目前投资者对锂行业明年的贝塔存在较大疑虑，这也导致目前锂板块的参与度逐渐下降。但从目前电池厂的排产和中游库存来看，至少Q4锂板块的业绩仍是确定性最强的。

而供给端澳矿、南美盐湖等都或多或少出现产量指引持续下调、扩产项目进度延后的问题。结合当前供需情况，锂现货仍是偏紧状态。

Q4业绩超预期有望提升锂板块估值修复的参与度，我们仍建议关注自身资源扩量的强阿尔法标的，如中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、江特电机、融捷股份、盛新锂能、西藏矿业等等。

1.近期锂价：涨价如期兑现，Q4需求增长催化加速。Q3开始的电池级碳酸锂的价格，自八月初开始，价格开始缓慢的上涨，从最开始每周上涨1-2千元/吨，到8月下旬四川限电导致价格上涨加速，再到进入10月之后处于Q4备货阶段，锂价上涨进一步加速。

2.供需格局：上游锂矿资源短期内仍然无法大量释放，22年以来，多数锂项目都在推迟投产进度。而且23-25年前的新增产能，多数又是绿地项目，进度不及预期的概率非常大，因此供给并非绝对刚性，而是有较大的下修弹性。需求侧，新能源汽车的增速我们认为会有超市场预期可能，伴随23-25年的需求增长，映射为锂价的高位持续性，我们认为相当坚实。

3.锂板块：自7月份开始调整到当前位置，不管是赋予传统有色的标的还是市场愿意赋予更高的成长性的估值，都是很有性价比的。板块已经位于底部位置一段时间，市场对锂板块包括对新能源汽车产业链的担忧如果被持续证伪之后，板块的反转空间很大。

4.推荐标的：建议关注有业绩兑现度，自给锂矿+未来三年内有清晰扩建投产规划的项目。对应标的包括：中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、江特电机、融捷股份、盛新锂能、西藏矿业等等。

主要内容

1.近期锂价更新
（1）散单价格：工业级碳酸锂成交价在50-52万元/吨。电池级碳酸锂和准电碳成交价在53.5-54.5万元/吨，少量成交价在55万元/吨。电池级氢氧化锂成交价在52-54万元/吨左右，氢氧化锂价格基本是跟涨于碳酸锂。

（2）氢氧化锂价差问题：年末汽车销售冲量时期，随终端动力汽车销量持续走高，三元高镍需求稳步上行，氢氧化锂价格整体增速涨幅明显。在2022年大部分时间，电池级氢氧化锂的价格和电池级碳酸锂的价格一直处于显著倒挂的状态，主要是因为国内高镍三元需求不太理想，国内氢氧化锂和海外氢氧化锂的价格一度相差到10万元/吨以上。但是进入10月能明显感受到高镍三元对氢氧化锂的需求拉动增长，国内氢氧化锂的价格和国外氢氧化锂的价格差在逐步缩小。

2.近期价格变化和Q4价格展望
最早在6和7月份，价格一直高位震荡，大家都很担心说会不会需求不好，价格不会涨。我们是最早跟大家强调说不要担心需求，H2的需求会很好，供需的格局不扭转，价格作为明线就会反映上涨。到了8月初，实际也如期兑现了。8月底四川限电两周，市场也有很多担心说限电结束了，生产恢复之后是不是锂价就不涨了。我们当时对外，包括上次电话会议也专门讲了这件事——说限电只是催化，不是决定因素，限电结束之后涨价的趋势继续看好。那么在今天的节点回溯当时对趋势的判断，再次得到印证。当然在这个层面上，我们其实可以看出，市场对于价格的高位持续性，哪怕是短期的我们已经认为如此确定性的行情下，也依然有非常多的担忧，这一点在板块交易上反映得更是非常充分。所以在这一点上，我们想传达的是：希望大家更重视规律和事实，少被情绪和周遭的氛围所左右判断的基础。

如何看待Q4到春节前的行情？我们依然非常看好价格上涨的趋势。根据中汽协数据，2022年9月，新能源汽车产销分别达到75.5万辆和70.8万辆，环比增长9.3%和6.2%。2022年1至9月，新能源汽车产销分别达到471.7万辆和456.7万辆，同比增长1.2倍和1.1倍，市场占有率达到23.5%。我们看电动车销量其实是持续在兑现，全年650-700万辆的销量实现是极大概率事件。所以基于对电动车销量保持这样的景气度的情况下，对于接下来价格演绎的趋势，我们认为会在年底前上涨加速，概况原因是：Q4锂盐供给的边际减少和备货需求拉动的采购增加。在这一点上我们想延伸多讲一些关于价格的判断方法，因为我们和市场交流的时候，也感受到非常多这样的疑问——市场、包括我们，用金属供需来判断价格。所以会有很多人来问：Q4的锂矿供给大概多少？然后估计一个季度的电动车销量等对应的需求量，算出来差额。当然更准确的研究还会再考虑库存的影响，然后加减算出来供需差来推断价格。

这个思路是没有问题的，但是我们会发现这样算出来的不管是年度还是季度对应锂盐的价格变化关联意义不大，尤其是对于短期的价格变化。而对短期如1-3个月的价格影响因素，供给侧是集中在锂盐，也就是碳酸锂和氢氧化锂这个环节的供给，而非大家非常关注的锂矿。而需求侧是集中在正极材料采购环节，而非最终端的汽车销量、消费电子销量和储能装机等等。

这一点在Q3的价格走势上已经反映出来——在Q3是一个锂盐的供给旺季，需求的相对淡季。但是Q3受到了四川地区自8月15日至8月25日的全面工业限电停产、格尔木和西藏疫情静默一个月多、发运困难等一系列的问题。对于锂盐的供给影响非常快速且显著。在Q3的需求保持正常状态的情况下，原本市场担心不会上涨的价格可以说如期甚至还进行了加速上涨。

3.我们认为Q4价格上涨的原因？
核心原因在于，Q4锂盐供给的边际减少和备货需求拉动的采购增加。青海和西藏地区进入冬季之后，季节对于生产的影响明显。根据SMM的产量数据，碳酸锂中20%的比例来自于盐湖提锂。而根据我们的调研，冬季盐湖提锂的月产量对比高峰期减少30%。而Q4临近年底，有两个备货动机：1）谈2023年的长单。虽然现在基本都是锁量不锁价的销售策略，但是在锁量的过程中，会促进交易情绪高涨；2）为春节备货。所以我们认为Q4的锂价上涨趋势是更加确定的，没有突发不可预测事件的情况下，锂价上涨速度可能会比Q3更快。

当然我们说的这种上涨速度加快，是对比于今年大部分时间，而不是类比去年同期。如果想看到锂价格大幅跳涨（比如像去年那样一周涨2-3万元/吨），这种的可能性很小。市场上有一些观点是认为现在价格比较高了，所以交易情绪谨慎来解释上涨缓慢的原因。但我们认为，情绪是流动的，所以不能作为一个坚实的理由去推断。我们认为价格上涨缓慢的原因：2022年销售机制导致价格难以快速变化。区别于以前的订单模式散单比例比较高，现在基本90%的锂盐都以长单形式锁定了，流通到市场上的散单比例很少。这些长单的锂盐基本是以网站价格来交付，而网站价格又是根据散单来调整。现在散单成交过少会反作用于集中交易价格，所以反向对于月底和下个月初的大厂价也会作用于变化减弱。以及实事求是的讲，在今年内，可以说从年初就开始了，确实是有相关部门对锂盐厂家进行一些指导建议，这多少对涨价的速度是有遏制因素。

4.行业库存水平
目前正极材料厂商锂盐库存在2-4周左右，贸易商库存更少了，平均也就1-2车大概30-60吨。当前这么高的价格，囤积大量库存也是一笔很大现金流的占用，以及行情现在相较于之前的快速上涨，已经变得较为平稳。我们自7月份调研以来，能感受到产业链的情绪始终是谨慎的，没有采取什么激进的备货策略。再进一步去看，我们刚刚讲到Q3供给侧两大事件——四川限电停产和青海西藏疫情静默，对锂盐供给产生收缩影响。可以说今年内，尤其是自7月以来，市场上始终没有多余的锂盐可以供大量囤积的。所以不管是主观还是客观，我们不认为锂盐会有大量的隐性库存。

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基于行业供需、库存，我们的结论是：锂供需格局的长期稳定性将超出市场认知。

（1）供给端

新投产能不及预期已经是常态。2021年75% 的锂供给来自于海外，2022年这个比例是74%，2023年海外供给将略下行到占比71%。根据以往经验，海外供给进度很大概率会比公告的时间线延期。比如Mt Cattlin今年Q2的锂精矿产量2.5万吨，同比下降了3.9万吨。并且Mt Cattlin还进一步下调了自己的23财年精矿产量指引到16-17万吨。

相比于成熟项目，新投产项目进度推迟更加普遍。比如津巴布韦的萨比星锂钽项目预计2022年底投产，目前推迟预期到2023Q1投产。Bikita项目年LCE产量由2022年的0.7万吨下修至0.5万吨。总而言之，对于2023-2025年的新增产能不是绝对刚性的，往往存在高估供给的情况。

根据7月底青海调研反馈，同海外项目供给不及预期一样，国内的盐湖进度也慢于市场预期。原因不是企业产能不足，而是客观自然条件限制。比如青海地区的自然条件相对恶劣，土地大部分都是盐碱地，道路建设需要更替考虑土地的土质。以及由于秋冬天气寒冷且持续时间长，工期也会相应的延长。这些都是一些不可抗力和客观条件决定的建设困难，不是一些人想的“钱能解决的问题”。

对于锂矿的供给增速，我们认为其实是一个缓慢线性的过程。映射到价格来看，我们认为需求的短期波动更可能是会扰动价格的变化，上涨也是下跌也是，这个我们在Q2看的非常清晰——3月底因为停工停产排产减少，价格开始下跌。而5月初复工复产启动，价格止跌企稳再到上涨。

更长期看2023到2025年，我们认为供给整体速度依然是缓慢的，而且我想再次强调，本轮周期的缺乏本质是缺矿，不同于开冶炼厂一年半就可以投料生产、批量生产。国内除了江西地区的盐湖和锂矿，多数都在非常前期的勘探阶段、申请探转采，或者换发采矿证等等，这些进度很难加速。即便企业尽力缩短时间，但是探转采的审批需要上报到国土资源部进行一年左右甚至更长的时间的审批流程。建立采矿厂，选矿厂，相关基建建设等等全部流程也要两年左右。政策和社区这些人为因素可以加速，但是自然客观规律是没有办法改变的。

对于海外锂矿，劳务用工是一个很大的问题。国内项目的快速建设是建立在相对充裕和高素质的劳动力基础上。但是在海外，如果是成熟矿山项目比如澳洲，用工人数少。对于相对绿地项目多一点的非洲和阿根廷，工人的技能成熟度和当地基建条件相对较低，比如许多阿根廷的绿地项目位于高原荒芜地带，人迹稀少，淡水、用电、交通配套都是问题。所以在供给侧，我们认为按所有公告和交流给出的指引都是不足的，更何况还伴随着下调的空间，所以我们对于长期锂价格高位持续性是可以再坚定的。

（2）需求端

下半年市场多次上调对下游电动车销量的预期。市场由下调电动车销量预期至500万辆，到现在基本已经形成了预期销量600-650万辆的共识。通过对市场的回溯，我们发现市场真正的演绎比我们想象的要乐观。

对于2023年以及之后的电动车销量增长，由于2022年中国新能源汽车渗透率达到20%，市场担忧销量增速随之趋缓。我们认为，这个担忧的本质是对渗透率定义。如果想要实现70% 或80%以上的渗透率，我们认为机会来自于插混和增程式新能源汽车对油车的替代。虽然纯电车受制于短期内配套设施的不完善暂时会有渗透率的制约，但是这对于锂的需求来说并不影响。因为插混和增程式新能源汽车对于油车的替换，对于锂的需求是纯边际增长。而后续更长期伴随着纯电车的升级和配套设施的完善，再会对存量足够规模化的插混和增程式新能源汽车进行替换。这样交替进行带来螺旋式对锂的需求增长，而非绝对简单定义为“渗透率已经够高了所以后续增长有限。” 这仅仅是新能源汽车对锂的需求拉动，更不必提储能的高速增长。

新能源汽车消费带给消费者的体验感不是一个燃油车换了一个发动机，而是全方位的升级。新能源汽车（纯电+混动/增程式）替换燃油车的过程，就像是从普通手机切换到智能机的过程——渗透率不会停留在一个较低的位置就戛然而止了，消费的体验是会传播的，这种影响力不是简单的线性推演。

基于这样的假设，我们认为，新能源汽车的革命很可能是下一个智能机的革命，渗透率突破到一个位置之后，取而代之的很可能是快速的提升而非趋缓。而需求的高增长，将为锂带来进一步的机会。

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1.锂板块Q3业绩点评

对于上周密集发布的锂板块公司业绩，市场普遍关心：1）业绩是不是超预期？2）为什么业绩发布后板块表现一般？股价和业绩的关系如何？

（1）业绩是不是超预期？我们认为基本都是符合预期的，超预期的和不及预期的公司极少。对于预期的定义，我们认为是：根据所有公开信息和上市公司的正常交流比如电话会议、反路演等等，基于行业常识测算出来的业绩，和公司公告出来业绩的差值。而我说的这个结论，就是基于我们讲到的这个定义。

具体说来是什么意思呢，市场关于业绩问的最多的就是：锂板块某龙头的业绩，环比下降的是不是不及预期？这个问题反映出来市场对锂板块的研究跟踪已经很弱了。为什么呢？Q3的锂价变化完全是公开数据，看任何一个网站趋势基本都是雷同的。我们以SMM报价电池级碳酸锂为例的话，Q3环比Q2仅仅+2%。如果我们再考虑进去一些大厂是M-1的销售定价模式，那么用3-5月和6-8月去比，甚至是环比-2%。而四川地区刚刚我们前面也讲到，8月15-25日限电停产两周，对生产是有影响的。再加上锂矿价格的上涨——Talison22H1的价格是1770美元/吨，而22H2的价格是4187美元/吨。这三条信息统统都是公开数据，包括talison的价格也是来自IGO的公告官网可查。根据这样三条公开信息的逻辑：1）价格环比持平；2）销量减少；3）成本增加。那么即便什么测算都不做，也可以得到Q3业绩环比下降的结论吧。所以这是为什么我们不认为业绩环比下降是公司业绩miss，而认为这是符合预期的。

（2）为什么发布业绩后板块表现一般？股价和业绩的关系如何？业绩对板块的刺激是基于两点——市场认为公司的业绩是否符合预期，业绩的兑现度能给板块多少正向反馈。对于第一点，我们看到其实市场对于公司的业绩已经不像之前那样跟踪得那么高频，对于业绩是否符合预期自然也没有办法给出中肯的判断。当然这个也很正常，毕竟锂板块和基本面脱节有一段时间了，关注度也低了。对于第二点，我们发现即便是“市场认为超预期”的公司，也没有走得那么高，只是相对较好。我们认为是因为市场对于业绩感到兴奋的阈值已经在不断提高，且已经可预见到了。锂板块公司已经连续三个季度或多或少在兑现了，换句话说业绩兑现是符合预期，甚至于还需要“符合市场认为的业绩兑现”才是符合预期。在如此高的期待下，符合预期的刺激度已经在逐次递减了。但对于“不符合预期”的公司，反而是会有负面影响。所以并不是说锂板块业绩不好所以反应到板块交易上一般，而是业绩对市场的正向刺激度减弱了，业绩仍然是非常理想的。

2.板块逻辑

虽然我们此前一直讲价格上涨趋势，但是实际上听过我们电话会议的投资者们，会清楚我们对2022年下半年推荐的逻辑：新能源汽车销量增速超市场预期之后对锂的需求高速增长，供给紧张缺口增大，反映到市场看到锂价上涨形成对板块的信心和趋势，进而对板块的估值进行提升带来标的的上涨空间，而非单纯炒商品价格弹性。

我们认为锂的机会本质是需求的催生，价格变化只是判断需求即期变化的一个容易去看的锚。所以这就是我们今年以来多场电话会议讲的：“我们不为炒价格弹性，因为这就是纯周期对待有色板块的思维。” 如果炒价格弹性，本质是期望业绩的提升和兑现，现在对于锂所有公司，有没有矿的都做到了业绩连续符合预期甚至超越预期的兑现，所以这就是我们讲“炒价格弹性不是此轮的逻辑”，因为对板块已经没有刺激价值了。

新能源产业是一场革命性巨变，而锂作为这个产业链最核心的矛盾所以才备受关注。想清楚这件事就会明白我们今年上半年的推荐逻辑——锂的高位底部价格超过市场预期位置，和下半年的板块推荐逻辑——新能源汽车销量增速超市场预期之后对锂的需求高速增长，供给紧张缺口增大，反映到市场看到锂价上涨形成对板块的信心和趋势，进而对板块的估值进行提升带来标的的上涨空间。我们建议市场去看价格，是因为价格的走势是所有人都能看到并且都能理解含义的，但是其他因素比如汽车销量比如市场情绪比如采购状态，包括库存流动，这些都是不那么公开或者便于所有人达成一致解读含义的，因此这是我们在讲价格走势的原因。当然了，其他的因素都很重要，任何能够体现需求可以超预期，保持高增状态的指标都是板块刺激的强化因素。

对于中长期的，例如2023和2024年的锂的板块机会，我们认为依然会存在。本质逻辑是：市场对于供需格局不论是供给侧的释放节奏抑或是需求侧的增长速度的认知分歧，表现为普遍定义的锂价位置和真实演绎出的锂价位置之间的预期差，带来阶段式的交易机会和板块有较大提升空间的可能。

3.板块估值与标的选择

如果下半年锂价如期上涨，最保守估计2022年锂价中枢也能接近50万，经过调整，这些有业绩锂的公司对应pe基本都是在5-8倍之间。对应2023年业绩，锂矿公司的估值都在4-7倍，以有色的视角去选择都很有性价比，可以说非常低了。

对于板块一直处于这么低的估值位置，也会有人问为什么基本面和股价背离如此严重。我们认为股价这个东西对于预期的包含非常明显。市场对于2022年电动车销量的预期很充分，但是对于2023年的电动车销量预期是比较悲观的。所以今年下半年到现在为止锂价涨得很好，业绩兑现这些利好对于股价来说，不能形成对2023年悲观预期的改变。“信心比黄金更宝贵”，再好的基本面，没有信心去相信，也只能平白错过。电动车确实大家对于2023年的消费预期比较差，但我认为其实2022H2已经price in进去了，所以至于说2023年是不是也会这样平淡，我反而认为不一定，或者说我认为是一定有机会的。

标的方面，建议关注有业绩兑现度，自给锂矿+未来三年内有清晰扩建投产规划的项目，对应标的包括：中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、江特电机、融捷股份、盛新锂能、西藏矿业等等。

此前锂板块的机会一直是百花齐放，我们认为之后板块可能会更走结构性的机会。对于公司自身有alpha变化并且是能够真的稳步兑现的，这样的公司持续去跟踪，在合适的机会买入，收益我们认为也会依然可观。

总结说来，我们认为2022年锂价上涨趋势确定，2023-2024年的供需格局难以扭转，锂价格的高位持续性超出市场预期。回归锂板块，经过调整之后以当前位置，不管是赋予传统有色的标的还是市场愿意赋予更高的成长性的估值，都是很有性价比的。认知的扭转将带来板块的快速修复机会。市场的行为本质还是每个人信心的汇集再反映，对未来的预期同时也反作用于我们的行为最终形成了现实。所以对于这样的行情，估值和公司，以及确定不变的宏大趋势，我们希望锂不会止步于此。