一、思科瑞688053--军用电子元器件可靠性检测（关注）
1.募资及估值分析
发行股数2500万股，发行后总股本10000万股，发行价55.53元，募集资金13.88亿元，超募7.7亿元（“涨幅”124%）；对应发行后总市值55.53亿。
21年净利9706万元，PE57；22Q1净利万元，动态PE7。检测行业一直就是估值弹性比较大的，公司主要检测运用于军工半导体，弹性可以更大一些。实控人张亚及新余环亚背景不详，上一个标的是国光电气，还是振华风光的二股东，另外参控37家公司。公司成立时间短，主要营收和利润来自收购的江苏七维（及西安环宇芯）军工咱也不懂，就是嗅到一股妖气。
（1）上市前估值
2020 年 3 月 11 日，思科瑞有限召开股东会并作出决议，同意思科瑞有限注 册资本由 5,000 万元增加到 5,208.33 万元，由宁波通元优博创业投资合伙企业（有 限合伙）以 3,200 万元的价格认购 208.33 万元新增注册资本。
2020年3月，增资后估值8亿，对应19年净利3385万元，PE24.
（2）募投项目
项目1拟投资 17,519.82 万元新建检测试验基地。项目将依托思科瑞现有业务与技术的基础，提升军用电子元器件可靠性筛选及 DPA（破坏性物理分析）检测服务能力，并对相关可靠性检测技术进行升级，该项目将新增检测试验能力 28,269,000 只/年，以及 DPA 检测能力 13,500 批/年的服务规模。本项目由思科瑞本部实施。
经测算，本项目投资回收期为 6.25 年（所得税后，含建设期 2 年），投资财务内部收益率为 20.64%（所得税后）。
项目2拟投资 6,804.39 万元开展环境试验项目的建设，提升军用电子产品或 装备的环境试验检测服务能力。该项目将新增高低温湿热试验、加速度试验以及 太阳辐射试验等十五项试验项目，可达到年检测49,980小时和1,920次的服务规模。本项目由思科瑞本部实施。
经测算，本项目投资回收期为 6.19 年（所得税后，含建设期 2 年），投资财 务内部收益率为 19.28%（所得税后）。
项目3计划投资 16,681.91 万元，将依托江苏七维现有业务与技术的基础，新建检测试验基地，提升军用电子元器件可靠性筛选以及晶圆测试检测服务能力，并对相关可靠性检测技术进行升级，该项目将达到 18,665,000 只/年的可靠性检测试验能力和 200,000 片/年的晶圆检测试验能力。 本项目由发行人全资子公司江苏七维实施。
经测算，本项目投资回收期为 6.70 年（所得税后，含建设期 2 年），投资财务内部收益率为 16.63%（所得税后）。
21年电子元器件检测量为3472.17万只，募投项目提升4693.4万只，增幅135%；
21年晶圆检测26.33万片，募投项目提升20万片，增幅76%；
毛估募投项目全部投产，产销率100%，公司净利可提升一倍以上。净利可达2亿，给予100倍PE，200亿合理市值。
2. 主营业务经营情况
发行人主要聚焦国防科技工业的半导体和集成电路、电子信息领域，主营业务为军用电子元器件可靠性检测服务，具体服务内容包括电子元器件的测试与可靠性筛选试验、破坏性物理分析（DPA）、失效分析与可靠性管理技术支持。
发行人拥有开展军用电子元器件可靠性检测服务的相关资质，主要包括中国合格评定国家认可委员会（CNAS）实验室认可、中国国防科技工业实验室认可委员会（DILAC）实验室认可等。
发行人具备按照 GB、GJB、IEC、MIL、SJ、QJ等标准或定制化要求为客户提供电子元器件可靠性检测的服务能力，可靠性检测的电子元器件种类涉及集成电路（如 TTL 电路、CMOS 电路等）、分立器件（如半导体二极管、晶体管等）以及电阻电容电感元件等各类电子元器件，并且公司经 CNAS 和 DILAC 认证的检测项目或检测参数共计565项，具有较强的军用电子元器件可靠性检测服务能力。
发行人一直专注于军用电子元器件可靠性检测服务领域，经过多年的发展，公司逐渐形成了以自主研发为主的研发模式，根据客户的检测需求提供可靠性检测的服务模式，以及直销的销售模式。发行人业务模式稳定，促进了发行人主营业务的发展。报告期内，公司整体实力和盈利能力不断增强，公司收入和利润呈持续快速增长趋势。2019年、2020年、2021年公司营业收入分别为10,451.23万元、16,556.88 万元、22,205.83 万元，扣除非经常损益后的归属于母公司所有者的净利润分别为 4,170.91 万元、7,118.17 万元、9,157.43 万元。
经过多年的发展，公司在市场区域、客户规模以及可靠性检测技术能力方面，已形成了较强的综合市场竞争力，市场认可度高，已发展成为我国较大规模的第三方军用电子元器件可靠性检测服务提供商之一。发行人的主要客户为军工集团下属企业以及为军工企业配套的电子厂商，可靠性检测服务涉及的主要军工集团包括中国航天科技集团、中国航天科工集团、中国航空工业集团、中国航空发动机集团、中国船舶重工集团、中国船舶工业集团、中国兵器工业集团、中国兵器装备集团、中国电子科技集团、中国电子信息产业集团等。
公司预计2022年1-6月可实现营业收入12,800.00万元至13,600.00万元，同比增16.28%至23.55%；预计2022年1-6月归属母公司股东净利润5,813.38万元至6,357.59万元，同比增长12.47%至23.00%；预计2022年1-6月扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润5,563.38万元至6,107.59万元，同比增长12.44%至23.44%。
3.并购公司情况
2017 年 12 月 29 日，思科瑞有限与北京七维航测科技股份有限公司签订《股 权转让协议》，约定思科瑞有限以支付现金方式受让江苏七维 100%的股权，股权转让价格以江苏七维净资产的评估值为基础，经双方协商确定为 2,600 万元。
从公司核心技术看，江苏七维数量占比较大。
4.实控人张亚，也是国光电气的实控人（国光上市前简单分析过），招股书中都非常简单，似是刻意隐藏，不像是学院派，更像是背景很强的人。核心技术团队各细分领域的人才，人员之间之前的经历几乎没有太多交集，能够整合在一起这件事就很需要水平。
张亚控制企业（共27家，不一一例举了）：
5.同行业
京瀚禹在两年前投机康达新材的时候分析过，资产质量好，到处钓金龟婿，和康达新材订金都收了，最终抵不住新股的诱惑，委身北摩高科
二、元道通信301139--通信技术服务（“包工头”）（不关注）
1.募资及估值分析
发行股数3040万股，发行后总股本12158.08万股，发行价38.46元，募集资金11.69亿元，超募3.26亿（“涨幅”39%）；对应发行后总市值46.76亿。
21年净利1.067亿，PE44；22Q1净利1984万元，动态PE59。公司从宜通世纪“孵化”而来；主要业务承接三大运营商和华为等通信巨头公司的基建和维护业务，毛利较低，支付周期较长，人工成本增长很容易侵蚀利润；公司同行业最“贵”；5G建设不及预期；募投项目规模大，盈利能力弱；有一定破发概率，不关注。
（1）上市前估值
2020 年 5 月韩威增资为拓展通信网络优化业务，公司于 2020 年 5 月收购北京同友，同时引入北京同友原实际控制人韩威成为公司股东，认购公司 68.00 万股股份，认购价格为 7.00 元/股，总金额为 476.00 万元。
2020年5月，增资后估值6.38亿
（2）募投项目
项目1计划总投资为 41,904.26 万元，计划建设期为 36 个月。项目完成后，公司将在各区域共新增包括大区办公室、项目和服务驻点在内的 126 个工作场 所，合计面积将达到 34,200 平方米，能有效解决公司区域服务瓶颈、提升业务 承接能力，以扩大公司业务规模、完善下游客户布局、拓展业务区域和巩固竞争 优势。
本项目达产之后，预计每年可新增营业收入 56,027.60 万元，新增净利润 3,087.56 万元。
2. 主营业务经营情况
公司是我国领先的通信技术服务企业，主要面向中国移动、中国电信、中国联通等通信运营商和通信基础设施运营商中国铁塔，以及华为、爱立信等通信设备制造商提供包括通信网络维护与优化、通信网络建设在内的通信技术服务。
公司在行业内知名度高、服务能力突出、市场竞争力强，是排名靠前的全国性、综合型通信技术服务企业。公司将互联网、数据分析等新技术与通信技术服务深度融合，自主研发了综合运营管理系统。依托该综合运营管理系统，公司对服务过程中的员工作业、车辆运营等核心业务环节进行合理管控，升级传统通信技术服务模式，并构建了由总部统一负责的“集中化”管理模式和“扁平化”销售模式，可在全国多个区域提供高质量的通信技术服务。
公司的服务区域已覆盖新疆、黑龙江、重庆、河北、北京等全国 30 个省（自治区、直辖市）。经过多年发展，公司在西部、东北和华北区域布局日趋完善，报告期内上述区域收入占比超过 80%。在“新时代西部大开发”及“数字乡村”等政策支持下，公司服务区域成长潜力大。截至报告期末，公司共维护 5.29 万座铁塔、12.35 万个物理站、33.68 万公里传输线路和 387.24 万户家庭、集团客户线路，涵盖大量山区、荒漠、林区、高海拔和边境地带。公司所提供的通信技术服务，有效地保障国家通信网络安全，并向当地提供就业岗位和技能培训。
公司核心客户是中国移动，核心经营地域是西部、东北和华北，最具优势业务是通过“集团集采”向通信运营商提供通信网络维护服务。报告期内，公司来自通信网络维护业务收入占主营业务比例超过 50%。报告期内，公司业务优势不断显现，连续取得位居行业前列的中标份额，陆续开拓重庆、湖南、宁夏、安徽、北京、山西等新区域的综合代维业务，体现出公司较强的市场竞争力。目前，公司在中国移动的网络维护执行标段数量位居行业第五，比公司排名靠前的竞争对 手均为境内外上市公司或上市公司子公司。
公司预计 2022 年 1-6 月营业收入为 75,000.00 万元至 80,000.00 万元，较 上年同期增长 20.26%至 28.28%；预计归属于母公司股东的净利润为 4,100.00 万元至 4,600.00 万元，较上年同期增长 10.68%至 24.18%；预计扣除非经常性 损益后归属于母公司股东的净利润为 3,550.00 万元至 3,900.00 万元，较上年 同期增长 10.38%至 21.26%。
21年人均创利1.89万元
人工成本提高30%，利润就不见了
3.主要竞争对手基本情况
①润建股份 润建股份（股票代码：002929.SZ）成立于 2003 年 1 月，2018 年 3 月在深 圳交易所中小板上市。润建股份是专业从事通信技术服务的高新技术企业，为通信运营商提供通信网络建设、维护及优化等综合技术服务，为中国铁塔提供基站 配套与铁塔建设、维护等综合技术服务，以及为客户提供信息系统软件定制开发、集成等信息技术服务。
②中富通 中富通（股票代码：300560.SZ）成立于 2001 年 11 月，2016 年 11 月在深圳交易所创业板上市。中富通是一家专业第三方通信网络管理服务提供商，致力于为通信与信息领域提供一流通信网络维护和通信网络优化服务，主要客户包括中国移动、中国电信、中国联通等电信运营商，以及华为、中兴、上海贝尔等知名通信设备供应商。
③超讯通信 超讯通信（股票代码：603322.SH）成立于 1998 年 8 月，2016 年 7 月在上 海证券交易所上市。超讯通信是一家集通信软硬件、系统集成、信息技术服务一 体的高科技企业，主要为中国移动等运营商提供移动通信网络建设、网络维护、网络优化等服务。
④华星创业 华星创业（股票代码：300025.SZ）成立于 2003 年 6 月，2009 年 10 月在深 圳交易所创业板上市。华星创业是一家通信技术服务领域的专业公司，主要提供 通信技术服务和通信网络优化测试系统产品。
⑤宜通世纪 宜通世纪（股票代码：300310.SZ）成立于 2001 年 10 月，2012 年 4 月在深 圳交易所创业板上市。宜通世纪是一家提供通信技术服务和系统解决方案的高新 技术企业，主要为电信运营商和设备商提供通信网络建设、维护和优化等技术服 务。
三、中科环保301175--垃圾分类处理（热电）（一般关注：电价、垃圾发电技术；不足之处，技术非自主）
1.募资及估值分析
发行股数36722万股，发行后总股本147188万股，发行价3.82元，募集资金14.03亿元，超募2.13亿（“涨幅”12%）；对应发行后总市值56.23亿。
21年净利1.725亿，PE33；22Q1净利4874万元，动态PE29
环保股一般个人是回避的，但是垃圾热电与一般环保政府买单的模式有所不同：1.土地政府免费供应；2.垃圾费来自市场主体或个人社区；3.并网电、热终端用户也是市场主体（并网电网支付）；4.运营周期长（同水电，一次投入，长期现金流），一般30年起。板块牛股：伟明环保去年收入41亿，市值430亿，PS10；公司去年15亿营收对应10倍PS，150亿市值合理（中科环保现阶段利润还没有释放，公司成立时间较短，几个“项目公司”拼凑成立的，说为了融资圈钱也不夸张）。文章猜测的“合理估值”，都是长期目标价值，给予公司未来理论上可创造价值的估值回归；像铖昌科技这种上来直接到了“合理估值”也是新股情绪演绎，歪打正着，仅供参考！
有技术飞跃（能量转化率提升），其实是个很好的生意：原材料垃圾不需要成本（收集、运输可被垃圾费抵消）；土地主要是项目地地方划拨；收入来源：垃圾费、热电、危废处理、项目建造。
公司问题：1.主要技术来自丹麦授权；2.募投项目除了绵阳项目，其他两个有补贴、补助不确定的风险。
（1）上市前估值
2020 年 3 月 18 日，根 据 本 次 增 资 方 案，中 科 环 保 将 股 本 由 88,373.1544 万 股 增 加 至 110,466.0116 万股，新增股份 22,092.8572 万股，截至 2019 年 6 月 30 日，发行 人经评估备案的净资产评估值为 119,435.29 万元，对应的股权价格为 1.35 元/股。本次增资价格系以经评估备案的净资产评估值为基础，考虑过渡期间损益协商 确定，价格为 1.4 元/股，认购资金 30,930 万元。10 名投资人共计认购 21,742.8572 万股新增股份，认购股份比例为 19.68%，认购资金合计 30,440 万元；碧蓝润宇认购 350 万股新增股份，认购股份比例为 0.32%，认购资金为 490 万元。该等股份由激励对象栗博、石艾帆通过碧蓝润宇间接认购及持有。其中，栗博间接认购和持有中科环保新增股份 300 万股，认购资金为 420 万元； 石艾帆间接认购和持有中科环保新增股份 50 万股，认购资金为 70 万元。
2020年3月，增资后估值15.47亿
（2）募投项目
项目1建设内容：设计日处理垃圾量为 800 吨，建设 2 台日处理量 400 吨的机械炉排垃圾焚烧炉，配套 1 台额定出力 15MW 的凝汽式汽轮机（空冷）及 1 台额定出力为 15MW 的发电机，烟气净化系统采用“SNCR 脱硝+半干法脱酸+干法脱酸+活性炭喷射吸附+布袋除尘”的组合烟气净化工艺。（运营时间30年）
项目2政府与社会资本合作模式建设绵阳市第二生活垃圾焚烧发电项目由两部分组成，具体分为生活垃圾焚烧发电项目及三台中转站项目（垃圾收运系统，新建覆盖 63 个乡镇的 11 个垃圾压缩中转站点）。其中，生活垃圾焚烧发电项目 许可处理能力为 1,500t/d，三台项目（一期）1,000t/d 设计垃圾处理能力已处在建阶段，另 500t/d 设计垃圾处理能力已纳入《四川省生活垃圾焚烧发电中长期专项规划》（规划期 2018-2030 年）。发改主管部门对三台项目（一期）及三 台中转站项目合并批复总投资额为 62,410.95 万元，本次募集资金中 25,000.00 万元拟投入其中三台项目（一期）。
项目3规模：工程规划日处理垃圾能力为 800 吨，建设规模为 2 条额定处理 能力为 400t/d 机械炉排焚烧线及烟气净化系统，配套 2 套中温次高压余热锅炉 及 1 套中温次高压 15MW 凝汽式汽轮机+18MW 发电机。
以上并没有计算电热收入（电补政策一直有变动，这也是关注点之一），可参考：
根据《国家发展改革委关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知》，垃圾焚 烧发电上网电价高出当地脱硫燃煤机组标杆上网电价的部分实行两级分摊。其中，当地省级电网负担每千瓦时 0.1 元，即“省补”部分；其余部分纳入全国 征收的可再生能源电价附加解决，即“国补”部分。
蒸汽
医废处理
2. 主营业务经营情况
中科环保服务于国家“绿色发展”的生态环保战略，依托中国科学院科技资源和多年科技成果产业化的先进经验，致力于提供废弃物处理处置综合服务，系中国科学院以科技创新为引领的环保产业平台。公司目前围绕生活类垃圾处理业务形成以垃圾处理服务收入、供电收入及供热收入为主的盈利模式，并积极谋求业务拓展，持续优化业务结构。
公司长期扎根于我国环境保护领域，持续深耕生活垃圾焚烧发电业务，以特许经营模式负责项目的投资-建设-运营，并采用“热电联产”模式向周边工业企业提供供热服务，实现生活垃圾无害化处理及热能的多元化利用。截至本招股说明书签署日，公司已签署生活垃圾焚烧发电项目特许经营协议共计 9 个，经许可垃圾处理能力共计 12,250 吨/日，已投运项目处理能力 6,450 吨/日，并且晋城项目 800 吨/日处理能力全部机组建成并网，已进入试运行。
此外，公司就江油项目签署《绵阳市第三生活垃圾焚烧发电（江油市）项目落地建设协议》，处理规模拟为 1,500 吨/天，其中一期拟建处理规模为 500-800 吨/日，在 2023 年 12 月 31 日之前如江油项目未被纳入《四川省生活垃圾焚 烧发电中长期专项规划》则协议自动解除。
同时，公司创新发展循环经济产业园模式，协同处置餐厨废弃物、污泥及医疗废物，提升经济效益。公司亦积极向产业链上下游延伸，建立业务协同优势向地方政府提供包括生活垃圾转运、处理在内的系统性服务。此外，公司依托医疗废物处理项目运营管理经验，同时凭借焚烧和污染控制等技术积累谋求进一步扩大危废处理处置业务。
在此基础上，中科环保围绕“自主研发、院所合作、引进创新”建立并完善科技创新机制，积极开展先进焚烧技术与装备、污染物超低排放控制技术与装备、智能技术工程化应用等研发工作。公司将国际炉排炉等技术进行国产化创新，成功用于国内生活垃圾焚烧发电项目，较早实现了循环流化床工艺焚烧发电厂在不停产情况下，改扩建为炉排炉工艺的工程示范。公司与中国科学院所属科研机构及高校建立技术交流与合作关系。公司取得了生活垃圾焚烧发电项目配套技术装备、环保新材料和生物天然气净化与利用等方面的工艺技术，通过市场化推广有效促进环保装备销售及技术服务业务发展。
中科环保的“自主研发”现在还是个笑话
中科环保以丹麦伟伦公司关于 VølundSystemsTM 炉排炉焚烧技术的授权为基础，根据中国生活垃圾特点进一步优化设计，实现国际技术国产化创新，成功用于国内生活垃圾焚烧发电项目，较早实现了循环流化床工艺焚烧发电厂在不停产情况下改扩建为炉排炉工艺的工程示范，并实现该技术的市场化推广。
该技术授权将于 2025 年到期，是否继续取得授权或提前解除授权存在不确 定性。报告期内，发行人依托丹麦伟伦公司技术授权开展环保装备销售及技术 服务形成收入分别为 2,057.34 万元、985.90 万元及 1,080.55 万元，若到期后不 再续约，则发行人将不得再销售基于该等技术设计加工而成的设备，届时若无法自行开发类似技术或与其他方合作取得类似技术，则会对发行人炉排炉设备 及配套设备销售产生不利影响。该技术授权亦不具排他性，因此业内其他被授 权企业与公司环保装备销售业务构成竞争关系，若后续业内其他企业获得该等 技术授权并加以推广，公司环保装备销售业务市场拓展难度将随之加大。
22Q1实际营收3.06亿，低于预计值；净利4874万元，符合预计值。
3.附公司具体项目情况：
4.行业水平
龙头依然是伟明环保，公司主要是弹性足够大，估值有分歧
