014部分时段既有可比性、又有差异性。综合考量，地产基建链vs.技术周期主产业（本轮为能源技术）的相对收益或持续至Q1末Q2初。【配置建议】短期继续关注泛电子、保障房链、能源央企，Q2后泛电力行情有望再起。在政策“拐点、幅度、有效性”+A股“政策底、情绪底、盈利底”三阶段的第二阶段初期，我们维持1.3《短期择线：泛电子>泛地产>泛电力》的看法，短期宽货币幅度大于宽信用，驱动有新产品周期逻辑的部分成长股行情，关注4Q21-1Q22景气占优的智能驾驶、云计算-光通信、元宇宙。“宽信用”在房住不炒+居民杠杆率+资源供应紧张的三重约束下，精选国企地产龙头、保障房相关建筑建材家电、能源央企等细分。以成长型周期股为主的泛电力链我们认为已调整到位，但相对收益需等待Q2后再度开启。
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真知无价，用钱说话
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