业绩预览

预告3Q22净利润同比增长44%左右

公司发布3Q22业绩预告;1-3Q22预计实现营业总收入221亿元左右，同比+28%左右;净利润70亿元左右，同比+42%左右。其中，3Q22预计实现营业总收入68亿元左右，同比+32%左右;净利润19亿元左右，同比+44%左右。公司业绩预告超我们预期，主因3Q22产品动销好干我们预期。

关注要点

疫情下业绩逆势高增，持续椎进全国化扩张。3Q22收入预告超我们预期，主要系二季度控货调节奉以及三季度公司主销区域疫情影响弱化，动销和全国化进程加快所致。公司坚持“两条线，双品系”运作，我们预计三季度动销延续高增，其中，青花20仍在全国化扩张，根据我们调研，目前批价360元左右，双节动销明显加快;复兴版以圈层拓展，核心消费者培育为主，独立团队运作，目前批价800-820元;腰部产品巴拿马、老白汾受益于宴席等场景回补和山西煤炭经济，我们预计3Q22环比加速增长;玻汾延续2Q22配额增长趋势，献礼版玻汾导入大基地市场、华东、华南等市场，也贡献部分增长。

产品结构持续优化，利润超预期增长。3Q22预计净利率28.7%，同比提升2.5ppt，一方面，我们预计青花系列高增，收入占比摄升，产品结构优化贡献毛利;另一方面，疫情影响费用投放节奏，我们预计费用率同比有所下降。公司推进市场精细化运作，导入数字化渠道动销系统和核心终端系统，以增强市场掌控力。

产品抓手丰富，市场良性健康增长。区域方面，公司聚焦大基地市场(京津冀豫鲁陕蒙)华东市场(江浙沪皖等)，华南市场(粤深赣两湖等)，全国化稳步推进。青花20占位400+元次高端宴席场景主流价格带，深耕核心终端，拥有高性价比和渠道利润优势:青花30复兴版坚持资源投入，我们认为有望长期拉升汾酒品牌形象;玻汾为公司业绩完成提供确定性，献礼版玻汾定位百元，盈利能力更强;腰部产品巴拿马及老白汾提出“星火计划”，今年以来经销商及终端数量快速增长。当前公司渠道库存健康，市场运行良性，我们认为有望在优秀组织机制的赋能下延续高势能增长。

盈利预测与估值

我们维持2022-23年盈利预测不变，净利润分别同比增长41%/26%，维持目标价355元不变，对应2023年46xP/E，现价对应2023年36xP/E，目标价有27.5%的上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

青花动销及全国化扩张不及预期:疫情反复，宴席消费场景受限。