【国金交运】盛航股份：内贸化学品海运龙头，布局液氨先发优势明显

内贸化学品海运龙头，盈利能力逆势增长。公司主营业务为内贸化学品和油品运输， 2016-2021年营收CAGR为23.7，归母净利润CAGR为39.4%。22H1收入同增38%，归母净利润同增44%，毛利率、净利率分别为39%、23%，盈利能力逆势增长。

新增运力严格受限，行业集中度确定提升。1、需求端：大型炼化一体项目陆续投产，运输需求维持稳定增长。2021年沿海化学品、液化气、成品油运输量合计同增7%。2、供给端：行业新增运力实行严格审批制度，2021年沿海化学品航运公司达86家，而全年仅8条新船获批。头部企业积极并购船舶，行业集中度进一步提升。

并购船舶经验丰富，布局液氨先发优势明显。1、2016-2021年公司累计购置船舶13艘，交易次数高于可比公司。2、2022年6月公司收购安德福能源供应链（51%股权）、安德福能源发展（49%股权），积极积极拓展液氨市场。3、公司计划将低毛利率油品船转为外贸化学品运输，同时拟成立境外子公司及采购外贸运力，预计2023年盈利能力将边际改善。

预计运力规模持续增长，投资收益稳定贡献利润。预计2025年内贸化学品船达到50艘，2026年外贸船达到18艘。2022年公司收购安德福及盛邦物流，预计2022-2024年有望带来投资收益0.11亿元、0.29亿元、0.40亿元。

【投资建议】
公司运力增长确定性强，布局液氨市场先发优势明显。预计2022-2024年归母净利分别为1.93/2.69/3.78亿元，参考行业平均估值及公司业绩增速，给予2023年25倍PE，对应目标价39.25元。首次覆盖给予“买入”评级。

【风险提示】
化工行业波动风险、运力调控政策风险、船舶安全运营风险、新增运力获取风险、大股东和一致行动人减持风险、限售股解禁风险。