●新金路(000510)：“双碳”下PVC树脂价格创5年新高，业绩有望持续增长

摘要：

①在能源双控政策叠加碳中和碳达峰政策背景下，电石作为高污染高能耗行业，限电限产将进一步趋向于常态化，今年以来，电石价格持续创新高，根据百川资讯，当前国内电石价格从年初3500元/吨，涨至当前5500元/吨，上涨2000元/吨，涨幅57%；

②中信证券王喆看好公司为一体化电石法合成PVC企业，公司电石生产子公司岷江电化位于阿坝州茂县境内，当地电价较低同时水电资源丰富，其自产电石能够满足公司80%PVC树脂的需求，成本具有一定优势；

③公司还拥有烧碱25万吨重要产能，烧碱下游主要包括氧化铝，占总需求32%，伴随着全球经济复苏，在新基建、新能源等产业带动下铝的需求持续攀升，公司有望显著受益；

④王喆预计2021-23年公司净利润分别为3.50/4.10/4.43亿元，同比增长389.0%/17.3%/8.1%，对应PE为12.4/10.6/9.7倍，给予2021年17倍PE估值，对应10元/股；

⑤风险提示：原材料价格大幅波动、产品价格大幅波动等。

正文：

今年以来，烧碱和PVC等产品行业景气持续上行，烧碱下游为氧化铝，PVC下游需求主要有管材、型材、薄膜，随着限电限产趋向于常态化，电石供应下滑以及价格持续上涨将直接影响外购电石法PVC企业的利润和稳定生产，一体化电石法合成PVC企业有望直接受益。

中信证券王喆最新深度覆盖一体化电石法合成PVC企业新金路，公司拥有PVC树脂30万吨，烧碱25万吨等重要产能，伴随着电石价格持续上涨，业绩有望持续释放。

王喆预计2021-23年公司净利润分别为3.50/4.10/4.43亿元，同比增长389.0%/17.3%/8.1%，对应PE为12.4/10.6/9.7倍，给予2021年17倍PE估值，对应10元/股。

电石价格持续走高，新金路配套电石有望受益

在能源双控政策叠加碳中和碳达峰政策背景下，电石作为高污染高能耗行业，限电限产将进一步趋向于常态化。

今年以来，电石价格持续创新高，根据百川资讯，当前国内电石价格从年初3500元/吨，涨至当前5500元/吨，上涨2000元/吨，涨幅57%。

电石价格持续上涨对下游PVC行业影响较大，生产1吨PVC消耗电石1.45-1.5吨，如果按照1吨PVC对应1.45吨电石换算，消耗氯化氢气体0.75-0.85吨，每吨耗电量约为450-500度，其中电石成本占比最大（60%-70%），因此企业是否自备电石厂对成本影响巨大。

新金路拥有电石生产子公司岷江电化，电石产量21.76万吨，自产电石能够满足公司80%PVC树脂的需求，岷江电化位于阿坝州茂县境内，当地电价较低同时水电资源丰富，成本具有一定优势。

2021年开年来，PVC价格从7000元/吨左右上涨到9000元/吨，已突破5年高点，PVC下游需求主要有管材、型材、薄膜等建筑材料构成，随着全球逐步复工复产，产品需求持续上涨。

新产品特种掺混PVC树脂，提升盈利能力拓宽护城河

掺混PVC树脂是介于通用树脂和糊树脂之间的特种PVC树脂通常与糊树脂掺混使用，不仅可以调整糊黏度，改善糊加工性和糊树脂制品的质量，还可以代替部分糊树脂从而降低成本，具有良好的经济效益。

王喆预计掺混PVC树脂的需求量在20万吨/年，2021年3月，PVC糊树脂价格约为15500元/吨，而通用树脂的价格约为8600元/吨，两者差异6900元/吨，目前公司掺混PVC树脂已经开始销售。

烧碱下游氧化铝行业景气度较高，消费需求持续增长

烧碱下游主要包括氧化铝、化工、水处理等多个领域，根据百川资讯统计，2020年我国烧碱下游需求占比最大的行业为氧化铝，占总需求32%。

伴随着全球经济复苏，特别是在新基建、新能源等新兴产业带动下，制造业复工复产对铝等大宗原材料的需求不断改善，公司有望显著受益。

来源：

中信证券-新金路(000510)-《投资价值分析报告：烧碱PVC景气度提升，业绩有望持续增长》。2021-9-1；