1、 公司主营业务是从事中高档瓦楞纸箱、纸板及缓冲包装材料的研发与设计、生产、销售及服务。主要产品为纸箱、纸板、缓冲包材。公司在纸箱包装行业已经有多年的发展历史，依靠内生性增长和外延式扩张相结合的方式，公司生产规模迅速发展壮大，目前已拥有近50个生产基地，生产规模位居国内行业前列。消息面上，近日包括太阳纸业、晨鸣集团、华泰纸业等在内的龙头纸企连续发出涨价函，对自家文化纸提价200元/吨，新价格执行周期定于12月1日，券商表示随着经济的复苏，市场需求上升，造纸行业近期迎来涨价潮，各大纸厂纷纷提价，推动造纸行业基本面加速恢复，行业景气度也有所回升。

2、 纸包装行业稳步增长，市场份额向龙头集中

2019年包装行业总产值2.22万亿，同比+1.5%；其中纸包装行业产值分别为6449亿元，2016~2019年CAGR 为4.0%。纸包装与宏观经济增长紧密相连，同时环保和成本方面具备优势，未来对塑料等包材替代性强，预计未来国内纸包装行业将保持3%~8%的稳健增长。2019年国内纸包装行业前五大企业合兴包装/裕同科技/劲嘉股份/ 美盈森/东风股份市占率分别为1.72%/1.53%/0.62%/0.53%/0.49%，行业CR5为 4.9%。对标澳大利亚纸包装行业CR2达到90%，美国纸包装行业CR5为78%，国内龙头企业市场份额提升空间大。

3、 募投项目逐步释放产能，不断开发优质客户

公司募投项目顺利推进，产能持续扩张，2019 年公司发行5.96亿可转债用于环保包装工业4.0智能工厂项目及青岛合兴纸箱生产项目建设，2020年5月青岛合兴包装项目第一期产线已投入使用，环保包装4.0项目一期首条产线预计2020年四季度达到预定可使用状态。客户方面持续加强合作，开发菜鸟、今麦郎等新客户。4月20日与菜鸟网络全资子公司杭州菜鸟就义乌口岸生态仓、合肥口岸生态仓等全国11个生态仓签署《2021财年统一包材协议书》，就杭州菜鸟的第三方仓储服务商向厦门合兴包装销售有限公司采购包材事宜达成合作协议，切入阿里供应链、锁定大客户，成长值得期待的。

4、 新市场+新领域拓展，公司增长动能充足

PSPC平台将成为公司整合行业的“利器”。前期公司通过PSCP平台与平台上的会员展开业务合作，中长期看，券商认为公司将通过平台逐步实现对行业的整合扩张市场份额。2020年中，公司国内工厂数量在50家以上。 对标国际纸业，公司在国内工厂数量布局应达到300 家，通过PSCP平台+ 自建方式，有望在未来十年逐步实现。此外公司收购合众创亚优化客户结构，大力进军海外市场。合众创亚产品主要集 中于高端，客户以海外集团化客户为主，毛利率高于合兴包装过去业务。通 过收购，公司实现东南亚产能布局，伴随下游客户生产向东南亚转移，公司 海外的产值将逐步进入扩张期。同时公司2019年开始进入内包装领域，客户主要为伊利，伴随客户高端产品进入扩张期，对应公司精品内包装产品需求快速增长。2020 年公司开始加大内包装产线投放，2021~2022 年有望延续高增。（部分资料来自国盛证券、华泰证券研报）