【市场观察】
2022年10月13日，由江西牵头的22省区肝功能生化试剂集采方案征求意见稿传出，降幅更加温和；叠加10月12日国家医保局发布《国家医疗保障局关于政协十三届全国委员会第五次会议第02866号(社会管理类263号)提案答复的函》针对创新器械的集中带量采购方式再次答复，集采担忧情绪压制下的医疗器械公司估值修复，南微医学涨幅一度达30%左右。

【核心观点】
受疫情影响，公司业绩虽短期承压，但长期来看，公司诸多新产品特别是可视化业务拓展顺利，规模效应也逐步显现。另外海外直销团队搭建正有序进行，我们持续看好公司在新产品+新渠道拓展下长期发展空间。

1.盈利能力:
公司目前处于战略布局拐点，费用投入短期增加，我们预计，随着海外局势影响的逐步缓解、公司股权激励费用摊薄逐渐减小、海外直销团队逐步实现盈利以及可视化业务规模效应逐步显现，2023-2024公司盈利能力有望得到持续改善。

2.成长性：公司产品+渠道结构持续优化，第二增长曲线渐成。
①产品: 公司一次性胆道镜业务2022年拓展顺利，我们预计收入有望达2亿元，另外随着其他新产品陆续放量，公司涉足领域及产品结构有望得到更进一步优化，我们持续看好公司凭借着优秀的医工转化平台、完善的市场准入和渠道建设优势，为新业务新产品持续赋能，打开长期成长天花板的潜力。
②渠道: 2022年公司着力于完成英国、法国、荷兰等新设子公司办公设施建设、团队搭建等方面布局。欧洲销售模式的切换虽然对公司短期业绩带来了一定压力，但我们更看好公司借助德国直销子公司的成功经验，有望快速完成欧洲销售网络的布局，产品市场覆盖率和定价能力或将得到较快提升，并带动海外收入逐步进入到加速阶段。

3.盈利能力及估值:我们预计 2023-2024年归母净利润为5.1亿元和6.9亿元，对应估值为25倍及18倍，具有较高性价比。

【风险提示】: 股权激励对表观业绩影响的波动性风险、国外局势扰动风险、新产品销售不及预期风险、汇兑风险等。

【深度报告】http://t.cn/A6xqYs9z
【22H1点评】http://t.cn/A6oxpikW

【联系人】：孙建/刘明