公司是国内少数能够提供相控阵 T/R 芯片完整解决方案的企业。相控阵T/R芯片应用领域在军用高轨卫星、舰载弹载雷达系统与低轨通信卫星（中国星链），行业赛道好，公司毛利接近80%，产业链地位稀缺（仅中电科15所和55所两家主要竞争对手），未来成长空间大，确定性高。

中国星链：市场空间巨大的新赛道

根据麦肯锡预测，预计2025年前，卫星互联网产值可达5600亿至8500亿美元。在卫星互联网产业链中，无论是卫星载荷还是地面终端设备中，都需要用到相控阵T/R芯片，所对应的市场规模非常可观。

低轨卫星星载方面，仅中国星网一家就向国际电信联盟申请了12992个低轨卫星频谱分配点位，同时还有银河航天、吉利、华为等民营企业在参与，预计中国星链最终组网时将有2万颗左右的低轨卫星。根据调研，目前一颗卫星需要的T/R芯片约为300万，那么仅星链来计算，T/R芯片的市场空间就有600亿。

组网后周期的地面终端市场空间，业内普遍认为卫星互联网可能是下一个万亿级美元的新经济产业，将成为数字经济下半场的核心基础设施。相控阵天线作为低轨卫星互联网地面应用终端的核心部件，约占整个终端成本的50%以上，市场容量高达750亿。具体测算可参考下图7月3日万通发展调研。

T/R芯片占据星链弹性最大环节

与十五所和五十五所聚焦于军工不同，铖昌科技的星载业务（高轨卫星）占比极高，2021年达78.59%。沿袭高轨卫星供应优势，在低轨的中国星链，铖昌大概率继续保持优势竞争地位。值得强调的是，中国星链也就是低轨卫星业务是铖昌科技完全的增量业务，原先是没有的。

公司下游T/R 组件是有源相控阵雷达的核心组件，决定了雷达系统的关键参数，而且成本占比高（60%），甚至可以说有源相控阵雷达是用 T/R 组件堆起来的。目前有源相控阵 T/R 组件中的核心功能已全部采用芯片实现，当前阶段T/R芯片的价值量占天线整体的60~70%，为星链弹性最大的环节。

竞争格局优异，可给予较高估值

公司仅中电科15所和55所两家主要竞争对手，是民营企业中唯一一家可以做到上星上军工的T/R芯片供应商。今年中国星链规划20颗，铖昌拿到10颗，市占率50%。

2015年Space X题材爆发，‍‍欧比特估值最高到了150倍的一个估值。当市场意识到星链赛道的一个爆发性及竞争排他性，给予铖昌科技60~80倍是比较合理的。

业绩能见度高，确定性大

公司模式为项目制，今年在手项目能够确定三年的高增长。而目根据公司在研情况来看，未来三年整个收入跟利润复合40%增长是没任何问题的。‍‍

成长确定性高，5年后对应目前市盈率仅仅10PE。

1：星链部分：5年后常态1000颗星链卫星（新增和更换），保守每年最少6亿营收。

2：星载部分：稳定30%递增5年后，预计8亿营收

3：地面部分：稳定40%增速，5年后预计8亿营收

共计22亿营收，保守按照40%净利润算，大约9亿利润。

市场关心或者疑虑的问题

中国星链完全组网后，铖昌科技的成长性如何？

1、低轨卫星寿命为5到7年，按照最长的7年估算，中国星链约2万颗7年就要换一遍，每年约换3000颗，业务具备永续性。

2、组网后，T/R芯片成本必将大幅度下降，星链地面接收终端以及5G小基站、智能汽车毫米波雷达等民用领域同样为相控阵技术，市场空间更大。

相比铖昌科技主打的模拟芯片，数字芯片是否性能更好，会成为未来主流？

通过产业链调研和查阅资料，模拟在相当一段时间内都是雷达装备的主力，而且已经有路径提升数字化技术。

也有观点认为，数字芯片和模拟芯片都是控制T/R组件相位变化的，应用不同，并无优劣之分。组件‍‍主要的芯片价值来自于前端的T/R收发的放大器衰减器，这是他最大的核心。

中国星链的发射技术如何，能否满足规划的进度？

目前能够做到低轨的一箭60星，‍也就是意味着明年5~10个链路，100多颗只要打两次就够了。‍‍从这个角度来讲，上星的速度不会有问题。

中国星链进展以及后期催化如何？

发射规划

2022年大概会有20颗的实验星要往上打，‍‍明年如果这个实验星没有什么问题的话，明年会有100颗左右的量，组成5~10个链路。如果5~10个链路运转顺利，‍‍那么2024年完全定型，中国星链迎来爆发性的发射器。‍

叙利亚战争带火无人机

俄乌战争凸显星链战略意义

2022年，星链在乌克兰展示了巨型星座的军事价值。乌克兰军队将无人侦察机和星链终端相连，把目标信息直接发送给炮兵阵地。推特上则出现过一位外籍雇佣兵发的照片，显示在他们的车顶上安装了星链天线。另外，马里乌波尔亚速钢铁厂内的乌军在被围期间用星链向外界发出过各种信息，包括推特上的求救信息、照片和视频等。这无疑是信息战的一部分。

星链还显示出了强大的抗打击能力，由于海量卫星冗余度极高，直接摧毁的反卫手段已经变得不可能；SpaceX引入了信息行业的很多理念和方法，只用几个小时就开通了乌克兰的服务，显示了星链系统极大的灵活性和可扩展性，这种能力在瞬息万变的战时无疑具有极为重要的价值，在战时大规模民用应急方面可以发挥重要的作用。

商业发射项目密集上马

7月6日，海南商业航天发射场项目开工。这是我国唯一的商业航天发射场，之前，我国有西昌、酒泉、太原和海南发射场，但都不是商用的。这次在海南再建一个商业航天发射场就是为了满足接下来的卫星互联网的使用的。值得注意的是海南商业航天发射场由海南省政府和航天科技（中国星链-“虹云计划”）、航天科工（中国星链-“鸿雁计划”）、中国星网（中国星链发射公司，整合“虹云”“鸿雁”）共同出资成立。

一家计划发射巨型星座的卫星公司，两家国家队火箭公司，和地方政府一起建设新发射场，而且这个发射场的限定词是“商业”，目的就是支持中国星网的中国星链建设。

另外，浙江宁波象山正在紧锣密鼓地筹建一个专用的商业航天发射场。山东烟台海阳的东方航天港将海上商业航天发射作为重要方向。

中国民营商业航天龙头，蓝箭航天是目前国内唯一、世界第三家同时掌握百吨级液体火箭发动机和中大型液氧甲烷火箭的企业。蓝箭航天已经在酒泉卫星发射中心建成一个液氧甲烷动力的发射工位，即将投入使用。

预计下半年，中国星链相关的航天信息将此起彼伏，引发资金持续关注。

中国星网PKSpace X 星链航母扬帆起航

7月12日，国资委召开中央企业深化专业化整合工作推进会，总结交流做法经验，部署推动下一步工作。重点指出:统筹中央企业相关资源组建中国星网，抢占新一代通信技术发展制高点，为保障我国通信产业发展与安全奠定坚实基础。

中国星网2021年4月成立，注册资金有100亿人民币，唯一股东是国务院国有资产监督管理委员会。作为重量级国家队，它要建设的巨型星座是国家级计划。有消息称，中国星网将整合两大航天集团的多个低轨星座计划，即“鸿雁”、“行云”和“虹云”星座。对这种投资巨大的战略性项目，我们需要发挥制度优势，避免重复投资，提高资源利用率。

上海政府将中国星链建设纳入十四五规划

2022年7月12日，上海市人民政府办公厅发布《上海市数字经济发展“十四五”规划》。

《规划》中提到，将建设空天一体的卫星互联网，瞄准中低轨路线，完善卫星制造、卫星发射、卫星运营及服务产业链，探索天地一体化商业运营新模式。探索全球互联网无缝链接服务，加强海洋作业及科考宽带、航空宽带和灾难应急通信等领域应用。《规划》中还提出，上海将在“十四五”期间启动多媒体低轨卫星系统初始组网，分阶段建设全球覆盖、技术先进、高效运行的卫星互联网。

国博电子上市激发星链投资热情

中电科旗下国博电子即将上市，为有源相控阵T/R组件最大军品供应商，产业链位置属于铖昌科技下游。由于新股的明星效应，研报调研密集发布下，中国星链的市场空间将会进一步被市场认知，同时也会形成版块效应，提高资金容纳量。

延伸阅读：中国星链PK北斗

定位不同。星链为全球无死角提供互联网服务，为偏远和野外地区用户提高带宽体验（网速50-500mbps，最高网速好于普通家用200mbps），另外星链在俄乌战争展示了巨大的军事价值和抗打击能力；北斗主要是为了提供精准的定位和导航。

战略意义不同。军事上，无人机无人车等无人武器在野外作战，海军舰艇驶向深海都需要星链提供通信服务；商业上，美国希望通过星链抢占天空地一体化，取得主导6G的话语权。而且北斗也没有成立央企整体统筹，也没有建专门的发射基地。举个不恰当的比喻，星链是中国移动这样的基础设施，北斗是高德地图类似的导航应用。

运作轨道不同。星链是全部由低轨道卫星群组成的系统，低轨道仅有6万个点位，采用先到先得，先得永占的规则，位置稀缺，竞争激烈；北斗三号系统全部由高轨卫星组成，点位非常充裕。

发展阶段不同。中国星链建设刚刚启动，需要非常迫切地与美国Space X、亚马逊等抢占有限的星空资源：低轨道仅有6万个卫星点位，而马斯克一家就规划70%的发射量！北斗已经发展成熟，完全可以替代美国GPS。

数量不在一个量级。星链上的卫星数要远比北斗多。仅中国星网一家就计划发射12992颗卫星；北斗三号由24颗中圆地球轨道卫星、3颗地球静止轨道卫星和3颗倾斜地球同步轨道卫星，共30颗卫星组成。

综上，星链处于0-1的全新赛道，星空互联网建设非常重要且紧急。2022年作为中国星链元年，空间星辰大海，信息密集催化，投资相关产业链标的正当时！铖昌科技作为其中兼具确定性和弹性的最佳标的，已显露“星茅”气质，需要重点关注。