【招商化工】皖维高新：二季度业绩大超预期，新材料项目多点开花

[太阳] 事件：公司发布2022年中报业绩预告，预计上半年实现归母净利润为9.2亿-9.8亿元，同比增长91.79%-104.30%，扣非净利润9.48亿-10.08亿元，同比增长106.35%-119.41%；其中二季度单季实现归母净利润5.05亿-5.65亿元，同比增长44%-61.1%，环比增长21.7%-36.1%。报告期公司对水泥分厂等单位低效无效资产进行了报废处置，减少利润约6000万元，扣非后利润更高。

点评：
[玫瑰] 1、报告期公司核心产品量价齐升，盈利能力大幅增强。2022年上半年面对新冠疫情以及大宗商品价格剧烈波动的影响，公司充分发挥产业链一体化优势，有效协调产业链上各产品的生产负荷，聚乙烯醇（PVA）、醋酸乙烯等主营产品量增价涨，同时稳步推进降本增效，盈利能力大幅增强。子公司蒙维科技充分发挥能源、资源及规模化优势，市场竞争力进一步增强；子公司广西皖维深入推进生物质化工产业发展，经营状况持续向好。

[玫瑰] 2、PVA产业链保持高景气度，柔性调节实现效益最大化。公司具备“电石-醋酸乙烯-PVA”全产业链一体化布局，二季度PVA华东市场均价2.3万元/吨，环比Q1上涨约10%，目前国内PVA生产企业仅五家，公司产能31万吨/年，国内占比31%，拥有较强市场话语权，未来三年国内基本无新增产能，海外部分乙烯法PVA产能退出，行业供需关系将持续趋紧。公司现有电石、醋酸乙烯产能分别45万吨、55万吨/年，二季度电石、醋酸乙烯均价环比Q1分别上涨-3%、15%，公司柔性调节产业链各产品产销量，实现效益最大化。

[玫瑰] 3、公司积极拓展新材料项目，将提升业绩和估值水平。全球PVA光学膜主要被日本企业垄断，公司700万平米高端PVA光学膜产线正在安装调试；700万平方米偏光片项目预计今年下半年投产。日本可乐丽宣布自7月1日起将全球PVB膜片价格上调30%，公司拟收购皖维皕盛进军建筑及汽车级 PVB膜片行业，收购完成后将具备“PVA-PVB树脂-PVB中间膜”全产业链优势，标的公司拥有光伏级PVB膜片技术，光伏建筑一体化（BIPV）前景广阔，有望打开未来成长空间。此外，瓦克化学宣布将欧洲在产乳液及可再分散乳胶粉售价上调10%，公司去年乳液产量8.5万吨，在建产能6万吨/年；可再分散乳胶粉产能4万吨/年，随着海外涨价传导至国内，公司也将充分受益。

[拳头] 维持“强烈推荐”投资评级。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为18.56亿、21.17亿、24.58亿元，EPS分别为0.96、1.10、1.28元，当前股价对应PE分别为8.0、7.0、6.0倍，维持“强烈推荐”评级。