中信建投：未来缺口或进一步放大，铝板块配置价值凸显-韭研公社

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中信建投：未来缺口或进一步放大，铝板块配置价值凸显

tony2001

中线波段

2022-09-16 08:31:56

能源不稳定性，破坏供需平衡

海外特别是欧洲深受能源危机困扰，高耗能工业已经开始减产，电解铝首当其冲，减产压缩海外供给，拉动我国铝材出口需求。国内电解铝重要生产聚集地——云南，由于来水不足出现电力缺口，要求电解铝进行减产，先压减10%，后再试情况压减。仅做10%压减至年底无法回归的最保守预估，今年国内电解铝市场已经出现轻微缺口；若减产扩大至20%且明年汛期之前无法回归，则缺口进一步放大。供需失衡会推动铝价重心上移，行业盈利触底回升，建议配置铝板块。

电解铝通向达峰路的能源束缚

根据企业与地方政府规划，我国电解铝近4500万吨产能达峰的终极格局为云南839万吨产能接棒山东成为中国电解铝第一大省，甘肃、广西、内蒙古、贵州等地均是电解铝达峰路上新增产能的落脚地。值得注意的是，作为承接电解铝转移的西南地区，要么电力成本高，要么水电供应冗余度不足，将对电解铝供应构成季节性的间歇式扰动，优化供需格局。

消费扩展性延伸能力强，新动能驱动弱化地产消费占比

国内铝消费构成中建筑占比约1/4，房地产下行周期对铝价形成了拖累。对比美国的用铝结构，我国铝消费结构有很大的优化空间，现有的新能源相关的光伏、新能源汽车、电池箔等用铝新领域正在高速发展，2021-2025年三个板块分别提供60万吨、30万吨、10-20万吨新增用铝增量。新消费扩展有望弱化房地产在消费和定价的占比。

低碳低能耗再生铝优势突出，行业有望持续高景气

电解铝受中国供给侧改革和全球碳中和的双重压力，产能扩张空间有限，传统铝业巨头资本开支缓慢，原铝供给短缺或将持续；需求端光伏、新能源汽车有望成为铝消费的新增长点，预计未来电解铝供需存在缺口。再生铝的生产能耗不足电解铝的5%，碳排放仅占电解铝的2%；碳中和将促进再生铝行业快速发展，未来再生铝供给有望成为弥补原铝供需缺口的重要途径。预计短期电力供应对再生铝的生产影响较小，中期全球电解铝供给下降或导致铝价再度回升，长期再生铝行业受益碳中和政策、有望迎来高速发展。

国内上市电解铝标的成本优势显著

由于煤炭调控能力突出国内能源有价格优势，助力国内电解铝在全球的电解铝累计成本曲线中处于25%-80%的区间处，海外高成本区域为国内电解铝构筑了第一重盈利屏障。

国内上市的几家铝标的在国内电解铝行业的成本优势明显，位于新疆产地成本优势最为突出，其次是云南水电区域、再者就是山东自备电厂家，国内的高成本区域为国内上市电解铝标的构筑第二重盈利屏障。

投资建议：鉴于能源硬约束优化电解铝短期和达峰途中的供给格局，产能达峰后铝价向上空间更是彻底打开，铝板块具备配置价值。建议重点关注新疆低成本铝企（120万吨电解铝产能，全国成本最低梯队，22万吨电池箔加速上线）；神火股份（80万吨新疆，90万吨云南绿电，成本优势明显，煤炭板块稳定盈利，铝箔业务扩容）、怡球资源（27万吨再生铝盈利稳定，后期130万吨新产能放量）、中国宏桥（646万吨电解铝最大单体，矿、氧化铝一体化）和南山铝业（81.6万吨电解铝，190万吨铝板带，印尼矿氧化铝）等。