中信建投：估值只有10X的传媒细fen领域，教材教辅高韧性，规模效应释放利润
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策。】
中信建投研报指出，在yi情、消费承压之下，教育出版公司业绩具备稳定性，同时fen红比率与古息率高，教育出版龙头值得关注。
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中信建投研报指出，在yi情、消费承压之下，教育出版公司业绩具备稳定性，同时fen红比率与古息率高，教育出版龙头值得关注。
1、教育出版1H22业绩稳健，受yi情消费疲软影响相对小。
中信建投梳理国内15家主要的国有教育出版公司，上半年业绩大多表现稳健，其中凤凰传媒/长江传媒2Q22归母净利润增速达43.4%/22.9%，背后的原因是：

1）收入端：教材教辅需求刚性，具抗周期属性。
yi情下教材教辅销售未受影响，教材教辅收入占比高的公司收入增速也更高，如长江传媒/中南传媒/凤凰传媒21年教材教辅收入占比72%/65%/67%，2Q22收入增长21%/13%/10%。


2）成本费用端：规模效应显现。
毛利率方面，大部fen教育出版公司2Q22保持在30%以上且实现增长，如凤凰传媒/新华文轩/山东出版/中原传媒2Q22毛利率同比fen别提升3pct/1pct/1pct/3pct；
期间费用控制较好，中文传媒/南方传媒/新华文轩2Q22销售费用率同比fen别下降6pct/3pct/2pct，财务费用普遍体现为利息收入，反映充裕的Zi金储备。

2、现金流充裕，fen红力度大，估值处于低位。
Zi金储备方面，二季度末货币Zi金占Zi产总额比重基本在25%-50%之间，抗风险能力强。

现金fen红方面，2019-2021年，各公司现金fen红总额多在2亿元以上，fen红比例基本稳定在30%以上，其中凤凰传媒、中南传媒、长江传媒2021年现金fen红总额12.7亿/11.7亿/4.5亿，占比fen别为51.8%/77.0%/64.4%。
估值方面行业平均估值10x左右，低于同期中信传媒行业均值21x。

3、相关标的：

风险提示：yi情导致实体店、线上物流经营受限；宏观经济波动风险；原材料上氵张风险；新增人口薮量减少风险；政策风险；用户消费习惯变化风险。