大家好,中芯国际今天晚上罕见披露前两月财务信息,**2022年前两月,集团营收12.23亿美元,同比+59.1%,归母净利润3.09亿美元,同比+94.9%
1. 前两个月是略超预期的
彭博一致预期:一季度是18.12亿美元营收,4.56亿美元净利润
此前公司预告中指引:1Q21收入环比增长15%-17%,对应18.17亿至21.18亿美元,毛利率36%至38%
考虑到一季度代工持续产能紧俏,涨价挑单持续,三月大概率比前两个月更好,可见1Q22是超市场预期的。
2. 问题出在估值
今天收盘后的估值水平,港股1.02xPB,10.3xPE,可以说是大中华区半导体股票的估值地板
为什么会有这种现象,我们可以先复盘一下股价:
我总结低估值主要有以下三点原因:
1)中美贸易摩擦带来的设备材料采购和经营不确定性,给中芯带来了估值折价:中芯现在采购设备仍然需要美国审批,规模的扩张速度,和技术的迭代进程,确实都受到了一些影响,但从21年的扩产结果(全年扩了10万片等效8寸产能),22年的资本开支预算(预算50亿美元,同比增长11%)和扩产计划(扩产13-15万片)来看,中芯的许可证申请之路相对顺利,22年扩产幅度甚至高于21年。
2)投资者仍习惯于PE估值体系,担心重资产公司扩产周期下,折旧拖累业绩,担心股价看PE的话越跌越贵:由于资本开支逐渐转化成设备和厂房,投入生产后转为固定资产开始折旧,中芯22年预计折旧高达20亿美金,并且未来几年随着扩产预计会持续增加。
3)交易层面,A/H两地上市的股票,近两年都是港股定价A股跟随(去年的时代电气是特例,A股跟着功率行情炒了一波),中芯港股很多对冲基金无法买,自然少了很多买盘,造成了“估值洼地”
3. 基本面很健康,当前位置可以乐观一点,现在跌多少,未来可能会加倍涨回去,长期来看现在就是估值洼地
周期角度,预计22年全年产能紧缺,在21年下半年持续涨价背景系,22年上半年依然有涨价空间;
成长性方面,大陆半导体制造已进入战略性扩产期,未来5年持续扩产。
公司目前估值水位在近五年的低点,近期我路演下来,很多投资者把中芯国际当做对冲板块风险的选择(从结果上看,年初到现在虽然没涨,但是确实是有相对收益的)。我们认为中芯当前来看,产业周期上行,成长性体现在未来5年的持续扩产,当期估值便宜,攻防兼备。