【观策·论市】当前部分地区爆发的疫情已经大幅好转。站在当前时点，市场普遍关注：1）指数会不会二次 探底甚至创出新低？对比4月中下旬的指数低点面临的经济、政策和外部环境预期组合下，市场跌破彼时低 点的可能性较低。2）政策层面，近期政策的最终落地效果到底怎么样？ 前期因为疫情爆发影响的部分政策 落地的担忧将会逐步消退，而随着“增量政策工具”的不断落地，若数据持续改善，则经济和企业盈利拐点向 上的预期可期，若担忧政策落地效果不佳，则可以期待后续政策进一步超预期。3）外部层面，海外通胀会 不会继续超预期？美联储5月份议息会议纪要显示对通胀预期则有逐步筑顶的迹象，随着需求因素和货币因 素的同时走弱，即使供给端因素尚未缓解，但价格高度可能已经被压制。4）配置层面，稳增长还能继续买 吗、成长股的反弹是否还能持续？随着近期疫情的大幅缓解和近期政策的继续出台，结合股价和估值位 置，老基建板块会有不错的“值博率”。新基建板块则面临全球需求共振的局面，高景气将持续。对于成长股 来说，阶段性是否占优主要看社融和稳增长政策落地效果。总而言之，沿着新开工和施工提速受益板块及 疫后经济活动恢复主线的传统周期品、新能源基建等板块可以予以重点关注。 

【复盘·内观】本周A股市场多数下跌，主要原因在于，1）部分投资者担忧政策落地效果；2）部分上游品 种价格对中游情绪构成压制；3）海外地缘政治风险担忧等。 【中观·景气】5月液晶电视面板月环比下降，本周多地水泥价格继续下降。5月液晶电视面板月环比下降， 4月显示器出货量环比下行。1-4月电信主营业务收入累计同比增幅收窄，4月移动互联网接入月户均流量同 比继续上行。2022年1-4月新接船舶订单量累计同比降幅扩大，本周钢坯、螺纹钢价格继续下行，铁矿石价 格指数上行。全国及多地区水泥价格指数均下行。 

【资金·众寡】北上资金净流出，基金发行缓慢回升。北上资金本周净流出95.8亿元；融资资金前四个交易 日合计净流入50.0亿元；新成立偏股类公募基金30.2亿份，较前期上升6.9亿份；ETF净申购，对应净流入 7.1亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为交通运输、化工、采掘等；融资资金净买入有色金 属、国防军工、电气设备等；行业ETF均为净申购，其中医药ETF申购最多。重要股东净减持规模缩小，计 划减持规模提升。 【主题·风向】本周产业观察——数字经济之基，国产软件崛起正当时。中国在操作系统等软件系统偏底层 的领域主要依赖国外产品，呈现出应用软件发展繁荣、基础软件亟待开发的局面。随着数据安全、网络安 全、安全可控等目标的提出，国产化软件正在崛起。建议关注基础软件和工业软件方面的投资机会。

 【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周下行，PE（TTM）下行0.1X至13.7X，处于历史估值水平的 30.1%分位数。板块估值涨跌分化，其中，国防军工板块估值上涨较多，休闲服务板块下跌较多。 

风险提示：政策力度不及预期，美元大幅升值。