前言
近期，公司股价调整较多，我们分析下来认为市场主要系担心两点:1)碳管产
业趋势，渗透率是否还能提升?2)公司领先优势是否依旧，同行抢B份额，进
入C供应链?
核心观点
1、碳管本质作用是提升导电性，增强快充性能，提快充是目前市场公认的产业
趋势，碳管渗透率逐渐提升只是时间问题。碳管目前在国内电池厂普遍采用，宁
德三元部分采用，海外正处于加速放量中，近期韩系电池厂(LG、SK等)高镍
产品已全面采用CNT(此前海外都是炭黑)，其中SK变化很重要。
2、公司领先优势体现在流化床工艺know-how积累深厚，反应器大小持续领先
同行，这有望带来成本优势。
3、公司系中游难得的往后看量利双增环节，单位盈利的提升来自产品结构(特
别是三代产品占比的提升+单壁管放量)。今年系公司三代占比大幅提升期，去
年占比在5%左右，二季度占比25%(预计收入端)，7、8月达35%，今年主要
工作推广三代，预计到年底占比35-40%。，客户系海外松下、三星、SK，国内
系孚能、瑞浦等;明年系单壁管放量元年，公司单壁管在手订单在50吨左右，
预计22Q4投产单壁管20吨，23Q1投产20吨，23年有望出货30吨。
4、投资建议:我们预计公司今年多壁管出货6.0万吨，单吨净利润1.0万元，实
现归母净利润6.0亿元，同增80%，明年悲/乐观预期多壁管出货10/12万吨，
吨净利润1.10/1.06万元，单壁管出货30吨，实现归母净利润11.0/12.7亿元，
对应当前估值仅28、24X，公司系难得的往后看量利双增的材料环节，且后续
有更多【新产品】、【新应用】值得期待，300亿市值下性价比十足，往明年看
一年，看好50%-100%收益空间，强烈推荐。
正文
1、碳管正处于加速渗透率海外中
碳纳米管实现锂电池导电剂领域的国产替代是采用新产品替代旧产品炭黑，故碳
管在国内优先完成替代炭黑，而目前海外多采用炭黑。近期，我们发现海外电池
厂正在加速导入天奈科技的碳管产品(三代)，且SKI 22Q2财报显示开始投资
碳管企业，此前LGES已表示自建碳管(一方面证明了碳管的产业趋势，另一方
面也加剧了碳管的竞争，但我们认为天奈多年积累的技术+成本优势无惧竞
争)。
图:SKI 业务更新布局
2、天奈在路线选择、反应器大小上领先同行
碳纳米管制备采用化学气相沉积法(又称催化热解法)，基本原理为含碳气
体(或蒸汽)流经附着有催化剂颗粒的模板，高温下分解，沉积生成碳纳米管。
化学气
相沉积法中的碳纳米管的生长机理是在一定的温度下，碳源通过催化剂扩散，在
催化剂
后表面长出纳米管，同时推着小的催化剂颗粒前移。直到催化剂颗粒全部被石墨
层包覆，
碳纳米管的生长结束。 碳纳米管的生长可以分成两个阶段，首先在金属催化剂的作用下 形成初级管。此时的机理为“溶解-扩散-析出”机理:碳氢化合物在一定温度、 压力下吸 附在催化剂颗粒表面，然后分解、溶入催化剂颗粒，在其内部扩散，最后由颗粒
新电风天、报财2Q22 IKS:源来
的另一 端析出碳纳米管。第二阶段:活性炭簇沉积在管壁上，使管壁变粗。 天奈在工艺路线选择上领先同行。天奈成立之初就采用流化床工艺，友商早年选 择固定床工艺，目前在跟进扩产流化床产线。
天奈科技:采用流化床生产，自主设计和开发了全套碳纳米管反应 器，关键技术包括三级流化整体流化床结构、气体分布器、气体固体分离 器、裂解反应进程控制手段、温度与流量高精度连锁控制系统、安全紧急 停车系统等。2011年实现吨级量产、2017年实现十吨级量产。
A公司:1)粗管径碳纳米管的生产采用移动床工艺，使用天然气作为 碳源(主要成分为甲烷 91.434mol%和乙烷5.533mol%)，只涉粗品的生产，不设置氧化工序， 制备过程中主要 涉及积碳反应。2)细管径碳纳米管的生产采用流化床工艺，使用丙烯和 乙烯作为碳源(物质的量比例 为2mol:1mol)，包括粗品的生成和氧化两个工序，制备过程中主要涉及 到积碳和氧化 反应，其中杂碳的比例为每批次产品的4.8%左右，通入一定量的空气在一 定温度下将
杂碳氧化成二氧化碳。 图:A公司碳管主体工程情况
天奈碳管反应器体积明显高于友商。根据环评书，天奈的主反应器体积在32立 方米，友商的细管(流化床)反应器体积在9.6立方米。 图:天奈碳管设备情况
新电风天、书评环司公A:源来
图:A公司细管产品设备情况
新电风天、书评环技科奈天:源来
3、看好公司产品结构改善带来量利双增
今年系公司三代占比大幅提升期。去年三代产品出货量占比在5%左右，二季度 占比25%(预计收入端)，7、8月达35%，今年主要工作推广三代，预计到年 底占比35-40%。，客户系海外松下、三星、SK，国内系孚能、瑞浦等(公司新 客户优先导入三代产品)。 明年系公司单壁管放量元年。公司单壁管在手订单在50吨左右，预计22Q4投产 单壁管20吨，23Q1投产20吨，23年有望出货30吨，客户系松下、T、三星等。 图:天奈科技产品结构(出货量口径)
图:天奈科技产品结构(收入口径)
新电风天、函复回债转可:源来
新电风天、书评环司公A:源来
4、投资建议
我们预计公司今年多壁管出货6.0万吨，单吨净利润1.0万元，实现归母净利润 6.0亿元，同增80%，明年悲/乐观预期多壁管出货10/12万吨，吨净利润 1.10/1.06万元，单壁管出货30吨，实现归母净利润11.0/12.7亿元，对应当前 估值仅28、24X，公司系难得的往后看量利双增的材料环节，且后续有更多 【新产品】、【新应用】值得期待，300亿市值下性价比十足，往明年看一年， 看好50%-100%收益空间，强烈推荐。 图:天奈科技盈利预测(碳纳米管浆料单价下降主要系NMP价格下降所致)
新电风天:源来
新电风天、函复回债转可:源来
