疫情扰动+品牌焕新费用投入，业绩低于预期。公司发布2022半年报，22H1营收22.01亿元，同比+3.89%，归母/扣非净利润分别为8282/7308万元，分别同比-6.88%/-7.13%。其中22Q2营收11.56亿元，同比-11.22%，归母/扣非净利润4123/3986万元，分别同比-29.38%/-26.55%，Q2因疫情对部分地区供应链及物流产生影响，同时新品密集上市导致费用较高，业绩低于预期。

毛利率持续提升，研发投入加大。22H1公司毛利率同比+1.86pct 至55%，预计主要得益于品类结构优化、品牌焕新升级，其中贴片式面膜/水乳膏霜毛利率分别+3pct/+6.7pct至61.5%/50.2%。销售费用率+2.43pct 至43.09%，主要由于职工薪酬增加较多，同时自有品牌集中焕新，新品费用增加；管理费用率-0.24pct至4.48%保持平稳；研发费用率+ 0.5pct至 1.95%，主要由于公司加大研发团队配置、新品密集筹备。费用抬升下公司净利率-0.46pct至3.73%。

水乳膏霜拉动增长，线上拓展自有平台。22H1公司水乳膏霜/贴片面膜营收16.4/2.9亿元，同比+26.0%/-28.7%，代理品牌增长较快以及自有品牌品类结构调整带动水乳膏霜占比提升。分渠道看，22H1公司线上自有平台营收1.5亿元，同比+73.6%，占比6.7%，线上第三方平台营收18.6亿元，yoy+4.7%，占比84.4%，其中淘系平台实现收入8.7亿元，受大盘影响-16.5%。

公司自有品牌+代理业务双轮驱动，期待品牌矩阵发力。自有品牌上半年聚焦产品焕新升级，短期收入增长承压，但御泥坊微800次抛精华、耀白面膜、春风拂面泥浆面膜等新品投放发力，子品牌大水滴3点祛痘精华全网销售超百万瓶，品牌GMV破亿。代理业务维持较快增长，与强生集团合作逐渐不如正轨，业绩稳步增长；此外持续引入新品牌拓展增量。2022年7月公司完成对EviDenS、Pierauge（中国业务）品牌的收购，逐步丰富中高端品牌矩阵，同时有望对业绩产生正向贡献。

——【国君化妆品】