基本面上，市场对于二季度动销普遍悲观、预期不高、三季度看好，我们认为短期预期不高背景下不乏 有超预期的点，例如茅台的量和新品、五粮液的增长信心、汾酒的玻汾增量和非核心市场的增速贡献、酒 鬼的回款水平、洋河今世缘对于端午政策的调整和海之蓝改版带来的出货超预期等； 

目前高端酒回款顺利，五月中以来在进度和场景恢复方面均有较好突破：全国化次高端时间过半任务过 半应顺利完成，地产酒回款比例最高龙头尤为显著，行业一季度的回款合同负债水平给二季度平稳过渡提 供坚实后盾，看好中秋后价格继续拔升和产品升级等工作的重新部署和渠道推进； 

能够看到虽然整体发货进度和增速慢于回款，但环比改善明显，市场上总体价格坚挺、库存偏低，疫情 期间控货顺利，渠道利润的保障为疫情修复带来冲劲；其次，以华东为代表的疫情受损区域自5月中以来回 款和动销明显加快，叠加去年底开始行业整体去库存水平良好，能够快速实现渠道的补库存需求，有望在 Q2的剩余一个月实现找补； 

核心推荐：坚定看好强者恒强的茅台、五粮液、泸州老窖，次高端中主推确定性增速稳健兼备的山西汾 酒，以及势能优异、具备疫情修复弹性的酒鬼酒、舍得，地产酒主推洋河、古井贡酒、迎驾贡酒、今世 缘。