3Q21邮储银行业绩超过我们预期

邮储银行公布2021年3季度业绩，归母净利润前三季度累计同比增长22.1%，三季度同比增长22.5%；拨备前利润前三季度累计同比增长12.4%，三季度同比增长22.4%，均好于我们预期，主要受手续费收入和其他非息收入增长贡献。

发展趋势

考虑基数因素，净利润仍然实现高增长。公司三季度同比增长22.5%，在去年三季度净利润单季同比增速13.5%基础上继续实现较高增速，前三季度累计增速22.1%，继续领先其他国有大行（我们预计11%左右）。展望全年，我们预计公司有望实现15%的拨备前利润增长和13%的净利润增长。

财富管理进入快车道。公司三季度单季度手续费同比增长22.7%，相比二季度23.1%继续实现高增；3季度末公司AUM达到12.2万亿元人民币，年增近万亿元，VIP客户和财富客户分别较上年末增长15%/21%。我们认为随着高管到位、战略明确，财富管理体系建设已进入快速发展通道。4万个线下网点持续开展投资者教育，红利有望持续释放。

资产负债结构优化，净息差维持稳定。公司前三季度日均余额净息差2.37%，相比上半年持平。原因包括：1）生息资产收益率提高，存贷比、信贷资产占比、个人贷款占比分别为 57.82%/52.13%/57.80%，较上年末分别提高2.63/1.78/0.88个百分点；2）负债结构优化，压降长期限高成本存款，提升短期、活期存款初见成效，个人存款活期占比较上半年末提升0.18个百分点。

资产质量继续保持优异。3季度末不良贷款率0.82%，较上年末下降0.06个百分点；关注类贷款占比0.45%，较上年末下降0.09个百分点；拨备覆盖率423%，较上年末提升15个百分点，各项指标均保持同业领先。

盈利预测与估值

维持2021年和2022年盈利预测不变。 当前A股股价对应2021/2022年0.8倍/0.8倍市净率。当前H股股价对应2021/2022年0.7倍/0.6倍市净率。A股维持跑赢行业评级和7.69元目标价，对应1.2倍2021年市净率和1.1倍2022年市净率，较当前股价有44.0%的上行空间。H股维持跑赢行业评级和7.20港元目标价，对应1.0倍2021年市净率和0.9倍2022年市净率，较当前股价有34.1%的上行空间。

风险

财富管理银行转型进度不及预期，净息差收窄压力大于预期。