专精特新
李学来/江磊 中金科技硬件团队
首次覆盖
投资亮点
首次覆盖立昂微(605358)给予跑赢行业评级,目标价169.10元。
理由
公司是国内半导体重掺硅片龙头,12英寸硅片替代空间广阔。根据Semi预测,2021年全年硅片出货量有望达140亿平方英寸,同比增长13.9%,且未来三年将保持强劲增长,全球硅片整体处于供不应求状态,且国内国产化率仍较低,公司子公司金瑞泓为国内重掺硅片龙头企业,是国内少数产能可以覆盖6-12英寸,外延片/抛光片的企业,目前公司12寸硅片产能约2万片/月,公司预计年底形成15万片/月,我们认为随着12寸硅片产能爬坡,公司有望在硅片紧缺的时间窗口下实现快速增长。
光伏、汽车肖特基二极管拥有全球领先客户,下游需求有望持续旺盛。随着电气化、智能化的发展,功率半导体在车用半导体及光伏中的价值量将不断提升,带动二极管量价齐升,公司的功率芯片已通过博世、大陆集团、法格等全球头部优质企业认证,且广泛应用于汽车电子及光伏、工控等领域。我们认为未来受益于需求提升及产能进一步扩张,公司功率芯片业务有望实现稳步增长。
砷化镓代工市场迅速增长,公司引进海外团队提前布局。根据Yole Development预计,全球射频砷化镓晶圆市场规模将从2019年的2亿美元增长至2025年的3.5亿美元以上,公司目前已建成年产7万片砷化镓生产线,产品已开始小批量出货,我们认为未来受益于行业需求增长及客户验证通过,公司的化合物业务有望迎来快速发展机遇。
我们与市场的最大不同
我们看好公司12寸硅片未来盈利能力和功率器件业务的发展。
潜在催化剂
12寸硅片出货量及毛利超预期,功率和化合物芯片需求超预期。
盈利预测与估值
我们预计公司21~22年EPS分别为1.26元、1.97元,CAGR为116.3%。公司当前股价对应2022年67.2x P/E。我们采用SOTP法对公司进行估值,分别给予硅片/砷化镓芯片业务对应2025年30x PE,给予功率芯片业务对应2022年45x PE,测算得到公司硅片/功率芯片/砷化镓业务2022年估值分别为586.13 /154.3/32.93亿元,合计为773.35亿元,对应169.1元目标价,较当前股价有27.62%上升空间。
风险
存货跌价准备的风险;国产替代不及预期的风险;市场竞争加剧的风险;行业需求波动的风险;砷化镓芯片销售不及预期的风险。