招商证券：产业链密集反馈！三元电池性价比回升，与铁锂电池的成本差大幅缩小，行业景气度明显修复
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策。】
①根据5月动力电池产量和装机量shυ据，三元电池景气度明显修复，除了特斯拉等铁锂电池用量较大的企业受到yi情影响以外，三元电池主要金属原材料价格下行，同时铁锂主要原材料价格还在提升，使得三元与铁锂电池的成本差正在缩小。
②未来随着镍、钴价格进一步下降，三元电池成本将进一步下降。此外，随着高镍、高电压技术的渗透率进一步提升，巩固三元性能优势的同时，度电成本也会进一步改善。
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根据5月动力电池产量和装机量shυ据，三元电池景气度明显修复，除了特斯拉等铁锂电池用量较大的企业受到yi情影响以外，三元电池主要金属原材料价格下行，同时铁锂主要原材料价格还在提升，使得三元与铁锂电池的成本差正在缩小。
招商证券认为，未来随着镍、钴价格进一步下降，三元电池成本将进一步下降。此外，随着高镍、高电压技术的渗透率进一步提升，巩固三元性能优势的同时，度电成本也会进一步改善。
1）招商电新：重视三元正极行业的变化
①三元正极环节Q2业绩较好
之前ShΙ场普遍担心正极行业Q2盈利水平会大幅下降，但根据目前的行业反馈，各公司在Q2经营上都不错，盈利能力普遍维持甚至有所上zhαng。其中海外客户占比高的企业，可能受益于国内外钴价差，盈利能力会有额外提升。
②三元行业开始修复
5月国内三元、铁锂电池产量163 19.2GWh，环比增长58.2%、3.3%，装机量的环比增速差异更大。同时，三元电池5月装机量占比达到45.8%，环比增长10个百feng点，回到去年7月的水平。
三元修复速度快于铁锂的原因，除了特斯拉等铁锂电池用量较大的企业受到yi情影响以外，根据部feng电池企业反馈，三元电池单wh成本和铁锂的差异已经缩小不少，主要系：

A）三元电池主要原材料镍 钴价格有所下降，而铁锂原材料磷矿价格在上zhαng；
B）随着能量密度提升，三元电池材料单耗还要更低一些，比如高电压方案等。

③此外钠离子电池产业化在加速，目前钠电正极主流路线为层状金属氧化物，与三元正极工艺类似，在部feng条件控制方面难度可能更高。钠电正极与三元正极可以公用部feng产线，随着钠电产业链完善，有技术储备的公司可较快形成大规模出货。


④三元正极行业估值处于低位，普遍估值22年23-25倍，23年16-20倍。
2）长江电新：三元电池性价比回升
过去一年来，三元产业链因渗透率回落，受到的ShΙ场关注度有所下降。今年的技术进步和Zi源降价则是非常积极的边际变化。近期产业密集反馈，三元电池成本与铁锂得到明显缩小，原因在于：
①2022年6系高电压中镍的技术进步带来单耗的下降：高电压5系比容量180mAh/g，正极度电单耗167kg，度电碳酸锂用量0.63kg；高电压6系比容量190mAh/g，正极度电单耗158kg，度电碳酸锂用量0.60kg。
②镍、钴价格自高点回落：硫酸镍、硫酸钴此前高点feng别为468 120元/kg，目前feng别为42.3 80元/kg。
③再考虑其他原材料单耗摊薄，当前Zi源价格下，铁锂模组度电成本为803元/kWh，6系三元为892元/KWh，成本差距缩小至90元/KWh。
④考虑到硫酸镍价格可能趋势性较低，在硫酸镍价格25-30元/kg的假设下，6系三元的成本差距进一步缩小至4-5feng/wh。考虑到三元本身性能的优势，性价比将得以占优。
展望来看，三元、铁锂的中期性价比之争将取决于技术进步，三元方面除了高电压，高镍9系将逐步产业化，比容量将提升至215-217mAh/g，4680有助于高镍材料应用，进一步扩大成本下降空间；磷酸铁锂也将选代至磷酸锰铁锂，电池能量密度提升至210-230Wh/kg的同时也将摊薄度电成本。
对标：
三元正极公司：当升科技、容百科技、振华新材；厦钨新能、长远锂科；
前驱体：中伟Gμ份/华友钴业、芳源Gμ份。