疫情恢复后下半年多晶硅产能集中投放，三氯氢硅供给再紧张局面
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2022-06-07 22:02:51
两市微幅低开，前市在消费、金融地产板块带动下，指数顺势冲高，但汽车、TMT等赛道股走弱，明显拖累指数，个股跌多涨少，情绪趋于谨慎。沪指窄幅震荡，再创反弹新高，并收出五连阳，延续强势格局。板块方面，医药生物、食品饮料、交通运输等涨幅居前，汽车、电子、钢铁等跌幅居前。整体来看，在连续上涨后，套牢盘和获利盘压力逐渐显现，加之赛道股调整，增大市场进攻难度，资金转向关注低估值、价值股补涨品种，勉强维系做多热情。总体上，目前分歧较大，但都无法证实,如果相信常识，不能轻易追涨。在操作上，合理控制仓位，把握轮动节奏。三氯氢硅行业观点。5月以来，三氯氢硅价格脱离金属硅价格下跌趋势走出独立行情。一般而言，由于金属硅在三氯氢硅的合成成本中占比高达66%，因此三氯氢硅价格一直以来与原料金属硅价格高度相关。普通级三氯氢硅由金属硅粉与氯化氢气体合成，而后进一步精馏得到光伏级三氯氢硅。以当前原料价格测算，当前三氯氢硅(普通级)的合成成本约6734元/吨，其中原材料、能源、折旧、人工成本分别占比80.9%、8.9%、 7.3%、3.0%。以当前普通级三氯氢硅20000元/吨含税价测算，当前普通级三氯氢硅的吨毛利可达10965元/吨。
2021年受光伏需求拉动及能耗双控政策影响，金属硅与三氯氢硅价格共振向上。但2022年5月以来，三氯氢硅脱离金属硅价格下跌走势保持向.上。具体来看，光伏级三氯氢硅持续上涨，而普通级三氯氢硅保持2022年以来的高位。预计下半年将新增三氯氢硅需求10-12万吨。在多晶硅项目投产初期，由于先开后端装置而冷氢化工序较晚开动，因此需要多加入三氯氢硅，而当整个生产装置跑通之后，则需要补充少量的三氯氢硅即可。因此2022年上半年通威云南、新疆大全新能源等多晶硅产能投产，短期提振了三氯氢硅需求，进而推升价格。而据华创证券统计，下半年将有63万吨多晶硅产能投放，预计对三氯氢硅新增需求10-12万吨。 由于多晶硅对三氯氢硅的需求不具备长周期的持续性，因此当前三氯氢硅企业扩产相对谨慎。2022年仅有三孚股份5万吨、宏柏新材的5万吨三氯氢硅将投产，下半年三氯氢硅预计将呈现供应紧张局面，价格或继续上行。
酒店行业连续3年出清，龙头企业逆势提升市占率，疫情恢复后将具备较大复苏弹性华泰证券指出，由于3年疫情，使得酒店行业持续出清，随着本轮疫情得到控制，后续出行信心恢复，未来供需缺口或进一步扩大，龙头具备较大复苏弹性。1)酒店业供给持续出清，格局进一步优化据中国饭店协会，21年中国酒店行业进一步出清，酒店规模缩减至25.2万家 (剔除隔离和不可订酒店) /-2.7万家yoy。客房总规模收缩至1346.9万间/-185.7万间yoy。出清速度来看，21年 较20年有所放缓，供给持续收缩下出清相对充分。近3年疫情促使酒店供给不断得到整肃，助推格局结构性优化，集中度稳步提升，未来供需缺口或进一步扩大。伴随本轮疫情得控，出行信心修复，酒店龙头料将享受供需关系改善双向红利,具备较大复苏弹性。
2)连锁化率进一步提升，大型连锁集团稳步扩张聚焦连锁酒店，21年我国共有2147个连锁酒店品牌，较20年减少521个。但从客房数口径来看，21年连 锁酒店客房规模达471.99万间，同比增加3万间。主因系:①疫情期间抗风险能力较差的连锁小品牌持续被挤出;②龙头酒店集团抓住疫情窗口期，加快品牌矩阵梳理步伐;③成长性头部品牌加速逆势扩张，平均客房规模扩大。疫情之下，连锁化程度受益格局改善提升明显，21年客房数口径下，我国酒店连锁化率为35.04%，同比提升4.44pct，较19年提升9.4pct。3)一线城市酒店业成熟，连锁化率领先;川渝地区成后起新秀区域格局层面，21年一线/副省级城市/其他城市规模占比为9.9/29.4/60.8%，同比-0.2/+5.6/- 5.4pct;连锁化率分别为49.58/40.81/29.89%，同比+1.3/+0.1/+5.4pct (客房数口径，下同)一线城市酒店市场相对成熟，连锁化率最为领先。其他城市连续化率提升明显，或受益低基数及酒店龙头发力下沉战略。聚焦单个城市，上 海蝉联酒店规模之首。北京、西安出清最明显，主要系区域受制疫情散发，管控趋严，出行需求疲软传导至供给侧以至收缩。反观成都、长沙等新文旅市场热度逆势上扬，鲜明城市风格和消费活力吸引酒店品牌进驻带动规模扩容，休闲+商旅融合需求新风初露苗头。4)经济型酒店仍为主导，中端酒店位于发展快车道21年经济型/中端/高端/奢华酒店规模占比为59/19/14/8%，同比- -2.3/+2/-0.4/+0.7pct;连锁化率分别为27.8/48.1/37.8/53.3%，同比 +2.6/+8.5/ +5.9/0.1pct。为承接消费升级，我国酒店龙头集团均加速发力中高端酒店扩张，带动中高端酒店规模快速扩张，连锁化率提升显.著，领跑其他档次酒店业态。但整体来看，我国酒店金字塔型结构未变，经济型酒店仍占主导。对比成熟市场(美国)酒店业结构，我国中高端酒店赛道空间仍然广阔。房量 规模来看，2019- -2021年，70间以下/上规模酒店比例在0.9:1波动，70间房量规模为酒店规模体量重要的分水岭。5)大浪淘沙始见金，酒店龙头持续受益行业供给整合复盘近3年疫情酒店供给端格局变化，拉长来看，酒店是行业供给出清、格局不断优化逻辑最为突出的受益赛道。伴随疫情稳定，加盟商信心修复，龙头酒店品牌有望持续受益主动扩张和行业集中度提升双重红利，凭借加盟杠杆撬动高业绩复苏弹性。推荐:1)疫情逆势扩张、产品/运营/IT能力优质的民营酒店龙头华住集团-S; 2)规模最大、品牌矩阵完整，改革落地提振效率的酒店龙头锦江酒店; 3)展店提速，轻管理模式带来新看点的首旅酒店。钨丝行业基本面发生根本性改变，主导需求转换为高增长高景气的光伏，光伏用钨丝需求四年增长十倍招商证券对不同情境下钨丝替代高碳钢丝的经济性进行了测算，发现即便硅料价格下降至成本附近，钨基金钢线依然可以为下游光伏企业节省成本。钨丝在光伏领域新增百亿空间，需求增长四年1) 金刚线主要用于光伏硅料切割环节，重要性强，盈利水平高。金刚线位于光伏产业链上游，可用于硅棒截断、硅锭开方和硅片切割，其切割效果直接影响硅片的质量及光伏组件的光电转换性能，对光伏降本影响重大
2021年金刚线行业平均毛利率35%,盈利水平在光伏全产业链排名第二，仅次于硅料环节。尤其龙头企业以及一体化向上游母线延伸的企业毛利率高达50%以上
2)受益光伏行业风起，至2025年复合增速47%。细线化和薄片化趋势不断发展，金刚线单耗由30万公里/GW提升至50-52万公里/GW，并呈现持续增长态势。保守假设2022年和2025年的金刚线单耗分别为40万公里/GW和65万公里/GW，对应全球需求分别为1.24 亿和3.92亿公里，年复合增速47%，高于光伏行业的装机增速。3)钨基金刚线或成为行业必选，节省成本是主要推动力。钨基金刚线的主要优势是更细，在切割硅片时，硅料损耗更少，多产出的硅片价值大于钨丝与传统母线的价差。同时“大尺寸+薄片化”已成为硅片环节的主.要发展方向，这要求金刚线在更细的情况下，具备更高的切割力和破断力。薄片化与大尺寸是金刚线母线向钨丝转换的催化剂。由于钨基金钢线的经济性同时受到钨丝线径、钨丝价格、硅料价格、切割每GW硅片的线耗等多重因素影响，按照积极、乐观、中性三种情境对钨基金钢线的经济性进行敏感性分析，结果发现:①积极情境:按照当前硅片市.场价格，钨丝线径32μm，售价45元/km以下即可为硅片企业节省成本;②悲观情境:硅料价格回归成本线附近，硅片价格较当前下降一半，当钨丝线径做到30μm，钨丝售价35元/km时，采用钨基金钢线即可为下游企业节省成本;③中性情境:硅料价格回归成本线附近，同时钨基金钢线的单耗由50万公里下降至40万公里。当钨丝线径做到32um，售价41元/km时，钨基金钢线可为“下游企业节省成本。4)光伏用钨丝:百亿需求，利润空间大目前钨丝的销量主要受到产能限制，考 虑到厦门钨业和中钨高新已公告合计1 亿公里的扩产规划，预计2022年钨基金钢线的渗透率有望达到15%，2025年提升至70%。假设产能扩张后钨丝的售价由45元/公里下降至35元/公里，2025年光伏领域的钨丝市场空间约96亿元，年复合增速126%。
目前影响钨丝企业盈利水平的主要是良品率较低，生产光伏用钨丝具有合金配方、拉丝直径、产品稳定性三大难点，随着工艺逐步成熟，良品率有望大幅提升。钨丝行业基本面已发生根本性改变，主导需求从附加值低、需求逐渐萎缩的灯泡领域转换为高增长高景气的光 伏领域。2022年1-4年， 国内钨丝表观消费量分别同比增长57.74 %/ 153.72%/ 37.48%/41.29%,钨丝企业开工率由年初的60%提升到89%。金刚线进入产品升级和需求高速增长的黄金发展期，重点推荐引起母线变革的上游钨丝企业:中钨高新、厦门钨业关注中游金刚线龙头美畅股份充分发挥联合研发优势并形成技术闭环的高测股份(机械有色联合覆盖)、产能高速扩张的恒星科技以及率先实现钨基金钢线批量供应的岱勒新材 S中钨高新(sz000657)S S厦门钨业(sh600549)S S美畅股份(sz300861)S
2021年受光伏需求拉动及能耗双控政策影响，金属硅与三氯氢硅价格共振向上。但2022年5月以来，三氯氢硅脱离金属硅价格下跌走势保持向.上。具体来看，光伏级三氯氢硅持续上涨，而普通级三氯氢硅保持2022年以来的高位。预计下半年将新增三氯氢硅需求10-12万吨。在多晶硅项目投产初期，由于先开后端装置而冷氢化工序较晚开动，因此需要多加入三氯氢硅，而当整个生产装置跑通之后，则需要补充少量的三氯氢硅即可。因此2022年上半年通威云南、新疆大全新能源等多晶硅产能投产，短期提振了三氯氢硅需求，进而推升价格。而据华创证券统计，下半年将有63万吨多晶硅产能投放，预计对三氯氢硅新增需求10-12万吨。 由于多晶硅对三氯氢硅的需求不具备长周期的持续性，因此当前三氯氢硅企业扩产相对谨慎。2022年仅有三孚股份5万吨、宏柏新材的5万吨三氯氢硅将投产，下半年三氯氢硅预计将呈现供应紧张局面，价格或继续上行。酒店行业连续3年出清，龙头企业逆势提升市占率，疫情恢复后将具备较大复苏弹性华泰证券指出，由于3年疫情，使得酒店行业持续出清，随着本轮疫情得到控制，后续出行信心恢复，未来供需缺口或进一步扩大，龙头具备较大复苏弹性。1)酒店业供给持续出清，格局进一步优化据中国饭店协会，21年中国酒店行业进一步出清，酒店规模缩减至25.2万家 (剔除隔离和不可订酒店) /-2.7万家yoy。客房总规模收缩至1346.9万间/-185.7万间yoy。出清速度来看，21年 较20年有所放缓，供给持续收缩下出清相对充分。近3年疫情促使酒店供给不断得到整肃，助推格局结构性优化，集中度稳步提升，未来供需缺口或进一步扩大。伴随本轮疫情得控，出行信心修复，酒店龙头料将享受供需关系改善双向红利,具备较大复苏弹性。2)连锁化率进一步提升，大型连锁集团稳步扩张聚焦连锁酒店，21年我国共有2147个连锁酒店品牌，较20年减少521个。但从客房数口径来看，21年连 锁酒店客房规模达471.99万间，同比增加3万间。主因系:①疫情期间抗风险能力较差的连锁小品牌持续被挤出;②龙头酒店集团抓住疫情窗口期，加快品牌矩阵梳理步伐;③成长性头部品牌加速逆势扩张，平均客房规模扩大。疫情之下，连锁化程度受益格局改善提升明显，21年客房数口径下，我国酒店连锁化率为35.04%，同比提升4.44pct，较19年提升9.4pct。3)一线城市酒店业成熟，连锁化率领先;川渝地区成后起新秀区域格局层面，21年一线/副省级城市/其他城市规模占比为9.9/29.4/60.8%，同比-0.2/+5.6/- 5.4pct;连锁化率分别为49.58/40.81/29.89%，同比+1.3/+0.1/+5.4pct (客房数口径，下同)一线城市酒店市场相对成熟，连锁化率最为领先。其他城市连续化率提升明显，或受益低基数及酒店龙头发力下沉战略。聚焦单个城市，上 海蝉联酒店规模之首。北京、西安出清最明显，主要系区域受制疫情散发，管控趋严，出行需求疲软传导至供给侧以至收缩。反观成都、长沙等新文旅市场热度逆势上扬，鲜明城市风格和消费活力吸引酒店品牌进驻带动规模扩容，休闲+商旅融合需求新风初露苗头。4)经济型酒店仍为主导，中端酒店位于发展快车道21年经济型/中端/高端/奢华酒店规模占比为59/19/14/8%，同比- -2.3/+2/-0.4/+0.7pct;连锁化率分别为27.8/48.1/37.8/53.3%，同比 +2.6/+8.5/ +5.9/0.1pct。为承接消费升级，我国酒店龙头集团均加速发力中高端酒店扩张，带动中高端酒店规模快速扩张，连锁化率提升显.著，领跑其他档次酒店业态。但整体来看，我国酒店金字塔型结构未变，经济型酒店仍占主导。对比成熟市场(美国)酒店业结构，我国中高端酒店赛道空间仍然广阔。房量 规模来看，2019- -2021年，70间以下/上规模酒店比例在0.9:1波动，70间房量规模为酒店规模体量重要的分水岭。5)大浪淘沙始见金，酒店龙头持续受益行业供给整合复盘近3年疫情酒店供给端格局变化，拉长来看，酒店是行业供给出清、格局不断优化逻辑最为突出的受益赛道。伴随疫情稳定，加盟商信心修复，龙头酒店品牌有望持续受益主动扩张和行业集中度提升双重红利，凭借加盟杠杆撬动高业绩复苏弹性。推荐:1)疫情逆势扩张、产品/运营/IT能力优质的民营酒店龙头华住集团-S; 2)规模最大、品牌矩阵完整，改革落地提振效率的酒店龙头锦江酒店; 3)展店提速，轻管理模式带来新看点的首旅酒店。钨丝行业基本面发生根本性改变，主导需求转换为高增长高景气的光伏，光伏用钨丝需求四年增长十倍招商证券对不同情境下钨丝替代高碳钢丝的经济性进行了测算，发现即便硅料价格下降至成本附近，钨基金钢线依然可以为下游光伏企业节省成本。钨丝在光伏领域新增百亿空间，需求增长四年1) 金刚线主要用于光伏硅料切割环节，重要性强，盈利水平高。金刚线位于光伏产业链上游，可用于硅棒截断、硅锭开方和硅片切割，其切割效果直接影响硅片的质量及光伏组件的光电转换性能，对光伏降本影响重大2021年金刚线行业平均毛利率35%,盈利水平在光伏全产业链排名第二，仅次于硅料环节。尤其龙头企业以及一体化向上游母线延伸的企业毛利率高达50%以上2)受益光伏行业风起，至2025年复合增速47%。细线化和薄片化趋势不断发展，金刚线单耗由30万公里/GW提升至50-52万公里/GW，并呈现持续增长态势。保守假设2022年和2025年的金刚线单耗分别为40万公里/GW和65万公里/GW，对应全球需求分别为1.24 亿和3.92亿公里，年复合增速47%，高于光伏行业的装机增速。3)钨基金刚线或成为行业必选，节省成本是主要推动力。钨基金刚线的主要优势是更细，在切割硅片时，硅料损耗更少，多产出的硅片价值大于钨丝与传统母线的价差。同时“大尺寸+薄片化”已成为硅片环节的主.要发展方向，这要求金刚线在更细的情况下，具备更高的切割力和破断力。薄片化与大尺寸是金刚线母线向钨丝转换的催化剂。由于钨基金钢线的经济性同时受到钨丝线径、钨丝价格、硅料价格、切割每GW硅片的线耗等多重因素影响，按照积极、乐观、中性三种情境对钨基金钢线的经济性进行敏感性分析，结果发现:①积极情境:按照当前硅片市.场价格，钨丝线径32μm，售价45元/km以下即可为硅片企业节省成本;②悲观情境:硅料价格回归成本线附近，硅片价格较当前下降一半，当钨丝线径做到30μm，钨丝售价35元/km时，采用钨基金钢线即可为下游企业节省成本;③中性情境:硅料价格回归成本线附近，同时钨基金钢线的单耗由50万公里下降至40万公里。当钨丝线径做到32um，售价41元/km时，钨基金钢线可为“下游企业节省成本。4)光伏用钨丝:百亿需求，利润空间大目前钨丝的销量主要受到产能限制，考 虑到厦门钨业和中钨高新已公告合计1 亿公里的扩产规划，预计2022年钨基金钢线的渗透率有望达到15%，2025年提升至70%。假设产能扩张后钨丝的售价由45元/公里下降至35元/公里，2025年光伏领域的钨丝市场空间约96亿元，年复合增速126%。目前影响钨丝企业盈利水平的主要是良品率较低，生产光伏用钨丝具有合金配方、拉丝直径、产品稳定性三大难点，随着工艺逐步成熟，良品率有望大幅提升。钨丝行业基本面已发生根本性改变，主导需求从附加值低、需求逐渐萎缩的灯泡领域转换为高增长高景气的光 伏领域。2022年1-4年， 国内钨丝表观消费量分别同比增长57.74 %/ 153.72%/ 37.48%/41.29%,钨丝企业开工率由年初的60%提升到89%。金刚线进入产品升级和需求高速增长的黄金发展期，重点推荐引起母线变革的上游钨丝企业:中钨高新、厦门钨业关注中游金刚线龙头美畅股份充分发挥联合研发优势并形成技术闭环的高测股份(机械有色联合覆盖)、产能高速扩张的恒星科技以及率先实现钨基金钢线批量供应的岱勒新材 S中钨高新(sz000657)S S厦门钨业(sh600549)S S美畅股份(sz300861)S
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