∎核心观点：公司是2022年上半年度，内生规模增速较快的物管公司（超30%）。事实证明，公司整合协同、再造品牌的大战略是成功的。公司非住业态的拓展优势得到了保持，沃土云林的商业模式也初步跑通，产业并购模型独具特色，盈利能力也有增长潜力。

∎公司业绩内生增长动能强劲。2022年上半年，公司实现营业收入56.5亿元，同比增长18%，实现归属上市公司股东的净利润3.3亿元，同比上升33%。十分谨慎的是，公司将超过3000万元处置子公司等计为非经常性收益，又不把超过4000万元的租金减免列为非经常性损失，公司扣非后归母净利润增速为17%。物业管理业务毛利内生同比增速超过30%。

∎国企占据长期竞争优势，市场化规模化是成功保障。物管是存量行业，较地产开发这种增量行业格局变化更慢。但由于诸多民企品牌关联开发，人员和财务也难言完全独立，行业本身又和基层治理密切相关，我们相信物管行业会在更长的时间兑现国企市占率提升和竞争格局变化。当然，由于物管行业对管理精细化和服务生态化的要求远高于地产开发之类的资源型行业，我们相信只有少数市场化、规模化的国企有望持续壮大。

∎品牌和组织整合顺利完成，市场化外拓硕果累累。我们认为，部分原中航物业管理人员的离开，完全没有影响到公司主业的稳定。2021年以来，新管理层在提效融合方面成果显著，客户和员工满意度双高。公司承继了平台非住宅物管领域拓展的传统优势，在2022年上半年新签合同金额16亿元，同比增长17%，其中非住业态三方拓展合同金额13.3亿元，同比增长24%。

∎并购小试牛刀，模式走通。公司新近并购汇勤、新中等公司，预计将在2022年下半年为公司带来增量业绩贡献。这些并购普遍有以下特点：1、国企并购国企，有利于整合协同；2、物管主业公司并购大企业集团下附属物管公司，有利于提升被并购对象的责任心和使命感；3、并购具备特殊业态能力的公司，补强公司非住业态的版图；4、一边轻重分离一边并购，所以并购的同时货币资金科目不下降，只是盘活闲置资源增强主业；5、虽然并购对价并不低，但并购潜在风险很低，即被并购对象很“干净”。我们认为，目前公司并购的模式已经走通，未来有望形成更强的发展助力。

∎盈利能力具备上升潜力。目前，公司物业管理业务距离其他三家主流国资物管上市公司的毛利率差距为6.8个百分点。在行业毛利率普遍有下行压力的情况下，公司物业管理业务的毛利率则从2021年同期的10.6%上升到11.2%。我们相信，公司具备毛利进一步上升的潜力。

∎风险因素：存量房地产资产处置进度不确定的风险；疫情期间，出租性物业运营减免租影响公司业绩，使公司业绩增速持续低于物管主业增速的可能风险。

∎投资建议：公司是2022年上半年度，内生规模增速最快的物管公司之一。事实证明，公司整合协同、再造品牌的大战略是成功的，不仅公司非住业态的拓展优势得到了保持，沃土云林的商业模式也初步跑通。我们上调公司2022/2023 /2024年EPS预测至0.66/0.86/1.12元（原预测为0.66/0.80/0.95元），参考公司历史估值水平（公司目前位于重组上市以来14%的百分位），结合华润万象生活等可比公司的市场估值，给予公司2022年35倍PE和23元/股的目标价，维持“买入”的投资评级。