同口径下两项核心主业营收利润均实现两位数增长。公司发布2022半年报，实现营业收入3657.8亿元，同比+25.8%，报告期内实现归母净利润27.1亿，同比+6.0%。

　　其中房地产业务营收261.7亿元，占比7.2%，同比+7.9%（剔除去年包含的土地一级开发业务同比+27.9%），毛利率15.72%，较2021年同期下降0.49pct，实现归母净利润6.2亿元，同比-34.8%（剔除土地一级开发业务同比+15%）；供应链业务营收3396.1亿元，占比92.8%，同比+27.4%，毛利率1.90%，较2021年同期下降0.22pct，实现归母净利润20.9亿元，同比+30.25%。

　　一二线土地储备占七成，房地产业务可结转资源充足。报告期内两子公司建发房产和联发集团共实现合同销售金额823.5亿元，同比- 31.2%；权益销售金额592.4亿元，同比-36.0%，降幅小于同期百强房企的-49.8%，以建发+联发的口径来看公司权益销售金额已经跻身行业前十；此外7月建发和联发实现权益口径销售金额102.2亿元，同比-6.4%，降幅进一步收窄。报告期内公司共获取土地40宗，全口径拿地金额631.3亿元，全口径拿地强度76.7%。报告期末公司未售的全口径土地储备面积2796.6万平，覆盖2021年全口径销售面积1180.8万平的2.37倍，公司土地储备优质，其中位于一二线的土地储备占比近70%。公司已售未结资源充足，未来业绩确定性强，截止报告期末合同负债2526.1亿，覆盖2021年房地产业务营收2.63倍。

　　供应链业务表现强势，布局国际国内双循环。报告期内，公司经营的主要大宗商品经营货量超8800万吨，同比近+15%；核心四大主业（钢铁、纸浆、汽车、农产品）收入占比合计约60%，公司积极通过锁量锁价、期货套保等方式减低业务风险；报告期内公司进出口和国际贸易总额超185.5亿元，同比+24.4%。公司在经营的部分核心品类价格下跌的趋势下，依靠经营货量增加实现业绩增长。

　　融资逆势发力，成本进一步下行。公司背靠厦门国资委，融资渠道畅通，根据公司公告的债券情况，2022年上半年共发行信用债165.08亿元，同比+19.6%，平均发债成本从2021年全年的3.68%进一步降低至3.62%。

　　投资建议：近期公司股价受建发房产董事长被调查事件产生一定波动，我们认为相较于民企国企董事长变动对经营影响相对较小，市场情绪存在过度反应，短期回调后配置价值更加凸显。预计公司2022-24年EPS分别为2.21/2.61/2.84元，给予目标价17.68元，对应2022年预测利润8倍PE。

　　风险提示：业绩预测和估值判断不达预期；国内新冠疫情反复。