一、油品消费税改革总览

　　财政部、海关总署、税务总局近日发布公告称，自 2021年 6 月 12 日起，对部分成品油视同石脑油或燃料油征收进口环节消费税。公告主要涉及三种成品油，主要包括混合芳烃、轻循环油和稀释沥青等进口产品。据悉，混合芳烃、轻循环油和稀释沥青通常含有较多芳烃或沥青成分，一般不用作燃油。近年来，少数企业大量进口，加工生产为不符合国家标准的燃油，流向非法经营渠道，危害成品油市场公平，存在较大社会安全隐患，造成环境污染。

　　本次成品油消费税改革的影响有多大？会对当前的油品市场有何影响？为什么最近引爆力度最强的油品会是一直弱势的沥青？首先让我们来捋一下这三种加征进口消费税的成品油是什么来历，以及其在整个油品炼化行业中所扮演的角色。

　　首先看混合芳烃，进口税号27075000，混芳除了生产对二甲苯（PX）的主要原料外，也有相当比重用于汽油调和原料，在汽油调和原料中所占比率一般高达百分之三十。由于进口混芳不需缴纳消费税，一直以来作为汽油调和的重要成份在2018年之前一直备受青睐，但2018年一月后，随着国家汽油模块上线，调油原料的监管较原先严格不少，但依然有不少变相的避税途径，依然有不少经销商以混芳的名义进口汽油组分来生产调和汽油。

　　再看轻循环油，进口税号27079990，轻循是一种轻质油类，是催化裂化装置下来的，属于原油生产的中间循环物料，可以用于大型机械、矿山、船舶等燃料用油，目前在我国内贸船燃市场具有举足轻重的地位；轻循环油属于柴油基础油的一种，经过加氢脱硫等工艺可加工成柴油，用于调和柴油。轻循的进口一直也是灰色地带，有不少经销商以轻循的名义进口柴油组分来生产调和0号柴油。

　　最后再看稀释沥青，进口税号27150000，稀释沥青在油品中的指标要求较为模糊，总的来说是以天然沥青（地沥青）、石油沥青、矿物焦油或矿物焦油沥青为基本成分的沥青混合物。去年4月份以后随着我国进口委内瑞拉马瑞油遇阻后，从马来西亚进口的稀释沥青的体量大幅度增加，这些稀释沥青的指标和马瑞油极为相似，有说法是委内瑞拉的原油在马六甲附近海域通过船对船的方式过驳，再以稀释沥青的名义进口到我国。稀释沥青进口原料不需占用原油配额，也不包含消费税，同时也享受了中国―东盟自贸区协定零关税协议，因此稀释沥青是性价比极高的原料。与此同时，稀释沥青在燃料油调和中也有着举足轻重的地位。

　　在本轮加收上述油品的进口消费税之后，我们目前最新的油品消费税目录如下：

　　二、本轮油品消费税改革对油品价值和强弱关系的影响

　　首先用一句话概括本轮加征上述油品目录消费税的影响：重塑油品内外结构。

　　重塑油品内外结构的最直观体现，就是新加坡市场的相关油品市场的全线走弱。特别是高硫燃料油，由于在调和组分上和稀释沥青有着相当大程度的一致性，同时由于我国目前保税高硫燃料油供应基本全部依赖东南亚进口，导致目前我国高硫保税燃料油因此重塑油品内外结构最直观的表征，就是保税高硫燃料油（锚定进口稀释沥青裸价）和国内沥青（锚定进口稀释沥青裸价+消费税）的价差产生了崩盘式的下挫。

　　回到低硫燃料油，低硫燃料油在成分上介于高硫燃料油和柴油之间，由于我国近年来本身从海外进口的汽柴油调和组分的比例没有像沥青那么大，因此对海外汽柴油、航煤的冲击没有像高硫燃料油那么显著，首先看我国历年的主要油品的产量和混芳、轻循、稀释沥青的进口数据：

　　从上面两张图我们得到三点信息：

　　1.稀释沥青的进口量近年来上涨幅度惊人，在本轮税收制度改革中受到的冲击理应最大。

　　2.从原材料占比相对应油品的产量比重看，以最新的2021年3月的数据看，轻循进口量占比我国柴油产量为11.8%，混芳进口量占比我国汽油产量为5.44%，而稀释沥青进口量占比我国沥青产量则高达36.36%。因此前两者对新加坡的汽柴油以及航煤市场影响较小。

　　3.也正因稀释沥青进口量目前如此庞大，也造成对新加坡高硫市场的冲击巨大。

　　三、对沥青未来供需格局的影响

　　沥青是本轮消费税改革的最大受益者，目前市场关注的焦点是本次税改具体会提高多少幅度的沥青价格。

　　据百川盈孚统计，使用稀释沥青作为原料生产沥青的炼厂主要集中在河北及山东的部分炼厂，涉及沥青产能大概在3000万吨/年，相关炼厂2020年沥青产量在1200万吨左右，如果2020年进口的稀释沥青1650万吨全部生产沥青，按60%出率计算，沥青产量约990万吨，占全国沥青产量的30%。也就是说，进口稀释沥青加征消费税后，国内炼厂因原料问题受影响的沥青产量最大将达全国总产量的30%，近1/3。其中有原油进口配额的炼厂沥青产能在1650万吨/年，没有原油进口配额的炼厂沥青产能在1355万吨/年。同时百川统计，今年国内沥青产量预计达3932万吨左右，较去年年增加643万吨左右，而其中使用稀释沥青作为原料生产沥青的炼厂增量预计达560万吨左右。此次对稀释沥青加征消费税将抬升这部分炼厂生产沥青的成本，这将更多的影响这部分炼厂生产沥青的积极性，也因此或将影响下半年国内沥青市场整体供应量。

　　未来对于小部分（约16%比重）没有原油进口配额的炼厂而言，在本轮消费税改革后，基本上只有购买进口原油配额这么一个选择，要不就关停炼厂。因此最终必然增加沥青生产成本，目前原油配额指标250元/吨，根据市场相关研究机构推算，以进项销项相抵为优化目标，如果按40%稀释沥青+60%原油（买配额指标）为进料组合，生产沥青成本将抬升250元左右。但是目前市场本身原油配额就已经比较紧张，今年上半年的地炼开工率和产量也处于历史高位，除非下半年新增原油进口配额，否则在当前进口油品消费税改革的背景下，250元/吨的原油配额价格预计还会大幅飙升。

　　因此对于未来沥青价格最终会提高多少这个问题，从静态的当前成本端角度看，250―300元/吨的推涨已经差不多了，目前盘面期货价格也基本一步到位了这个位置。但是如果我们考虑到未来深层次的可能对目前总体沥青供应格局的影响，特别是如果下半年原油进口配额依然紧张的话，届时面临的供需矛盾可能进一步推涨成本端，沥青的价格上涨幅度可能也会超出这个范围。但我们也应该看到今年在宏观资金端的掣肘下，沥青今年需求增量有限，发生深度供需失衡的概率较低。我们根据增收消费税金额和原油配额价格综合预估，极端供需失衡情况下，沥青价格受原材料问题推涨的空间约为400元/吨，如果当前产能缺口能够平稳过渡，沥青综合成本预计提升200―250元/吨。

　　四、逻辑总结和交易机会

　　通过上述分析我们确认几点信息：

　　1.本次消费税改革，对新加坡市场的汽柴油和低硫燃料油影响相对有限，低硫燃料油预计将维持相对平稳的态势。加之我国已有相当体量的低硫燃料油出口比重（出口配额以及退税通道已经打通），也减轻了低硫燃料油所受到外盘进口成本的冲击。

　　2.高硫燃料油受本轮消费税改革利空影响最大，除非未来东南亚市场稀释沥青的供应端也大幅减量达到供需平衡状态，否则短期FU将一直受压，FU未来都应作为空头配置，LU―FU价差还有走低的空间。

　　既然本轮消费税改革重塑了油品的内外格局，我们认为对沥青价值的重塑的一个锚定标的就是低硫燃料油。以LU2108―BU2109合约为例，在上周五收盘时价差为140元/吨，截止当前价差为-100元/吨。BU2109价格相对提升240元/吨，基本符合我们的区间判断。我们认为投资者可以关注该价差的高抛低吸操作，下方极限区间到-250元/吨（但我们认为概率不大），大致可在-150元/吨至-50元/吨之间区间操作。