造船在航海和军工需求都激增的背景下，可能行业迎来最好的发展时期

中国船舶（600150）：①造船业从峰谷到峰顶每个阶段持续20余年，当前全球造船产能基本出清；②需求端运价高位+环保政策约束+到龄船只更新，供需两端驱动行业进入新景气周期；③作为国内造船旗舰上市公司，公司旗下拥有江南造船、外高桥造船等子公司，新接订单前十家中公司列三席，当前订单饱满，排期已至2026年，且造船订单有望量价齐升；④东吴证券苏立赞预测公司2022-2024年归母净利润分别为5.25/23.66/66.11亿元，首次覆盖，给予“买入”评级；⑤风险提示：航运景气度剧烈下滑；原材料价格大幅上涨。

20年一遇的大周期不只有航运，这家行业龙头订单已排至2026年，量价齐升+成本下降确定性强，充分参与全球竞争

船是比海运、油运更长的周期，每个阶段持续20余年，供需错配将带来大级别的机会。

当前运价高位+环保政策约束+到龄船只更新，新造船需求进入上行周期。而供给端全球造船产能基本出清，当前呈现偏紧状态。未来数年行业有望量价齐升。东吴证券苏立赞最新覆盖中国船舶，公司造船完工量和新接订单量位居行业前列，当前订单饱满，排期已至2026年。船价上涨情况下，新接订单价值量上升，随着2020年之前承接的低价订单逐步消化，公司业绩有望迎来较大弹性。

军船领域，海军装备体系建设加速推进，军船具备长期向上成长空间。基于军船业务持续成长性和民船业务弹性，苏立赞预测公司2022-2024年归母净利润分别为5.25/23.66/66.11亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

民用造船业已进入新的周期上行阶段，呈现量价齐升状态

复盘1886-2020年间的造船周期，需求和供给的错配是造船周期产生的主要原因，每个阶段持续20余年，从峰谷到峰顶，造船产量弹性极大，变化是通常数倍之多。从供给端看，全球造船业经过2012-2016年和2016-2020年两轮调整，产能已基本出清。

需求端：运价高位+环保政策约束+到龄船只更新，新造船需求进入上行周期。新船需求包括新增需求、替代需求和投机需求三大类。

其中，新增需求主要取决于航运需求，替代需求由技术进步、环保政策和船舶到龄更新共同决定。

当前，航运市场运价保持高位运行带动新增需求，环保政策约束叠加到龄船只更新拉动替代需求，目前全球船队中，20年以上船龄的船舶以运力计占比8.7%，15年以上船龄的船舶运力占到21.8%，将持续拉动船舶更新需求。

供给端：全球造船产能基本出清，当前呈现偏紧状态。

金融危机以来，受订单大幅减少和船价持续走低等因素影响，全球造船企业破产清算与兼并重组案件达到数百起，产能出清过程基本结束。2021年世界造船活跃产能利用率同比大幅攀升，达93.9%；全球大部分的2022年新接订单都将在2024年之后交付，造船业已呈现产能偏紧状态。

船量价齐升：1）量：造船市场新订单已于2020年开始上升，2022年新订单量远高于2020年。2）价：造船价格持续提升，8月初达2009年3月以来新高；2022年1-7月新接订单单船价值量创新高。

公司受益船周期弹性大

公司是国内造船旗舰上市公司，拥有军民造修船业务。公司旗下拥有江南造船、外高桥造船、广船国际、中船澄西等子公司。

目前我国船舶行业集中度较高，我国造船完工前十家中，公司列两席（外高桥造船、江南造船），新接订单前十家中，公司列三席（江南造船、中船澄西、外高桥造船）。

公司下属子公司造船完工量和新接订单量位居行业前列。我国造船完工前十家中，公司列两席（外高桥造船、江南造船），新接订单前十家中，公司列三席（江南造船、中船澄西、外高桥造船）。

公司订单饱满，排期已至2026年，2020年以来船价上涨情况下，新接订单价格高于此前订单，随着2020年以前的低价订单逐步消化，公司业绩有望迎来较大弹性。

此外，原材料端造船板价格正持续下降，20mm造船板价格自2021年5月中旬高点已下降约35%，其中，自2022年初以来已下降约16%，原材料价格下降有望进一步提升公司利润空间。