一

【中信建投策略陈果一周机构沟通小结：“黄金坑”后的“甜蜜窗口期”何时变化】

领导好！

本周市场先抑后扬强势震荡整理，我们与机构交流，代表性观点如下：

1. 国内短期没有利空，市场依然将惯性上行，有调整会考虑加仓。

2. 结构主线还是汽车和新能源，一时半会很难出强的新主线，但担心汽车销售兑现数据有低预期可能，新能车毕竟国内渗透率已高，一旦增速有所趋缓时，也担心有显著回撤。

陈果汇报如下：

1. 疫情“黄金坑”，市场已有一个填坑行情范式：经济基本面边际改善，政策宽松加码，市场从极端情绪修复，资金回补仓位。这个阶段属于市场的一个特殊状态，是多方面因素都有利的甜蜜窗口期。

2. 那么这个窗口期何时变化？首先，基本面预期改善会越来越慢，到某个时点甚至掉头。因为填坑回升趋势掩盖了内在的真实经济周期，而当填坑速度趋缓后，市场对基本面的考量将转向真实周期，剔除掉疫情冲击与填坑这段，中国库存周期处于下行期，外需压力也会逐步体现。

3. 其次，疫情冲击阶段下的极度宽松政策不会持续，很可能在填坑进展到一定程度后有所退出，开始对防通胀做出权衡考虑。当前R007 在1.75%附近，DR007在1.65%附近，我们认为这显著低于政策操作合意中枢水平，未来数月预计上移。当前M2-社融已处历史极值水平，我们认为这种金融市场流动性极度宽松状态不会维持很久，边际上从政策角度，随着疫情得到控制，流动性供应端不会再加码，另一方面，部分资金开始回流实体。虽然就业压力仍大，但6月既没有降准也没有降LPR，而中国未来半年CPI同比处于震荡上行期，且很可能存在单月值过3。流动性环境边际变化是未来自上而下的一个核心变量。

4. 微观流动性层面，本月北上资金流入840亿，规模超预期，我们认为这部分源自3月北上过度流出的回补，从周度看，北上资金最近两周净流入持续下降，更值得注意的是，我们跟踪的配置盘外资是在4月底部开始净流入，但近期已不再净流入。本月权益基金至今发行略超百亿，疫情冲击前的3月尚有300亿。

5. 我们在春季报告《前路波折，稳字当先》提出过，因为景气投资逻辑一致，再叠加量化策略放大器等因素，近年A股市场有极端演绎现象，例如景气行业基本面数据或预期边际改善时，市场表现可能显著放大涨幅，此后其基本面数据或预期稍有弱化或外部次要利空，市场表现也会出现超调。这在过去两年新半军板块的起落，包括今年上半年新能源的大落大起以及过去两月传统汽车股的上涨行情等都有体现。在下半年，为组合波动考虑，只能对这类行业的景气数据预期差高度敏感及时操作，甚至大资金需要在左侧考虑降低配置集中度。

6. 下一步可讨论的结构新机会有两类，第一类，追求边际改善的确定性，例如CPI消费提价链等，第二类，追求空间，渗透率更低，不担心增速拐点，如汽车智能化等方向。

欢迎讨论交流，

陈果 敬上

二

原油需求担忧持续，欧洲天然气供给短缺风险上升——原油周报第256期（20220625）【光大大化工赵乃迪团队】

事件：本周俄乌冲突持续，美联储加息影响下，市场对美国经济衰退导致石油需求下滑的担忧加剧，国际油价下跌。截至6月24日，布伦特和WTI原油期货价格分别收于108.99美元/桶和107.06美元/桶，美元指数交投收于104.1附近。

石油供给：2022年4月全球石油供应环比下降100万桶/日至9810万桶/日，非OPEC国家2022年原油产量预期日均增加215万桶。2022年5月，OPEC原油产量日均减少17.6万桶，沙特原油产量日均增加6.0万桶。上周，美国原油日均供给与上周持平，达1200万桶/日，美国炼厂开工率降低0.5pct，达93.7%；本周，美国油气钻机数增加13座，达753座。

石油需求：2022年6月全球石油需求预计较21年增长180万桶/日，较2022年5月预期持平。2022年5月美国汽油需求增加2.62%至902万桶/日。2022年3月，英德法意四国日均石油需求增加8万桶至659万桶。2022年4月，印度日均石油需求减少1万桶至503万桶。2022年5月，中国原油进口量比上月增加279万吨至4582万吨。

投资建议：近期地缘政治局势紧张，北美出行高峰来临，全球原油供需格局偏紧，我们预计油价将维持高位，继续坚定看好石化板块景气度，建议关注如下标的：第一、上游板块，中石油、中海油、中石化、新奥股份、中曼石油；第二、油服板块，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科；第三、民营大炼化板块，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、轻烃裂解板块，卫星化学和东华能源；第五、煤制烯烃，宝丰能源；第六、三大化工白马，万华化学、华鲁恒升和扬农化工。

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三

新能源发展强势关注光伏及锂电材料，维生素供需趋紧有望迎反转——基础化工行业周度追踪(2022/06/26)【光大大化工团队】

光伏：受益于国家相关政策及措施积极推动，以及伴随技术不断成熟、规模效应逐渐显现，光伏发电成本持续降低，我国光伏产业快速发展。在多方面利好驱动下，预计未来我国光伏装机量将保持较高增速。国外方面，在欧洲地区未来光伏装机量大幅提高的背景下，其对我国光伏组件的进口需求有望明显提升，从而自下而上带动我国光伏行业全产业链的需求。

锂电：燃料油价格的大幅上升，同样对燃油车使用成本形成一定压力，新能源汽车日常使用成本显著低于燃油车，同时考虑到新能源汽车对于环境保护的优势和国家政策的大力推动，新能源汽车销量及渗透率将快速提升，进而将进一步加速锂电材料的发展。此外，供给端对于新增产能审批的逐渐严格，部分新能源材料在中短期内仍然将处于供给偏紧的状态。在后续的行业竞争中，龙头企业凭借自身先发优势、庞大的产能规模、丰富且稳固的客户资源和完整地产业链布局，将有望获取更大的市场份额，进而实现更高的盈利。

维生素：6月以来随着国内疫情逐渐受控，物流逐步恢复正常运行，我国维生素出口有望修复到往年正常水平。此外在人民币贬值背景下，维生素出口也有望进一步提振。供给端，6月中旬以来，我国维生素企业陆续迎来检修期，下半年国内维生素供给有望收缩。需求改善叠加检修季来临，我们认为维生素价格目前处于底部，下半年有望迎来底部反转。此外，俄乌冲突持续背景下，欧洲天然气供应短缺问题仍然存在，我们仍需持续关注欧洲维生素生产情况，天然气短缺背景下或将再次点燃维生素景气周期。

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四

#图说本周光伏及锂电产业链价格数据

光伏

✔硅料：缺货坚挺向上，主流维持270元/公斤，硅料企业前期超卖大部分签订至7月中，整体硅料产出仍小于预期。硅料超卖供不应求，虽有新产能释放，但是综合检修及临时性停产影响，整体预期紧缺的局面仍将继续；

✔硅片：价格小幅维稳，目前主流210硅片执行9.15元/片，182硅片160μm主流执行6.77-6.78元/片，166硅片5.74元/片，由于硅料预期看涨，整体价格也陆续走稳，部分硅片企业有低价惜售行为；

✔电池片：价格坚挺，订单饱满，182主流价格维持1.2/瓦，部分报价已抬涨至1.21元/瓦，210电池片价格在1.18元/瓦 ，由于整体需求较好，部分电池企业反馈趋势继续看涨；

✔组件：价格维稳，主流一线企业基本报价双面540+主流价格目前维持1.96元/瓦，二线企业目前双面540+正A组件报价在1.92-1.95元/瓦，以上价格均不含运费，成本持续上升，组价企业不得不维持高位报价，目前高价订单主要集中于海外出口业务。

电动车

✔锂钴镍锰原材料：碳酸锂、硫酸钴稳定；硫酸镍松动-2%至4万；

✔正极材料：磷酸铁锂稳定，三元各型号报价边际松动，6系中枢36万，8系报价39万；

✔负极材料：价格持续平稳；

✔隔膜：各类维稳； 

✔电解液：六氟磷酸锂本周稳定；

✔溶剂：供需平衡，价格稳定；

✔电池：动力电池价格持续稳定。

联系人：朱玥/陈思同/刘溢

五

【华鑫食饮孙山山团队】本周重点跟踪20220626：

1、白酒5月产量56.3万千升，增2.2%，1-5月产量317.6万千升，增3.4%；啤酒5月产量356.7万千升，下降0.7%，1-5月产量1425.8万千升，下降5.2%；葡萄酒5月产量1.3万千升，下降38.1%，1-5月产量7.9万千升，下降31.3%。

2、贵州茅台：1-6月全国范围回款53%左右，7月打款5%-6%，预计下周开始打款。

3、五粮液：二季度及下半年目标是继续保持两位数稳健增长，确保完成全年任务，批价坚挺980元左右。

4、泸州老窖：全国范围内老窖回款50%+，华北地区回款45%-50%左右，湖南回款60%，河南回款33%左右，预计8月底打完全年款。6月21日老窖发布黑盖新品，将“黑盖”定位为“高品质光瓶引领者”，建议零售价98元，实际成交价80元。

5、山西汾酒：二季度已打款20%左右，回款60%左右，发货55%左右，计划本月投放高端玻汾，成交价100元，打款80元。Q2-Q3做好三方面工作：1）投放节奏调控；利用一季度向好趋势，合理分配二季度的销售节奏，保证市场良性；2）投放产品结构调控；要加大腰部产品投放；3）投放区域调控；投放产品要符合当地渠道结构和终端情况。下一步高端光瓶产品的推出将依托玻汾系列产品市场基础，进一步提升汾酒品牌价值，逐步引领光瓶酒市场发展；公司将在北京、上海等市场率先实现高质量突破，以此类市场的突破对汾酒的转型发展起到重大的引领作用。

6、舍得酒业：湖南地区一季度回款25%，二季度回款35%，库存1个多月。6月24日“舍得臻酿&佰酿新品上市发布会”在重庆举行，舍得酒业三款老酒新品也正式亮相。本次发布会共上市三款新品，包括500ml单支装舍得·臻酿、佰酿和舍得佰酿·传世陈酿礼盒，市场定价分别为1499元/瓶、699元/瓶、1699元/盒。其中，舍得佰酿礼盒首次将带有“舍得”“沱牌”两个品牌的产品组成双支装礼盒。

7、水井坊：湖南一季度回款28%左右，二季度预计打款20%+，已完成F22的52亿目标，同增30%以上。F23年保底15%目标。

8、酒鬼酒：目前内参打款60%左右，酒鬼系列55%左右，6月底内参和酒鬼系列回款均65%左右。6月16日公司与华致酒行召开金酒鬼发布会，建议零售价1199元/瓶。6月10日发布三生万物*内参，建议零售价3999元/盒。

9、洋河股份：目前回款进度70%左右，目前南京地区M6+库存1.5个月左右，海天和M3水晶瓶库存不到1.5个月。新品海之蓝省内全部铺货到位，出厂价110元，实际成交价140元。

10、今世缘：目前整体回款进度50%左右。6月7日召开营销系统“百日大会战”，力争前三季度完成年度考核目标80%进度。从6月20日起，公司市场部更名为品牌管理部，销售部更名为销售管理部，国缘V9事业部更名为国缘V系事业部，省外工作部更名为省外事业部，新设立国缘事业部、今世缘事业部、效能办。

11、天味食品：1）公司6月预计能顺利完成目标任务。小龙虾调料放量增长，销售额达去年同期4倍，完成全年该单品目标，且政策有望延续，预计明年仍将保持较高体量。预计二季度销售增长20%-30%。目前库存情况良好。2）3、4季度看点：3季度小龙虾调料消费有望延续；冬调今年仍会继续执行去年政策，提前做好铺市方案，预计冬调至少能维持去年体量，接力小龙虾调料；4季度为火锅调料消费旺季，火锅底料+冬调双发力。

12、涪陵榨菜：1）预计1-5月累计实现大单位数收入增长。目前库存情况良好。公司基本完成涨价、换包装、新产品入市的工作。预计二季度基本能完成前期任务目标。2）涨价终端接受度：华东区域受益于疫情，接受情况较高。其他各区域接受程度不一。3）2季度目标是保持单季度销量基本持平，3季度争取做到全年销量保持正增长。

13、日辰股份：公司发布股权激励计划和向全资子公司“日辰嘉兴”增资的公告。1）公司向董监高等71人授予200万份股票期权，约占公司总股本的2.03%，行权价格为每份37元。业绩目标为定比21年，23-25年营收或净利润增长率为69%/119%/186%，即2022-2025年每年公司营收或净利润同比增长30%。

我们观点：整体来看，我们的观点继续不变，坚定看好食品饮料板块特别是白酒板块，选择两条主线进行强烈推荐：

1）弹性角度，白酒推荐山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份、伊力特、金徽酒等，大众品推荐盐津铺子、绝味食品、涪陵榨菜、青岛啤酒、天味食品等。

2）确定性角度，白酒推荐贵州茅台、山西汾酒、五粮液、泸州老窖、今世缘等，大众品推荐涪陵榨菜、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品等。

六

【独具姜心｜周报】家居618表现靓丽，把握优质制造

70页+周报，欢迎私信全文。疫后复苏背景下，紧密跟踪家居&消费企业复苏节奏，深度挖掘中游制造布局机遇。

家居：地产环比修复，家居复苏显著。本周30城商品房销售面积445.31万平方米，环比+8.9%，5月家居龙头订单显著回暖，回补力度超其他消费板块，可比优势显现。此外，各品牌618战役结束，家居龙头借力618活动把握消费回补趋势，加大线上营销力度，其中定制索菲亚、欧派表现靓丽，软体喜临门、顾家、敏华表现靓丽。本轮家居集中度提升逻辑极强，增长核心从渠道向客户转移，自然流量下降的影响趋弱。此外软体利润弹性更大，推荐顾家、欧派、喜临门、索菲亚、曲美，关注慕思、敏华、志邦、金牌、江山欧派等。 

造纸：盈利&估值底，把握顺周期布局。1）大宗纸：浆价已至历史最高点， 6月供应商报价延续高位；浆系纸价挺价为主，箱板瓦楞纸价格底部企稳，关注太阳纸业、山鹰国际、晨鸣纸业、博汇纸业。2）特种纸：本周发布仙鹤股份深度，把握盈利拐点，长期成长突出。浆价回落可期，根据我们测算，当前公司木浆成本占主营业务成本比重超过60%，木浆价格下降10%、仙鹤净利润可增厚约25%，净利率提升4.2pct。推荐仙鹤股份，关注五洲特纸、华旺科技。

消费：疫后复苏，把握长期价值。6月动销逐步恢复，生活纸、个护用品龙头借力618加大促销力度，业绩有望修复，其中维达位列天猫618个护榜首。推荐晨光股份、百亚股份，关注中顺洁柔。

新型烟草：FDA正式拒绝JUUL上市申请，思摩尔有望受益。6月23日美国FDA正式驳回JULL的PMTA申请，其余品牌有望受益。且此次拒绝理由主要聚焦于质疑其减害性，目前通过PMTA申请的NJOY与LOGIC均由思摩尔代工，成功验明减害性，未来VUSE ALTO通过概率较大，市场份额有望快速提升。推荐全球雾化科技龙头思摩尔国际。 

出口：板块整体承压，需求压力延续。美国滞涨背景下需求将持续走弱，行业面临去库压力，国内出口板块景气预期承压。但海运&汇率&原材料多项利润扰乱因素同时出现好转，弹性有望加速释放。关注久祺股份、梦百合、共创草坪、乐歌股份、永艺股份、恒林股份。

️风险提示：疫情反复，地产超预期下滑。

️️联系人：姜文镪

七

【浙商交运社服李丹】周报要点：

1、本周客运航班日均执行量7960班次，环比上周+11%，同比2019年-45%，同比2021年-30%。

2、本周海口机场日均运输旅客量为35630人次，环比+3%、同比-25%。

3、本周免税折扣力度环比基本持平。

4、2020-2022H1，广州白云机场免税租金收入预计为人民币4.8亿元。

5、2020-2022H1，白云机场合计减免中免租金7.5亿元（2+3.7+1.8），若计入中免22年中报，将一次性增加中国中免约5.6亿元净利润。

6、6月至今，锦江、华住、首旅毛开店数分别为100、99、61家，均已超过各自3、5月开店水平。

八

中信建投新能源朱玥团队：发布每周观察报告《加仓就在当下，继续全年电动车产销至650万辆以上》，强调产销八月斜率加速，7月中游上游暖风劲吹，右侧加仓就在当下，继续看好碳酸锂+电池环节

1、前情提要：4月初提示上海疫情对于电动车影响大于光伏，板块阶段性承压。6月5日，发布报告《上调全年电动车产销，上调光伏硅料全年均价》，上调全年预期至570-590万辆，6月19日发布报告《新车型集中上市将是下半年推动电动车产销超预期的核心力量》，强调车型将推动下半年全年产销超预期。

2、本期鉴于行业数据持续超出我们预期上限，再次上修全年电动车产销预期至650万辆，且继续超预期概率较大。电车销量屡超预期的主要贡献是众多非热点自主品牌，而非市场熟知的主力车型，究其根本为大量车型集中上市后，车型矩阵健全和可选择性增加所带来的电车认知度/认可度上升、行业销量持续释放。

3、后续节奏看7月受特斯拉排产影响，产销仅有小幅度上行，但预计8月随着特斯拉产线改造后产能释放，产销环比同比斜率开始陡峭，上中游产业链会在7月感受到阵阵暖意和较为明显的边际变化，这与去年5-6月十分相似。

4、复盘2021年超级行情：4、5月销量环比筑底，板块提前见底；6月产销超预期，但5月产业链已经暖风劲吹，超级行情发动，产销预期全面上修。今年鉴于下半年销量驱动因素很多，且7月变化尤为显著，我们认为当下是投资新能源车的最好时机，板块右侧确定性强。

5、投资建议：思路上，我们优先推荐产业链利润分配的最强环节碳酸锂和产业格局最好边际反转最为明显，且后续盈利能力有望超预期的电池环节，最好的环节+最会超预期的环节。

九

【东北农业周观点更新】

生猪：生猪价格开始上涨，6月26日外三元生猪价格18.13元/公斤，周环比大幅上涨8.69%。随着猪肉需求逐渐恢复，猪价上涨属于预期之内，但涨幅如此之迅猛显然已经超出了基本面范畴。近期极端天气频现，南方洪涝、北方大雨，使得部分地区生猪转运困难，加剧了市场供应紧张的局面。散户压栏惜售的意愿强烈，猪价加速冲顶，年内猪价高点或我们此前预期更早出现。但一旦压栏生猪、包括冻肉开始大量抛售，实际供给过剩的问题预计将开始显现。建议关注公司成本具有相对优势且融资能力颇强的【牧原股份】、以及公司经营迎来拐点且在手资金充裕的【温氏股份】。

农产品：本周美联储主席鲍威尔在出席国会听证会时重申了抑制通胀的态度，并提及了衰退的可能性。对于经济的担忧叠加加息的预期，使得全球大宗商品出现暴跌。随着大宗商品快速回落，对于通胀的预期反而有所回落，或影响美联储加息节奏。短期，国际农产品价格由于本身处于高位，对于利空信息反映有些过度。从基本面来看，俄乌冲突爆发以来，乌克兰仅出口了400万吨粮食，而此前每月出口在500-600万吨水平；而粮食需求本身与经济关联系较低，受衰退影响有限。并且国内粮价此前受调控影响，涨幅远落后于国际价格，目前明显更为抗跌。重点推荐公司种植小麦水稻的【苏垦农发】、以及国内玉米育种龙头【登海种业】。

十

【浙商机械】周观点：光伏HJT设备产业化提速；麒麟电池引领锂电新技术（6月第5周）

【核心组合】上机数控、亚玛顿（新调入）、中兵红箭、先导智能、迈为股份、晶盛机电、三一重工、新强联、奥特维、杰瑞股份、华测检测、海目星、宏华数科

【最新关注】铖昌科技、和而泰、亚玛顿（新调入）、金辰股份

【核心观点】

1、HJT产业化有望提速：隆基M6全尺寸电池转换效率达26.5%，创造新的世界纪录；2022年光伏异质结已披露招标近19GW。推荐上机数控、罗博特科、迈为股份、晶盛机电、奥特维、英杰电气、金辰股份、捷佳伟创、天宜上佳等。

2、宁德时代发布麒麟电池（CTP3.0），锂电新技术加速应用，看好麒麟电池、4680大圆柱锂电、叠片机、换电等新技术带来设备机会。推荐先导智能、先惠技术、海目星、利元亨、杭可科技、联赢激光、威唐工业。

【上周报告】

1、【亚玛顿】深度：超薄光伏玻璃领军者，BIPV打开成长空间；

2、【锂电设备】宁德时代麒麟电池即将发布，看好锂电设备新技术应用；

3、【中兵红箭】CVD培育钻石品质达世界一流水平，已突破批量制备技术；

4、【培育钻石】郑州大力支持培育钻石、金刚石产业发展；

5、【先导智能】获德国大众20GWh锂电设备订单；国际化迈入新纪元；

6、【上机数控】硅片产能将扩至70GW，迈向光伏硅片第一梯队；

7、【光伏设备】隆基HJT效率达26.5%，光伏HJT设备龙头即将迎来订单加速期；

【增量信息】

1、隆基股份：经ISFH测试，公司M6全尺寸电池转换效率26.5%，创造大尺寸光伏电池效率新的世界纪录，HJT天花板进一步打开。

2、宁德时代发布麒麟电池（CTP3.0），系统能量密度255wh/kg、体积利用率72%、续航>1000km。首创大面水冷技术、快充、低温、安全、寿命全面提升。

3、据国家能源局，截至5月底全国风电装机容量约339GW，同比增长17.6%；1-5月新增风电装机10.8GW，同比增长3.0%。

4、工程机械杂志社预估2022年6月挖掘机销量（含出口）1.8万台左右，同比降幅22%，环比有所收窄。其中国内1万台，下滑41%，跌幅收窄；出口0.8万台，增速30%，环比略有放缓。

【浙商机械  邱世梁/王华君/张杨等】