✏ 公司公告子公司东财证券1H22未经审计非合并财报:营收同比+34%至41.8亿元,净利润同比+37%至28.5亿元,净利润率同比+1.6ppt至68%,证券业务市占率持续提升,业绩略超我们预期。
🌟 证券业务营收保持稳健增长,市占率持续提升。1)以券商交易为主的手续费及佣金净收入同比+30%至24.4亿元,对应1H22 A股市场ADT同比+7.4%至9,760亿元,我们预计公司1H22股票交易市占率提升至~3.9%(vs.1H21~3.4%);以两融等为主要贡献的利息净收入同比+25%至9.6亿元,对应公司融出资金规模同比+1.1%、对应市占率提升至~2.5%(vs.1H21~2.25%)。2)投资收入合计同比+59%至6.5亿元,年化投资收益率同比-1.4ppt至3.2%,其中投资收益+205%至8.3亿元、或反映了交易性金融资产的快速增长(同比+107%/较年初+44%至472亿元)及部分其他债权投资的处置收益转入,公允价值变动收益同比转亏为-1.8亿元、或受市场波动影响—1H22沪深300 -9.2%/中证全债(净)+0.18%(vs.1H21两者+0.24%/+0.50%)。3)业务及管理费同比+26%至8.7亿元、对应费用率-1.3ppt至20.9%。综上影响下,证券子公司营业利润率/净利润率分别同比+1.7ppt/+1.6ppt至79%/68%,经营效率进一步提升。
🌟 证券子公司资产负债表稳步扩张。总资产较年初+12%至1,677亿元,其中客户资金+28%(占总资产34%)、金融资产+25%(占自有资产53%)、融出资金-12%(占自有资产33%)、以债券质押回购为主的买入返售金融资产+28%(占自有资产4%)。部分受可转债转股影响,净资产较年初+59%至508亿元,剔除客户资金后的自有资产杠杆率同比-0.7x/较年初-1.1x至2.2x,年化ROAE同比-2.5ppt至13.8%。
🌟 预计基金销售业务收入同比下滑,但公司整体仍稳健增长。我们预计东财1H22末权益基金保有量>5,000亿元/同比增长>10%、带动尾佣及销售服务收入同比稳健增长,但申赎费拖累下(市场1H22权益基金新发行规模同比下滑84%)或使得整体基金代销收入有所承压。结合公告的东财证券子公司未经审计非合并财报数据,我们预计1H22公司整体营收及净利润仍实现稳健增长(vs.我们预计1H22上市券商营收同比-19%/净利润同比-28%)。
🔥 估值与建议:由于下调市场假设及基金销售业务假设,下调2022/23年盈利6%/4%至97/130亿元。公司当前交易于31x/23x 2022/23e P/E;下调目标价4%至34.5元,对应35x 2023e P/E及54%上行空间;维持跑赢行业评级。
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东方财富:1H22券商业务实现高增、或支撑整体营收稳健增长 - [中金非银&金融科技]