国元中小盘:科力尔:深度绑定华为供应链，新能源产业带动伺服电机业绩放量

公司是国内最大的微电机生产商之一，其主要产品包括单相罩极电机、串激电机、步进电机、直流无刷电机和伺服电机，其中核心产品罩极电机产销量位列全国第一。公司凭借优秀的研发和生产能力，产品系列逐步向驱动、控制等领域延伸，从单相罩极电机和串激电机发展到具有高技术含量和附加值的伺服电机、直流无刷电机、步进电机等，广泛应用在家电、安防、医疗器械、工业自动化等领域。

公司在传统罩级电机和串激电机领域已做到行业顶尖，产品性能已经可以比肩国际水平，同时凭借较高的性价比，得到伊莱克斯、惠而浦、松下等多家知名客户青睐，目前该类型电机处于供不应求状态。公司20年9月定增对传统产能进行扩产，预计分别于21年增产40%，22年增产30%。此后产能达到稳定，传统电机业务保持稳定。

公司2019年起进行组织架构调整，聚焦步进电机、伺服电机及直流无刷电机等高成长领域的研发。2020年公司重磅推出新一代高性能V6伺服系统，产品性能可媲美日本同类产品，实现了进口替代。2021年6月公司成为华为的供应商（近期公司确认与华为签订9个伺服系统大订单，其中有一半用于华为未来新能源车压缩机系统)，此外伺服系统也在苹果手机生产和检测设备市场获得突破。深度绑定华为等大客户为公司伺服系统进行技术背书，有望进一步打开下游客户市场。此外，受益于新能源领域景气度持续提升，公司相关产品已通过宁德、隆基、迈为等大型厂商技术验证，未来订单有望持绫释放。

管理层变革叠加股权激励，公司面貌焕然一新。公司核心团队自2019年以来换然一新，公司新任董事长（原萤事长其子）接班，一改公司原有稳健保守的作风，成立五大事业部，进行赛马机制，同时引入股权激励深度绑定核心技术团队，并且积极合作国内外顶尖技术团队，公司在新领域研发成果不断推出。一系列体制机制改革成效有望在明年逐步显现。

盈利预测:公司今年以来上游成本承压，明年预计随着原材料价格下滑，利润率有望修复，同时传统电机产能扩张以及新能源带动新业务需求上升，预计21-23年利润分别为1.1/2.5/3.8亿，对应当前市值为59/26/17倍，考虑到以汇川为代表的微特电机估值普遍在50倍左右，预计公司短期有90%以上的市值空间。

风险提示:公司产能投放不及预期、上游原材料价格上涨超预期、公司与下游客户技术验证未通过等。