核心观点:中天科技是国内光电网联龙头,聚焦能源与通信两大领域,在光纤光缆、风电海缆、智能电网领域均为行业领先水平,并在新能源新材料方面特续布局。在双碳背景下,全球海上风电、光伏、储能持续高景气,公司风电海缆市场份额国内第一,智能电网产品份额靠前,光伏和储能等业务快速拓展,有望实现持续的快速增长。同时,在光通信方面,国内光纤光缆迎来量价齐升拐点,海外市场景气向好,公司盈利能力有望提升。我们看好公司新能源与光通信业务的发展前景,认为公司行业竞争力领先,有望实现风电海缆与光纤光缆等业务的共振,给予公司202年2X PE,对应目标价25元,首次覆盖,给予“买入”评级。
公司概况:光电网联龙头,风电海缆业务高速增长。中天科技是光通信与电网建设行业的老牌龙头,公司业务聚焦于能源与通信两大领域,主营业务包括光通信及网络、电网建设、海洋系列和新能源业务,以及铜产品和商品贸易。受益海上风电高景气度,近几年公司海洋业务收入占比快速提升。2021年,公司收入达 461.63亿元,同比+9.70%,其中海洋业务收入94.19亿元,同比+101.8%。
海洋业务:海缆龙头,受益于“十四五”海上风电建设加速。公司是国内稀缺的海缆龙头,公司海洋业务主要包括海底电缆、海岛开发和海洋工程。其中,海缆收入占比约50%,利润率较高,是海洋业务的核心增长驱动。2021年,公司海洋业务收入94.19亿元,同比+101.8%,收入占比提升至20.4%,毛利率35.6%。根据各省份“十四五”海上风电规划,我们预计国内装机总规模超55GW。此外,伴随海上风场逐渐从近海走向远/深海,海电缆价值点比有望持续提升。我们预测2025年中国国内海电缆+出口市场规模达287.7亿元。截至2021年底,公司海洋系列业务在执行订单约70亿元,在手订单充沛。公司有望凭借领先的技术优势、丰富的工程经验、行业第一的产能布局以及全球市场拓展能力,实现持续较快增长新能源业务:光伏+储能业务快速拓展。公司深耕光伏、储能、铜箔等领域,2021年新能源业务营收20.88 亿元,同比+38.67%,毛利率15.13%。在双碳目标、光伏
价、发电侧储能政策支持下,我们预计到2025年,我国新增光伏装机量有望达145GW,新增综合备电时长下的储能容量需求有望近 80GWh.公司当前可提供氟膜、
背板、胶膜等光伏产品,光伏电站 EPC总包业务能力领先,在如东地区有充足的资源储备,且在国内储能系统出货量的排名靠前,看好公司新能源业务实现高速增长、
盈利能力持续改善。
光通信业务◇光通信龙头,受益行业供需改善。2021年,公司光通信及网络务实现收入74.76亿元,同比+23.05%,营收占比达16.20%。公司具备完整棒纴缆产业链,国内份额靠前。伴随国内5G网络、双千兆等建设推进拉动光缆需求提升,以及上一轮国内厂商扩产产能逐步消化,行业供需格局明显改善。2021年以来,三大运营商光纤光缆集采量价齐升,光缆单价普遍提升50%以上,公司作为国内光通信龙头,有望显著受益行业格局改善。
风险因素:市场竞争加剧风险;海外业务和海外投资风险;新能源、光通信、电网建设产业政策变化风险;新产品市场开拓不及预期;国内海上风电、光伏装机量不及预期;运营商光纤光缆集采不及预期;公司产品毛利率不及预期等。
投资建议:中天科技是光电网联龙头,在双碳背景下,全球海上风电、光伏、储能持续高景气,公司风电海缆市场份额国内第一,智能电网产品份额靠前,光伏和储能等业务快速拓展,有望实现持续的快速成长。同时,在光通信方面,国内光纤光缆迎来量价齐升的拐点,海外市场景气向好,公司的盈利能力有望提升。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为38.82亿、47.35亿、55.29亿元。参考亨通光电、东方电缆等8家可比公司平均估值(2022年23XPE),我们给予公司2022年22XPE
对应目标价25元,首次覆盖,给予“买入”评级。